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　　下半年貨幣政策猜想及商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)策略

　　通脹在經(jīng)過(guò)30多年沉寂之后，又開(kāi)始在全球死灰復燃。中國也正經(jīng)歷著(zhù)10年來(lái)最嚴重的通脹上升壓力。這種壓力短期內難以緩解，因此，從緊的貨幣政策應保持連續性，避免受到類(lèi)似“既要防通脹，又要防通縮”這種似是而非觀(guān)點(diǎn)的誤導。當然，央行究竟應采取何種貨幣政策工具，來(lái)體現從緊貨幣政策以及政策實(shí)施效果如何是值得深入探討的。緊縮的貨幣政策會(huì )對商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生怎樣的影響？商業(yè)銀行如何應對緊縮貨幣政策來(lái)保證經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)增長(cháng)？這些問(wèn)題也是大家非常關(guān)注的。

　　對付通貨膨脹高企 應繼續緊縮不動(dòng)搖

　　從2007年下半年開(kāi)始，我國CPI開(kāi)始不斷向上攀升，主要原因是流動(dòng)性過(guò)剩引起的總需求擴張，預計全年通脹將達到7%左右。相對于今年4.8%的通脹目標，央行應繼續維持緊縮貨幣政策不動(dòng)搖。在現代信用貨幣社會(huì )，通脹就是一種貨幣現象，因此，治理通脹最有效的手段就是提高利率，這已被多國歷史經(jīng)驗所證明。緊縮貨幣政策在抑制通脹、促進(jìn)經(jīng)濟健康平穩發(fā)展方面的作用是顯著(zhù)的

　　背景：CPI持續擴張

　　從2007年下半年開(kāi)始，我國CPI開(kāi)始不斷向上攀升，到2008年2月，CPI達到8.7%，創(chuàng )下1996年6月以來(lái)的新高。對于我國此次通貨膨脹的成因，一般有兩種看法：一是輸入型通貨膨脹；二是需求拉動(dòng)型通貨膨脹。我贊同第二種觀(guān)點(diǎn)，因為第一種觀(guān)點(diǎn)從表面上看有合理性，但并不是這次通貨膨脹形成的深層次原因。目前，全球通貨膨脹壓力主要表現在能源、農產(chǎn)品、鐵礦石、貴金屬、原材料等大宗商品價(jià)格的持續上升，而這些商品的漲價(jià)對我國影響巨大。因為，我國正處于工業(yè)化加速發(fā)展時(shí)期，對上述產(chǎn)品需求強烈，但同時(shí)自給自足能力較弱，對國際市場(chǎng)依賴(lài)程度較深，因此，上述產(chǎn)品在全球范圍內的價(jià)格上升必然通過(guò)貿易環(huán)節傳遞到我國，形成輸入型通脹。但我們也應看到，始于2003年的全球經(jīng)濟景氣中，以中國為代表的“金磚四國”的傳統經(jīng)濟快速發(fā)展，構成了對上述產(chǎn)品巨大的剛性需求，而我國在四國中恰恰又是對資源依賴(lài)程度較高的國家，大宗商品國際價(jià)格的上升在一定程度上與中國旺盛的需求有著(zhù)密切關(guān)系。2003年以來(lái)，我國貨幣政策相對寬松，從而刺激投資和信貸膨脹，導致GDP增長(cháng)連續5年保持在兩位數以上，并且經(jīng)濟增長(cháng)結構主要依賴(lài)傳統經(jīng)濟領(lǐng)域的增長(cháng)，如房地產(chǎn)、鋼鐵、有色、汽車(chē)等行業(yè)，對大宗商品形成持續的旺盛需求。因此，我國通貨膨脹產(chǎn)生的主要原因是流動(dòng)性過(guò)剩引起的總需求擴張。

　　預測：全年CPI將達7%左右

　　我國在抑制總需求擴張方面存在兩大制約因素：

　　一是生產(chǎn)要素價(jià)格非市場(chǎng)配置。特別是在國際能源價(jià)格飛漲的今天，仍然維持成品油價(jià)格和電價(jià)的管制，導致“兩高一資”型產(chǎn)業(yè)擴張強勁。而“兩高一資”型行業(yè)產(chǎn)品主要出口到國際市場(chǎng)，由于能源成本沒(méi)有反映到其生產(chǎn)成本中，使產(chǎn)品在國際市場(chǎng)具有較強的競爭力，極易引起西方國家對我國出口產(chǎn)品提起反傾銷(xiāo)和反補貼調查。市場(chǎng)價(jià)格機制能夠準確反映商品的稀缺程度，能源是我國的稀缺資源，因此在能源領(lǐng)域更應該發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)格機制在資源配置中的作用。

　　二是低利率造成信用擴張和投資膨脹。從國際上看，我國目前利率水平處于相對高位；但若考慮通貨膨脹因素，今年以來(lái)存、貸款實(shí)際利率則皆為負利率，特別是實(shí)際貸款負利率導致貸款需求旺盛，難以抑制企業(yè)投資熱情。

　　今年5月，隨著(zhù)食品和農產(chǎn)品價(jià)格回落，CPI同比漲幅回落到8%以下，但就此判斷通貨膨脹將下行是值得商榷的。

　　我認為，農產(chǎn)品價(jià)格問(wèn)題說(shuō)到底也是能源問(wèn)題。這輪全球農產(chǎn)品價(jià)格上漲主要是因為能源價(jià)格暴漲，許多國家發(fā)展生物燃料，從而對農作物產(chǎn)生了替代，食品供給減少，導致食品價(jià)格上漲。

　　就我國而言，已經(jīng)連續5年實(shí)現了糧食豐收，糧食的供求基本平衡。然而，由于化肥、農用塑料薄膜等農資產(chǎn)品因能源價(jià)格上漲而上升，再加上運輸價(jià)格上升等因素，致使農產(chǎn)品價(jià)格出現成本推動(dòng)型上升。目前，我國在成品油和電力供應方面仍然存在價(jià)格管制，因此我認為，即使下半年農產(chǎn)品價(jià)格因供給增加而呈現回落趨勢，但由于農業(yè)生產(chǎn)成本依然趨漲，所以農產(chǎn)品價(jià)格下降的空間不大。預計全年通貨膨脹將達到7%左右。

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