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　　前日，海通證券(600837)超過(guò)20.69億股解禁股上市流通，這筆股份為海通證券原流通股本的1.2倍，市場(chǎng)擔憂(yōu)解禁后公司股價(jià)面臨一定拋壓。不過(guò)，從當日走勢看，海通證券卻出乎意料，在上周五已漲3.75%的基礎上，繼續大漲5.03%；昨日再漲2.21%，收報8.32元。在巨大拋壓之下，為何海通證券還會(huì )連續走強？其利空是否已經(jīng)出盡？

　　解禁大潮暫告一段落

　　海通證券在11月21日、12月22日分別有12.89億和1.6億增發(fā)限售股解禁，而除了第一次解禁時(shí)“股價(jià)三個(gè)跌�！�，后一次市場(chǎng)對海通證券此次限售股解禁的反應則較為冷靜，而這次20.69億股上市流通當日股價(jià)表現得極為抗跌。

　　海通證券解禁前流通股本為16.83億股，本次解禁20.69億股占總股本的25%，為流通股本的1.2倍。該部分股權為海通證券借殼都市股份股改時(shí)“小非”流通股東，由54家機構組成，股權相對分散。其中有6家機構持股超過(guò)1億股，比例超過(guò)1%；其余股東持股數量和比例均較小。從12月份海通證券每日交易的情況看，12月日均交易1.29億股，大部分“小非”所持股權通過(guò)二級市場(chǎng)變現對股票價(jià)格沖擊有限。

　　至此，公司的解禁潮將告一段落。剩余的限售股雖仍達44.75億股，但解禁壓力要等到2010年年末才釋放。

　　多方：已到估值底限

　　中信證券日前發(fā)布研究報告表示，海通證券6-7元是中長(cháng)期估值底限，以其為代表的券商股解禁進(jìn)入高潮，前期已經(jīng)歷充分調整，未來(lái)表現將取決于政策面和交易額的變化。在這次券商股的集體解禁中，海通證券解禁股數最多，短期股價(jià)調整也最多，靜態(tài)市凈率也接近券商股歷史最低水平。中信證券認為，考慮到再融資后資本閑置會(huì )造成較低ROE水平，對應較低PB，海通證券6-7元是中長(cháng)期估值底限，對應1.2-1.4倍PB。其他未融資券商股PB君在3倍以上，正好是2003-2005年熊市中券商股估值最高值和最低值的中間值。中信證券建議中長(cháng)線(xiàn)投資者可在6-7元積極買(mǎi)入海通證券，短期交易者可在股價(jià)超過(guò)10元時(shí)賣(mài)出。

　　國信證券研究員王一峰認為，在歷經(jīng)較長(cháng)時(shí)間的股價(jià)調整后，海通證券目前股價(jià)已處于歷史底部區間，公司作為AA級創(chuàng )新類(lèi)券商，未來(lái)具有較大發(fā)展空間。在2009-2010年市場(chǎng)交易量分別為600億元、800億元的相對悲觀(guān)假設下，公司每股收益分別為0.30元和0.43元。若參照公司以不超過(guò)40億元投入融資融券業(yè)務(wù)，則增厚2009年業(yè)績(jì)10%�？紤]到未來(lái)創(chuàng )新業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊，公司股價(jià)已位于合理區間。通過(guò)對各業(yè)務(wù)線(xiàn)使用分部估值，將自有資金和自營(yíng)資產(chǎn)進(jìn)行剝離，以1倍PB計量，則折合每股凈資產(chǎn)4.54元；除自營(yíng)業(yè)務(wù)外，其余業(yè)務(wù)使用20倍PE估值，折每股2.40元，基本可確認公司股價(jià)底部為6.90元。

　　安信證券研究員楊建海、黃立軍在以前的報告中給予了海通證券“賣(mài)出”的評級，主要原因是公司估值過(guò)高，但在上個(gè)月“小非”解禁之后這一高估值的防線(xiàn)最終被沖破，目前公司的估值風(fēng)險得到了明顯釋放，因此他們上調公司的評級至“增持-A”，按照2009年2倍市凈率給予公司6個(gè)月目標價(jià)10元。

　　空方：仍需靜候機會(huì )

　　盡管多數研究員認為海通證券目前股價(jià)接近中長(cháng)期估值底限，但國泰君安、高華證券的研究員提醒投資者仍需靜候機會(huì )。

　　國泰君安研究員梁靜、董樂(lè )認為，在“小非”解禁壓力之下，10月份以來(lái)。海通證券股價(jià)已跌去2/3，對應的靜態(tài)PB已達到1.70倍，投資價(jià)值已開(kāi)始顯現。但需要指出的是，盡管公司的PB估值較中信證券折價(jià)29%，但公司的ROE僅為中信的60%左右；動(dòng)態(tài)PE也較中信高10%，因此，公司目前的估值較中信而言并不具備明顯的優(yōu)勢。他們一直強調，此次解禁的“小非”成本低廉、持股分散，拋售沖動(dòng)也較前兩批強烈得多，雖然對限售股有1個(gè)月內拋售比例不得超過(guò)1%的限制、且部分小非可能走大宗交易通道，但這些因素也只能使拋售壓力有所減緩，并不能從根本上改善供求關(guān)系。因此我們認為，盡管此前股價(jià)下跌較多，但此次數量龐大的小非解禁，仍將對股價(jià)形成較大的下行壓力。在股價(jià)已經(jīng)具備較高安全邊際的前提下，小非解禁壓力的進(jìn)一步釋放無(wú)疑將為投資者帶來(lái)顯著(zhù)的交易性機會(huì )，投資者仍需靜候這一交易性機會(huì )的到來(lái)。仍然維持“中性”評級。

　　高華證券研究員徐然預計海通證券2009年和2010年的凈利潤增長(cháng)率分別為1%和36%�；�于根據三階段股息貼現模型計算出的1.6倍的2009年預期市凈率，徐然得出海通證券的目標價(jià)格是7.70元。維持“中性”評級�！�(曙光)