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　　應對：防通脹、防通縮兩手抓

　　相對于今年4.8%的通脹目標，央行應繼續維持緊縮貨幣政策不動(dòng)搖。最近有一種觀(guān)點(diǎn)，認為既要防治通貨膨脹，更要防治通貨緊縮。其理由是，能源和農產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)容易受到供求關(guān)系之外因素的影響，具有較大的不確定性，因此央行應關(guān)注核心CPI指標。在能源和農產(chǎn)品價(jià)格高企的背景下，核心CPI可能出現向下的趨勢，因此央行不僅不應該繼續采取緊縮的貨幣政策，反而應該放松銀根。我認為這種觀(guān)點(diǎn)在當前是有害的。

　　在現代信用貨幣社會(huì )，通脹就是一種貨幣現象，治理通脹最有效的手段就是提高利率，這已被多國歷史經(jīng)驗所證明。在20世紀70年代，美國同樣經(jīng)歷了能源和農產(chǎn)品價(jià)格上漲的巨大沖擊，起初政府和企業(yè)均反對提高利率來(lái)抑制通貨膨脹，認為加息會(huì )傷害經(jīng)濟增長(cháng)，可是停止加息未能阻止經(jīng)濟衰退的腳步，反而使通貨膨脹一度達到兩位數，最終導致美國經(jīng)濟陷入“滯漲”。

　　1979年8月，保羅·沃爾克出任美聯(lián)儲主席，針對美國當時(shí)的高通貨膨脹，沃爾克回避了難以被市場(chǎng)接受的加息政策，而是采取控制貨幣供應量的方式，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，把貨幣供應量控制在某一目標水平，最終使短期貨幣市場(chǎng)利率達到兩位數，從而快速地控制了通貨膨脹，這不僅沒(méi)有使美國經(jīng)濟陷入衰退，反而為20世紀80年代美國經(jīng)濟的強勁增長(cháng)奠定了基礎。

　　可見(jiàn)，緊縮貨幣政策在抑制通貨膨脹、促進(jìn)經(jīng)濟健康平穩發(fā)展方面的作用是顯著(zhù)的。

　　銀根緊縮了 銀行怎么辦

　　讓我們先回憶一下2007年上市銀行業(yè)績(jì)增長(cháng)是怎樣跑贏(yíng)大市的。原因有三：一是由于2007年取消了銀行貸款額度計劃，導致銀行信貸的急劇擴張，貸款規模的增長(cháng)必然帶來(lái)收益的增加。二是利差空間的擴大，2007年的連續6次加息，使商業(yè)銀行利差空間普遍擴大，特別是資本市場(chǎng)的活躍使商業(yè)銀行的活期存款增長(cháng)迅速，使得活期存款占全部存款的比重平均超過(guò)40%以上。而活期存款的利率在幾次加息過(guò)程當中基本保持不變，這無(wú)疑又擴大了商業(yè)銀行的利差。三是資本市場(chǎng)的繁榮也使得商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入增長(cháng)迅速。

　　帶領(lǐng)2007年上市銀行業(yè)績(jì)增長(cháng)跑贏(yíng)大市的3個(gè)因素將在今年發(fā)生變化。首先，信貸額度控制使商業(yè)銀行通過(guò)規模擴張來(lái)增加盈利的可能性變小。其次，從目前看，雖然中間業(yè)務(wù)收入繼續保持較高增長(cháng)，但結構發(fā)生很大變化。去年主要是基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)增長(cháng)對盈利貢獻較大，而今年則轉向了公司業(yè)務(wù)的財務(wù)顧問(wèn)費收入，其實(shí)也是一種利差收入，而且可持續性較差。第三，商業(yè)銀行利差空間能否繼續擴大，對今年商業(yè)銀行業(yè)績(jì)能否實(shí)現持續高度增長(cháng)舉足輕重。然而，目前影響利差擴大的不利因素較多。一是法定存款準備金率持續上調，使商業(yè)銀行低息資產(chǎn)占比上升。二是由于資本市場(chǎng)深幅調整，居民儲蓄存款開(kāi)始回流銀行，而且定期存款占比開(kāi)始回升。當然，如果央行下調活期存款利率的話(huà)，會(huì )有利于利差擴大。

　　銀行業(yè)化解有道

　　對商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)調整信貸資產(chǎn)的客戶(hù)結構、期限結構和品種結構實(shí)現利差擴大。

　　首先，調整客戶(hù)結構，增加基準貸款利率和基準上浮貸款利率的比重。2007年，央行先后6次上調法定存貸款利率。從各季度利率浮動(dòng)區間貸款占比來(lái)看，第四季度國有商業(yè)銀行采取下浮利率貸款占比較上年同期提高了4.12個(gè)百分點(diǎn)，相反，股份制商業(yè)銀行則降低了下浮利率貸款的占比，基準利率貸款占比提高了5.24個(gè)百分點(diǎn)，上浮利率貸款占比也提高了0.32個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明國有商業(yè)銀行的客戶(hù)結構以大中型優(yōu)質(zhì)客戶(hù)為主，而這些客戶(hù)的融資議價(jià)能力較強，通常是下浮到最低限。而股份制銀行以中小客戶(hù)為主，通�？梢垣@得較高的風(fēng)險溢價(jià)。因此，對中國銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，應該適當增加那些處于新興行業(yè)、有市場(chǎng)潛力、在某項產(chǎn)品具有壟斷優(yōu)勢的中小企業(yè)客戶(hù)，適當向這些客戶(hù)進(jìn)行信貸傾斜，這樣既可以獲得較高的貸款利率溢價(jià)，同時(shí)也為今后培養和儲備了優(yōu)質(zhì)的戰略性客戶(hù)。

　　其次，調整貸款期限結構，提高利率水平較高期限檔次的貸款比重。2006年以來(lái)，金融機構各期限檔次貸款利率持續走高，但呈現出期限越長(cháng)，利率提高幅度越窄的特征。這是因為在央行連續加息的過(guò)程中，長(cháng)期貸款加息幅度小于中短期，同是5年期以上貸款，主要以個(gè)人住房按揭貸款為主。由于該品種可以享受基準利率下浮15%的優(yōu)惠，致使商業(yè)銀行5年以上期限貸款利率較低。因此，在信貸規模增長(cháng)受到限制的情況下，商業(yè)銀行可以通過(guò)調整貸款期限結構，增加1-3年期貸款占比，不僅可以增加同等貸款額度下的盈利水平，又可以化解當前商業(yè)銀行自身資產(chǎn)和負債期限結構嚴重錯配的風(fēng)險。

　　第三，調整貸款品種結構，增加盈利水平高的貸款。由于貼現和票據融資收益較低，它們將首先成為商業(yè)銀行主動(dòng)壓縮的授信品種。另外，目前商業(yè)銀行可以從公司客戶(hù)貸款中獲得較高的“稀缺”資源溢價(jià)，而個(gè)人貸款通常在基準利率甚至下浮的水平。在信貸規模不變的情況下，相對個(gè)人貸款客戶(hù)而言，公司貸款客戶(hù)會(huì )給商業(yè)銀行創(chuàng )造更多的利差收入，因此商業(yè)銀行可能會(huì )將部分用于個(gè)人住房按揭貸款的額度轉給公司客戶(hù)使用。

　　總之，我認為，商業(yè)銀行全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)將繼續保持平穩增長(cháng)，考慮兩稅并軌因素對商業(yè)銀行財務(wù)的正面影響，預計商業(yè)銀行全年利潤同比增長(cháng)達到45%。當然，如果經(jīng)濟增長(cháng)出現較大幅度下滑，商業(yè)銀行撥備壓力和不良貸款上升壓力將日益顯現。多數商業(yè)銀行是近兩年才完成股改上市的，尚未經(jīng)歷一個(gè)完整經(jīng)濟周期的考驗。目前，商業(yè)銀行應認真研究經(jīng)濟周期波動(dòng)對商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的影響機制和后果，及時(shí)調整經(jīng)營(yíng)策略，努力實(shí)現平穩健康發(fā)展。

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