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　　編者按：今年以來(lái)，我國滬深股市持續調整，市值從年初的33萬(wàn)億元縮水至20萬(wàn)億元左右。如何正確認識此輪A股市場(chǎng)的深度調整，已成為社會(huì )廣泛關(guān)注的一個(gè)重要問(wèn)題。為此，我們約請有關(guān)專(zhuān)家就我國資本市場(chǎng)中長(cháng)期發(fā)展的基本趨勢這一主題發(fā)表看法，希望對堅定市場(chǎng)信心，推進(jìn)資本市場(chǎng)的穩定發(fā)展有所裨益。

　　我國實(shí)體經(jīng)濟的增長(cháng)完全能夠支持資本市場(chǎng)發(fā)展

　　中國社會(huì )科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟研究所研究員 沈志漁

　　始于今年年初的A股市場(chǎng)的深幅調整，使投資者對股市的信心遭受重創(chuàng )，市場(chǎng)上悲觀(guān)氣氛漸濃。那么，此輪調整是否已經(jīng)到位？今后走勢如何？我認為，判斷我國資本市場(chǎng)的中長(cháng)期發(fā)展趨勢，關(guān)鍵取決于三個(gè)因素。一是我國國民經(jīng)濟的基本面與走勢；二是上市公司的業(yè)績(jì)如何；三是資本市場(chǎng)的制度建設是否完善。

　　首先，經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量的提高有利于資本市場(chǎng)長(cháng)期穩定發(fā)展。在經(jīng)濟增長(cháng)繼續保持較高速度的同時(shí)，經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量的改善有利于未來(lái)資本市場(chǎng)的穩定發(fā)展。根據國家統計局的核算數據，我國上半年GDP同比增長(cháng)10.4%，增速比上年同期回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。在經(jīng)濟增長(cháng)速度出現適度回落的同時(shí)，經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量得以提高，具體表現在四個(gè)方面。

　　一是自1999年以來(lái)的經(jīng)濟增長(cháng)是建立在經(jīng)濟效率不斷提高的基礎上的。1999—2006年間，我國工業(yè)的全要素生產(chǎn)率水平不斷提高。更重要的是，拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的主要高增長(cháng)行業(yè)的全要素生產(chǎn)率增長(cháng)水平達到年均13%左右，明顯快于經(jīng)濟整體10.7%和低增長(cháng)行業(yè)8.5%的水平。今年上半年，盡管我國經(jīng)濟遭受了重大自然災害和外部需求減弱等因素的影響，但工業(yè)增加值仍保持了兩位數的增長(cháng)。這表明，這一輪我國經(jīng)濟增長(cháng)周期是建立在效率改善基礎上的，經(jīng)濟增長(cháng)的持續性可以期待。

　　二是消費、投資和出口共同拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的格局更加有利于經(jīng)濟持續穩定增長(cháng)。據統計，今年上半年全社會(huì )固定資產(chǎn)投資為68402億元，同比增長(cháng)26.3%，增速比上年同期加快0.4個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì )消費品零售總額51043億元，同比增長(cháng)21.4%，增速比上年同期加快6個(gè)百分點(diǎn)；出口額6666億美元，同比增長(cháng)21.9%，增速比去年同期低5.7個(gè)百分點(diǎn)�？梢钥闯�，消費性需求在拉動(dòng)增長(cháng)中的作用逐年加強，經(jīng)濟增長(cháng)正由過(guò)去的投資拉動(dòng)型向投資、消費和出口共同拉動(dòng)的格局轉變。

　　三是伴隨著(zhù)消費拉動(dòng)作用的提升，消費品產(chǎn)業(yè)、特別是服務(wù)業(yè)的發(fā)展和升級趨勢明顯。今年上半年我國GDP比上年同期增長(cháng)10.4%，其中第一產(chǎn)業(yè)增長(cháng)3.5%，第二產(chǎn)業(yè)增長(cháng)11.3%，第三產(chǎn)業(yè)增長(cháng)10.5%。第三產(chǎn)業(yè)的比重和增長(cháng)速度是衡量一國經(jīng)濟結構優(yōu)化和發(fā)展水平高低的重要標志。第三產(chǎn)業(yè)增長(cháng)速度的穩步提高，既反映了我國消費結構的積極變化，也有利于我國就業(yè)和經(jīng)濟持續穩定增長(cháng)態(tài)勢的保持。

　　四是伴隨著(zhù)要素成本和生產(chǎn)結構變化，我國出口結構進(jìn)一步優(yōu)化。今年上半年，我國機電產(chǎn)品出口3887.8億美元，增長(cháng)25.3%；高新技術(shù)產(chǎn)品出口1961.7億美元，增長(cháng)21.8%。這表明，雖然紡織、鋼鐵等傳統制造業(yè)產(chǎn)品的出口出現下降，但機電產(chǎn)品出口增長(cháng)穩定，成為我國外貿出口增長(cháng)的主要拉動(dòng)力量。面對資源和原材料成本上升的壓力，我國企業(yè)的適應和調節能力不斷提升，并最終表現為產(chǎn)業(yè)間、產(chǎn)品間資源配置效率和新興部門(mén)內企業(yè)國際競爭能力的提高。

　　其次，制度變革有利于資本市場(chǎng)的長(cháng)期穩定發(fā)展。經(jīng)過(guò)幾年努力，以股權分置改革為重點(diǎn)的資本市場(chǎng)制度建設取得了重大成就。管理層通過(guò)一系列制度創(chuàng )新不斷優(yōu)化金融資本的配置功能，資本市場(chǎng)的“晴雨表”作用日益顯著(zhù)。

　　針對上市公司的“政策組合拳”有利于上市公司投資價(jià)值的提升。今年以來(lái)，管理層連續出臺《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《上市公司并購重組財務(wù)顧問(wèn)管理辦法》等政策，并通過(guò)組建新一屆并購重組委和并購重組專(zhuān)家咨詢(xún)委為這些政策提供了有力的組織支持和保障。

　　管理層根據市場(chǎng)中出現的新情況、新問(wèn)題，通過(guò)及時(shí)改善市場(chǎng)的資金供求保證市場(chǎng)的穩定發(fā)展。今年上半年，共有43只基金募集資金1007億元，另有28家基金公司獲得特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，機構投資者的快速發(fā)展不僅為市場(chǎng)提供了新的資金，而且有利于價(jià)值投資理念的深入和市場(chǎng)的穩定發(fā)展。今年上半年，股票市場(chǎng)融資額同比大幅下降，其中，新股首次公開(kāi)發(fā)行融資940億元，僅相當于去年同期的70%。但資本市場(chǎng)融資總額仍同比增加，增量則主要由債券融資貢獻，債券融資額占到上半年市場(chǎng)融資總額的50%。

　　關(guān)于限售股份的規范性規定極大地增強了投資者的信心。今年4月份，管理層及時(shí)出臺了《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見(jiàn)》，解禁的限售股份的實(shí)際流通比例不斷下降，以6月份為例，限售股解禁的市值達到900億元，但實(shí)際被賣(mài)出的僅有50億元左右，實(shí)際流通比例僅為5.6%，限售股份流通給市場(chǎng)帶來(lái)的資金壓力將越來(lái)越弱。2008年6月開(kāi)始，股票市場(chǎng)出現了較為頻繁的上市公司高管增持現象，并且上市公司增持股票量首次超過(guò)減持量。這表明，作為掌握上市公司信息最為充分的公司管理層對目前上市公司股價(jià)的認同度在提高。

　　再次，估值壓力的釋放有利于資本市場(chǎng)長(cháng)期穩定發(fā)展。歷史分析和國際比較表明，目前我國資本市場(chǎng)估值水平已經(jīng)進(jìn)入合理區間。以去年10月16日上證綜指最高點(diǎn)6124點(diǎn)到今年8月19日2284點(diǎn)計算，股票市場(chǎng)的調整幅度已經(jīng)高達62.7%。伴隨著(zhù)股指的連續調整，我國資本市場(chǎng)的估值水平也大幅降低。以8月25日的收盤(pán)價(jià)格計算，上證綜合指數靜態(tài)市盈率約為18倍左右，因此可以判斷，當前我國股票市場(chǎng)的定價(jià)處于合理水平。從國際比較來(lái)看，目前我國A股市盈率水平已經(jīng)和境外成熟市場(chǎng)接近：上證指數18倍左右的市盈率低于美國標普500指數22倍左右的最新市盈率水平；以滬深300指數2404點(diǎn)計算，其市盈率水平也大致與新興市場(chǎng)平均估值水平持平。

　　更為重要的是未來(lái)上市公司盈利能力變動(dòng)完全能夠支持目前的市場(chǎng)價(jià)格。我國工業(yè)企業(yè)利潤與上市公司盈利能力具有很強的相關(guān)性，最新統計數據顯示，如果剔除政策性虧損嚴重的石化和電力兩大行業(yè)，其他37個(gè)工業(yè)大類(lèi)行業(yè)今年前5個(gè)月實(shí)現利潤同比增長(cháng)高達38.4%，增幅比盈利水平較高的上年同期還多出7.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　事實(shí)表明：無(wú)論從宏觀(guān)、微觀(guān)，還是從資本市場(chǎng)自身的情況來(lái)看，長(cháng)期穩定發(fā)展是未來(lái)我國資本市場(chǎng)發(fā)展的基本趨勢。