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　　政策松動(dòng)已有確定性方向

　　⊙申銀萬(wàn)國

　　政策是否放松和大宗商品價(jià)格是否回落是我們討論下半年市場(chǎng)走勢的兩大基礎變量。從目前情況來(lái)看，以原油為首的大宗商品價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始回落，但趨勢尚無(wú)法確定，而緊縮政策的放松卻已經(jīng)有了確定性的方向。

　　對于緊縮政策的松動(dòng)，我們判斷目前還是結構性的。在通脹特別是PPI還比較高的情況下，總量指標不會(huì )有大規模的放松，也不會(huì )大幅度的刺激需求。政府能夠做的，只是通過(guò)財政政策和結構性信貸支持對經(jīng)濟進(jìn)行微調。我們所預期的放松方向為：發(fā)揮財政的積極作用，包括補貼出口企業(yè)、加大國家重點(diǎn)項目的投資(包括災后重建、鐵路投資、電網(wǎng)投資、醫藥衛生改革和新農村建設)、加快增值稅轉型等；結構性的信貸放松有加大對中小企業(yè)貸款的支持。

　　關(guān)注增值稅轉型。在十一五規劃、兩會(huì )和最近人大財經(jīng)委報告中，都把推廣增值稅轉型作為未來(lái)一年一項重要工作來(lái)抓。我們認為，如果增值稅轉型在全國鋪開(kāi)，會(huì )大大刺激企業(yè)進(jìn)行設備投資和技術(shù)改造，會(huì )強勁拉動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的需求。比如高端礦山機械、自動(dòng)化設備、高端機床和精密儀器儀表等，相關(guān)裝備制造業(yè)企業(yè)值得長(cháng)期關(guān)注。

　　關(guān)注國家重點(diǎn)投資項目：鐵路和電網(wǎng)。從財政支出和政策規劃來(lái)看，未來(lái)幾年比較重要且確定的政府支出項目是：災后重建、鐵路建設、電網(wǎng)投資、醫藥衛生體制建設和新農村建設。其中涉及的行業(yè)主要是：鐵路建設、鐵路運輸、輸變電設備和醫藥等，值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　五大變化將撬動(dòng)股指盤(pán)升

　　⊙銀河證券

　　七月以來(lái)市場(chǎng)多空力量處于均衡狀態(tài)，上漲與下跌動(dòng)力均不足。但當前影響股市運行的經(jīng)濟、業(yè)績(jì)、政策等因素正在發(fā)生一系列變化，對投資者的預期可能會(huì )產(chǎn)生較大影響。市場(chǎng)將在預期推動(dòng)下震蕩盤(pán)升，逐漸回歸價(jià)值，回歸理性，但眾多的不確定性抑制了反彈高度。

　　變化之一：通脹壓力明顯減緩是宏觀(guān)緊縮力度放松的前提，是股市出現趨勢性機會(huì )的基礎；變化之二：經(jīng)濟增速快速下滑會(huì )促使宏觀(guān)調控適時(shí)放松，但通脹不確定性使政策調整存在變數；變化之三：業(yè)績(jì)增速從下降趨于穩定，預計今年半年報業(yè)績(jì)同比增長(cháng)20%-24%，實(shí)現穩定增長(cháng)，從而扭轉業(yè)績(jì)悲觀(guān)預期；變化之四：估值從泡沫到被低估，整個(gè)市場(chǎng)的TTM市盈率從去年10月份的52倍下降到今年最低時(shí)的20倍，從明顯的估值泡沫轉變?yōu)榈凸罓顟B(tài)；變化之五：目前市場(chǎng)資金以存量運動(dòng)為主，資金供求漸趨平衡，但未來(lái)壓力仍然較大。

　　綜述，短期市場(chǎng)運行將震蕩盤(pán)升，但高度有限，預計8月份上證綜指主要波動(dòng)區間為2700-3300點(diǎn)。在目前市場(chǎng)較弱情況下，看好四大投資機會(huì )，包括中小盤(pán)成長(cháng)股、超跌藍籌股、半年報超預期以及奧運題材帶來(lái)的投資機會(huì )。

　　利好預期將推動(dòng)短期反彈

　　⊙東海證券

　　在中央政治局對宏觀(guān)調控基調由“防過(guò)熱，防通脹”轉為“穩增長(cháng)、防通脹”后，一系列用于穩定經(jīng)濟增長(cháng)的政策將逐漸出臺。在上周出口退稅率提高后，市場(chǎng)開(kāi)始傳聞央行將允許商業(yè)銀行將今年人民幣新增貸款額度較年初設定的規模擴大5%，用于中小企業(yè)以及農業(yè)貸款。我們認為就當前國內中小企業(yè)面臨的壓力而言，這一傳聞的可能性較大�；�于國內宏觀(guān)調控政策的轉向，我們認為未來(lái)國內經(jīng)濟出現軟著(zhù)陸的可能性較大，這一判斷決定了我們對較長(cháng)時(shí)期內A股市場(chǎng)走勢的判斷——震蕩調整。

　　中短期看，本周進(jìn)出口數據將如期公布�；�于對沖流動(dòng)性的要求，可能仍會(huì )小幅提高存款準備金率。但本周最大的焦點(diǎn)是本周五奧運會(huì )的召開(kāi)，然而投資者所預期的奧運行情卻遲遲未見(jiàn)動(dòng)靜。我們要提醒投資者的是，在經(jīng)濟軟著(zhù)陸的基本面下，即使有利好出臺，對市場(chǎng)的影響也只是短期的，并不改變市場(chǎng)中長(cháng)期的運行趨勢。因此，我們依舊堅持市場(chǎng)在2660-2950點(diǎn)進(jìn)行箱型震蕩的判斷。雖然短期市場(chǎng)在政策預期下可能會(huì )有向上突破箱體頂部的動(dòng)力，但中長(cháng)期仍然具有重回這一震蕩區間的壓力。板塊配置上，中小盤(pán)成長(cháng)股和超跌低價(jià)股，如銀行地產(chǎn)是可以重點(diǎn)關(guān)注的目標。

　　大起大落的可能性都不大

　　⊙國海證券

　　舉世矚目的奧運盛會(huì )將于8月8日召開(kāi)，我們認為，大盤(pán)將會(huì )演繹“維穩”行情：穩定壓倒一切，即奧運期間股市利空不會(huì )輕易出臺，相反各大媒體將會(huì )暖風(fēng)頻吹。故若期間股市出現恐慌性大跌，管理層不會(huì )坐視不管。從最近四次奧運會(huì )主辦國奧運期間股市表現來(lái)看，也都出現了“維穩”行情，奧運召開(kāi)后一個(gè)月股市表現強于奧運召開(kāi)前一個(gè)月。另外，國際油價(jià)持續下跌，特別是宏觀(guān)經(jīng)濟政策從“雙防”轉為“一保一控”，均為A股市場(chǎng)營(yíng)造了回暖的氛圍。

　　總之，奧運召開(kāi)期間，大盤(pán)大起大落的可能性都不大。預計上證指數8月份的運行區域為2600-3000點(diǎn)。建議投資者關(guān)注三類(lèi)個(gè)股：業(yè)績(jì)增長(cháng)可持續的“超預期”成長(cháng)股、基金近期大幅增倉的防守型價(jià)值股、行業(yè)評級變化產(chǎn)生的階段性機會(huì )。

　　頭肩底破壞重歸箱體震蕩

　　⊙浙商證券

　　經(jīng)歷了“五窮六絕”，市場(chǎng)期盼的“七翻身”并沒(méi)有如愿實(shí)現。7月份大盤(pán)以2800點(diǎn)為軸，基本上處于一個(gè)上下200點(diǎn)空間的箱體內蓄勢震蕩。從K線(xiàn)形態(tài)來(lái)看，7月份周K線(xiàn)收出陽(yáng)十字星，成交也較6月份有所放大，多頭抵抗暫時(shí)剎住了大盤(pán)快速下跌的勢頭。不過(guò)上周大盤(pán)挑戰頭肩底的頸線(xiàn)位時(shí)遇到阻力，向上突破失敗后頭肩底形態(tài)遭到破壞，大盤(pán)短線(xiàn)可能重歸箱體震蕩。此外，大盤(pán)股發(fā)行的意外啟動(dòng)造成短期資金面壓力加大。

　　目前，保經(jīng)濟顯得尤為重要。中國物流與采購聯(lián)合會(huì )本月1日發(fā)布的7月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(PMI)為48.4%，比6月份回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。這是自2005年1月份以來(lái)，PMI指數首次回落到50%以下，預示經(jīng)濟下行趨勢會(huì )繼續。上周以保經(jīng)濟增長(cháng)為目的的財政調控政策已經(jīng)出手，部分紡織品退稅提高。這是中國自2006年推出下調企業(yè)出口退稅率外貿政策以來(lái)的首次回調，未來(lái)政府仍有望出臺相關(guān)政策逐漸緩解紡織以外的出口企業(yè)所面臨的沉重壓力。