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　　國家外匯管理局綜合司副司長(cháng)管濤：危機警示“四不可靠”

　　總結亞洲金融危機和今天的越南危機，我認為可將經(jīng)驗教訓歸納為四個(gè)“不可靠”。

　　第一，高額儲備不可靠。亞洲金融危機的時(shí)候，有些國家在外部沖擊下出現了貨幣問(wèn)題，所以各國認為儲備越多越有能力抵御外部危機，因此近年來(lái)，亞洲國家的外匯儲備增長(cháng)非�？�，到2007年末，亞洲新興市場(chǎng)的外匯儲備已經(jīng)達到進(jìn)口支付能力的12.9個(gè)月了。外匯儲備的過(guò)快積累未能從根本上為本國的金融經(jīng)濟安全提供保障，反而加劇了很多經(jīng)濟體的脆弱性，使得一部分流動(dòng)性進(jìn)入這些國家的金融市場(chǎng)，導致了房?jì)r(jià)、股價(jià)飚升，以及銀行信貸膨脹，形成了信貸泡沫和資產(chǎn)泡沫。當市場(chǎng)情緒逆轉，由追捧轉為拋售本幣，這時(shí)本地經(jīng)濟金融健康的惡化已經(jīng)制約了政府抵御資本流動(dòng)沖擊的能力�？傊�，積累外匯儲備需要權衡利弊，健康的金融體系才是抵御金融危機的第一道防線(xiàn)。

　　第二，匯率穩定政策不可靠。亞洲金融危機之后，亞洲國家普遍采取了干預外匯市場(chǎng)、防止本幣過(guò)快升值的做法。而在越南，這種做法更為突出。改革開(kāi)放以后，面對大量的貿易赤字，越南特別害怕本幣升值。越南的外匯儲備在2002～2007年間增加了5倍多，越南盾面臨著(zhù)越來(lái)越大的升值壓力，而政府并沒(méi)有讓本幣升值。到了2007年8月份，越南首次出現了兩位數的通脹。其后，越南才松動(dòng)匯率的管理，允許越南盾緩慢升值，但為時(shí)已晚，最終通脹失控。在本幣升值壓力面前，越南最終沒(méi)有逃脫名義匯率不升(甚至下降)而實(shí)際匯率上升的一般規律，不僅沒(méi)有解決本國貿易失衡問(wèn)題，還因為高通脹的侵蝕，觸發(fā)了市場(chǎng)對越南盾的集中拋售風(fēng)潮。是選擇名義匯率還是選擇實(shí)際匯率變化，這確是開(kāi)放環(huán)境下各國宏觀(guān)經(jīng)濟管理中必須認真抉擇的問(wèn)題。

　　第三，外國資本不可靠。人們普遍認為外商直接投資是好事，是穩定、長(cháng)期的資本。越南長(cháng)期貿易赤字，通過(guò)大量吸收外商直接投資來(lái)解決資金不足的問(wèn)題。但外商直接投資超過(guò)了貿易赤字，形成過(guò)度流入，導致通貨膨脹壓力和經(jīng)濟過(guò)熱，為此次貨幣動(dòng)蕩埋下了隱患。我們要思考的問(wèn)題是：外商直接投資是不是越多越好？

　　證券市場(chǎng)對外開(kāi)放程度不同的國家，其股市與匯市的表現也有明顯的差異。如韓國、印度等國，其股票市場(chǎng)對外國投資者開(kāi)放程度較高，就出現了因外資撤離，國內股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)雙雙下跌的局面。而對外資投資股市限制較嚴的中國的情況卻是，股票市場(chǎng)深幅調整，外匯市場(chǎng)供大于求，人民幣升勢依舊，外匯儲備增勢依舊。這一定程度上似可說(shuō)明，盡管有境外資金違規進(jìn)入中國股票市場(chǎng)，但規模是否如外界吹噓的那么邪乎卻是一個(gè)大問(wèn)號�？紤]到中國企業(yè)普遍自有資本較少而負債率較高，在國內信貸緊縮、融資困難的情況下，通過(guò)各種方式從境外進(jìn)入的所謂“熱錢(qián)”可能主要不是用于炒樓、炒股，而是為了解決生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需求。而且從大的方面來(lái)看，中國這一輪經(jīng)濟過(guò)熱，投資熱是在股市熱之前的。所以，即使有熱錢(qián)進(jìn)來(lái)，也不像人們說(shuō)的那樣主宰了股市的漲跌。這次危機告訴我們：資本賬戶(hù)的開(kāi)放必須審慎推進(jìn)，不論是吸收長(cháng)期還是短期資本，都必須與經(jīng)濟發(fā)展水平和市場(chǎng)承受能力相適應。

　　第四，市場(chǎng)預期不可靠。最近，很多亞洲國家的本幣掀起了拋售風(fēng)潮，2002～2007年美元貶值過(guò)程中，印度盧比、韓元、泰銖兌美元的匯率均升了20%～50%，今年卻分別貶值6%～10%。印度的經(jīng)驗對我們最有警示，印度盧比去年升了28%，今年卻面對貶值的壓力。這給我們敲響了警鐘：到底存不存在強勢經(jīng)濟、強勢貨幣的所謂長(cháng)期升值趨勢？同時(shí)，這也提醒我們要改變對匯率的單向預期。事實(shí)上，任何一種貨幣，在任何時(shí)候，升貶值的因素都是存在的，只在某個(gè)時(shí)候升值的力量占上風(fēng)，進(jìn)而顯現為升值的壓力。我們應該時(shí)刻注意防范匯率雙向波動(dòng)的風(fēng)險，匯率越市場(chǎng)化，就越要注意防范這種風(fēng)險。

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