管理層也意識到，單純使用貨幣工具已經(jīng)難以達到目的，現時(shí)情境下，應該改變政策，多部門(mén)協(xié)調配合，金融、財稅手段雙管齊下。
財政部部長(cháng)金人慶稱(chēng)：“雖然人民銀行已積極采取了一系列措施回籠貨幣，取得了一定成效，但目前流動(dòng)性偏多問(wèn)題仍然突出，帶來(lái)了一定的通貨膨脹壓力。財政發(fā)行特別國債購買(mǎi)外匯，可從貨幣市場(chǎng)回籠貨幣，同時(shí)為人民銀行提供有效的貨幣政策操作工具，有助于減輕人民銀行對沖壓力，有效緩解流動(dòng)性偏多問(wèn)題�！�
對此，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所博士范建軍認為，采取特別國債來(lái)替代央票和準備金率對沖流動(dòng)性，最顯著(zhù)的效果是減輕央行的負擔。
范建軍分析說(shuō)，央行為了維護匯率穩定，收購外匯投放了大量的基礎貨幣，并通過(guò)發(fā)行央行票據和提高法定存款準備金率措施對沖流動(dòng)性。央行票據規模的擴大和利率的走高導致央票成本加大，加重了央行的負擔，而存款準備金率不可以無(wú)限度上調，也使得央行政策難以為繼。數據顯示，不算回購操作，截至目前，今年央票發(fā)行2.58萬(wàn)億元，除了下半年新發(fā)行到期的央票外，7月份到年底至少有1.42萬(wàn)億元到期央票，接近特別國債發(fā)行量。也就是說(shuō)，下半年，除了外匯儲備增長(cháng)的壓力，央票的到期也將造成新一輪流動(dòng)性過(guò)剩。
銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左曉蕾也認為，采用央票對沖流動(dòng)性的操作方式不利于新增債券市場(chǎng)的收益率，也不利于控制利率。發(fā)行特別國債則令央行公開(kāi)市場(chǎng)操作更加順暢，以國債替代央行票據來(lái)對沖流動(dòng)性。
貨幣政策格局轉折
業(yè)內專(zhuān)家認為，由財政部面向央行發(fā)行特別國債購買(mǎi)外匯，組建國家級的外匯投資公司，最醒目的意義便是貨幣政策和財政政策回歸本位，從而轉變中國貨幣政策格局，重構金融市場(chǎng)的結構。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所博士范建軍表示：“我國從2003年以來(lái)，一直是由央行發(fā)行央票，回收流動(dòng)性。依據《中國人民銀行法》，央行不得對政府財政透支。那么，嚴格意義上說(shuō)，特別國債面向央行發(fā)行是‘違法’的。正常的慣例是由財政部發(fā)行國債，央行利用國債來(lái)進(jìn)行操作�！�
大多學(xué)者認為，盡管存在法律“暗礁”，但特別國債的發(fā)行對央行是“雪中送炭”。范建軍稱(chēng)，此次特別國債的發(fā)行不僅不影響央行的獨立性，對央行還是利好。既緩解央行難以承擔的央票束縛，也使央行的流動(dòng)性管理多了一個(gè)切實(shí)有效的工具，增加貨幣政策操作的空間。
銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左曉蕾則認為，央行通過(guò)逐步賣(mài)出特別國債調節貨幣供應量，對沖流動(dòng)性，有了更多的渠道來(lái)調節外匯儲備的增加，有利于減輕由于外匯積累的快速增長(cháng)而導致的人民幣升值的幻覺(jué)壓力，從而抑制熱錢(qián)的流入。
特別國債將購買(mǎi)的2000億美元外匯，將作為組建國家外匯投資公司的資本金來(lái)源。央行副行長(cháng)吳曉靈日前表示，即將成立的國家外匯投資公司，將擁有對所持股份的處置權、分紅支配及劃定投資方向上的自主決策權。
對此，專(zhuān)家認為，發(fā)行特別國債購買(mǎi)外匯注資國家外匯投資公司，運用超額外匯資產(chǎn)拓展投資渠道，有利于提高外匯資產(chǎn)的收益水平，也有利于降低我國外匯儲備規模，同時(shí)減輕人民幣升值壓力。
然而，國家外匯投資公司負責經(jīng)營(yíng)的外匯資產(chǎn)規模龐大，在國際復雜多變的經(jīng)濟環(huán)境下，又要承擔較大風(fēng)險，如果外匯投資公司的收益“捉襟見(jiàn)肘”，為降低成本央行利率難以上調，必然造成一系列協(xié)調問(wèn)題，這也可能是管理層將面臨的難題。
開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭。15500億元人民幣特別國債的“空降”，國家外匯投資公司的“出世”，管理層現時(shí)不僅要仔細設計特別國債的發(fā)行方案，確保市場(chǎng)的平穩運行，還要盡快制定國家外匯投資公司管理辦法，確定外匯投資公司模式。 ★
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