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　　推進(jìn)資本市場(chǎng)穩定發(fā)展的關(guān)鍵是全面創(chuàng )新

　　中國人民大學(xué)校長(cháng)助理、金融與證券研究所所長(cháng)、教授 吳曉求

　　就我國資本市場(chǎng)的目前狀況而言，穩定市場(chǎng)、重振信心、促進(jìn)發(fā)展是我們面臨的最重要的任務(wù)之一，也是當前制訂宏觀(guān)經(jīng)濟政策必須考慮的重要因素。為了進(jìn)一步推進(jìn)我國資本市場(chǎng)的改革、開(kāi)放，以構建一個(gè)功能強大的現代化金融體系，我們必須在發(fā)展資本市場(chǎng)的戰略定位、管理理念、政策重心和制度創(chuàng )新等方面做深度思考。

　　需要用嶄新的視角理解發(fā)展資本市場(chǎng)的戰略意義。中國要成為未來(lái)的經(jīng)濟強國，除了必須在科學(xué)技術(shù)方面擁有強大的自主創(chuàng )新能力以及將這種強大的自主創(chuàng )新能力有效地轉變成經(jīng)濟競爭力的制度以外，我們還必須擁有一個(gè)既能有效配置資源，又能有效分散風(fēng)險，同時(shí)還能將現有經(jīng)濟資源轉變成財富的現代金融體系。強大的自主創(chuàng )新能力和現代化的金融體系是我們由經(jīng)濟大國發(fā)展成經(jīng)濟強國的兩大推動(dòng)力，兩者缺一不可。強大的自主創(chuàng )新能力是經(jīng)濟增長(cháng)的原動(dòng)力，而現代化的金融體系則是經(jīng)濟增長(cháng)的強大助推器，將大大地提高資源配置的效率和財富增長(cháng)的速度。這種現代金融體系的核心和基礎就是健康而發(fā)達的資本市場(chǎng)�？梢哉f(shuō)，沒(méi)有資本市場(chǎng)就沒(méi)有現代金融體系，沒(méi)有現代金融體系，在當今的世界，就難以成為經(jīng)濟上強大的國家。在中國，發(fā)展資本市場(chǎng)，就是在打造未來(lái)經(jīng)濟的強大發(fā)動(dòng)機。

　　資本市場(chǎng)在經(jīng)濟全球化和經(jīng)濟金融化的今天，已經(jīng)成為國家之間和各經(jīng)濟體之間金融博弈的核心平臺，而金融博弈則是21世紀國際經(jīng)濟競爭的支點(diǎn)。資本市場(chǎng)之所以成為21世紀國家之間、各經(jīng)濟體之間金融博弈的核心平臺，是因為，現代金融的核心是資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)在資源配置過(guò)程中發(fā)揮著(zhù)難以替代的重要作用；是因為，資本市場(chǎng)愈來(lái)愈成為現代經(jīng)濟的強大發(fā)動(dòng)機，這種強大發(fā)動(dòng)機集增量融資、存量資源調整、財富創(chuàng )造和風(fēng)險流量化等功能為一身，以精致的結構性功能推動(dòng)著(zhù)日益龐大的實(shí)體經(jīng)濟不斷向前發(fā)展；是因為，資本市場(chǎng)在推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟成長(cháng)的同時(shí)也在杠桿化地創(chuàng )造出規模巨大、生命力活躍的金融資產(chǎn)，并據此催生金融結構的裂變，推動(dòng)金融的不斷創(chuàng )新和變革；是因為，資本市場(chǎng)通過(guò)改變風(fēng)險的流動(dòng)狀態(tài)而使風(fēng)險由存量化演變成流量化，金融風(fēng)險的流量化使風(fēng)險配置成為一種現實(shí)的可能，使現代金融成為一種藝術(shù)，使金融結構的設計成為一種國家戰略。

　　需要用科學(xué)的理念改革管理資本市場(chǎng)的方式方法。在過(guò)去相當長(cháng)的時(shí)期里，我們比較多地用行政化的手段、用“計劃經(jīng)濟”的方式去管理資本市場(chǎng)，從而給人們留下了所謂的“政策市”的深刻烙印。這種所謂的“政策市”，在實(shí)踐中，除了指政府對市場(chǎng)的監管具有濃厚的主觀(guān)色彩外，還指對市場(chǎng)的監管過(guò)多地去關(guān)注指數的漲落。在關(guān)注指數漲落過(guò)程中，政策又似乎更關(guān)注上漲，而不太關(guān)注下跌，形成了所謂的“管漲不管跌”的市場(chǎng)風(fēng)險管理理念，認為上漲是風(fēng)險，下跌是安全。我們需要對這些流行甚廣的資本市場(chǎng)管理理念進(jìn)行反思。實(shí)際上，在資本市場(chǎng)發(fā)展史上，監管的核心理念是維護市場(chǎng)的“公開(kāi)、公平、公正”，監管的重點(diǎn)則是保證市場(chǎng)透明度，這就是世界各國法律都將“虛假信息披露、內幕交易、操縱市場(chǎng)”等定義為三大違法行為從而必須嚴厲打擊的原因所在。三大違法行為都嚴重地損害了市場(chǎng)透明度，是對市場(chǎng)“三公”原則的公然挑釁。沒(méi)有市場(chǎng)透明度，一切都無(wú)從談起。在保證市場(chǎng)透明度的前提下，資本市場(chǎng)較為發(fā)達的國家的宏觀(guān)經(jīng)濟政策特別是貨幣政策和市場(chǎng)監管大體上都是“管跌不管漲”，并且認為市場(chǎng)大幅度下跌會(huì )嚴重損害金融體系的穩定和投資者的信心，是真正的風(fēng)險來(lái)臨。在這種理念的支配下，市場(chǎng)一旦出現大幅下跌，政府必然出臺相應措施，以穩定市場(chǎng)。

　　需要用全局的眼光制訂宏觀(guān)經(jīng)濟政策特別是貨幣政策。我國的經(jīng)濟結構和金融體系正在發(fā)生重大的變化，經(jīng)濟結構越來(lái)越市場(chǎng)化，金融體系特別是資本市場(chǎng)在整個(gè)經(jīng)濟活動(dòng)中所起的作用越來(lái)越大，現在任何一項大的宏觀(guān)經(jīng)濟政策的調整都不可能追求單一目標。當前我國經(jīng)濟運行面臨諸多挑戰，如何保持經(jīng)濟的持續穩定增長(cháng)、把物價(jià)控制在可以承受的范圍內、同時(shí)維持金融體系特別是資本市場(chǎng)穩定發(fā)展是當前宏觀(guān)經(jīng)濟政策面臨的三大問(wèn)題，包括貨幣政策、財政政策在內的整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟政策應當統籌兼顧，在解決這三大問(wèn)題中尋找深度平衡，不能顧此失彼�？傮w而言，為了實(shí)現“經(jīng)濟增長(cháng)、降低通脹、維持市場(chǎng)穩定”的三維平衡，目前應適當擴大對中小企業(yè)的貸款，把握好人民幣升值的節奏與力度等。

　　需要用創(chuàng )新的精神不斷完善現有資本市場(chǎng)規則，妥善解決發(fā)展中出現的新矛盾新問(wèn)題。我國資本市場(chǎng)是一個(gè)“新興+轉型”的市場(chǎng)，規則不完善、波動(dòng)大、發(fā)展快、問(wèn)題多是其基本特征，因而就必須用創(chuàng )新的精神去面對各種問(wèn)題、解決各種矛盾、完善各種規則。墨守陳規是無(wú)所作為的表現。我們曾用創(chuàng )新的精神順利地推進(jìn)了股權分置改革這個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展史上最困難、最復雜、最重大的制度變革，現在如何處理好“大小非”減持與市場(chǎng)穩定，IPO、再融資和海外藍籌股(包括紅籌股)的不斷回歸與市場(chǎng)承受力，股指期貨的推出與市場(chǎng)波動(dòng)以及資本市場(chǎng)對外開(kāi)放的速度、寬度、深度等涉及資本市場(chǎng)供求關(guān)系戰略平衡的重大問(wèn)題，是我們當前面臨的然而又必須解決的現實(shí)問(wèn)題。面對這些現實(shí)問(wèn)題，我們要用創(chuàng )新的理念，在市場(chǎng)穩定發(fā)展中不斷完善規則，化解矛盾，解決問(wèn)題。

　　小辭典：

　　什么是“大小非”？

　　中國證監會(huì )2005年9月4日頒布的《上市公司股權分置改革管理辦法》規定，改革后公司原非流通股股份的出售，自改革方案實(shí)施之日起，在12個(gè)月內不得上市交易或者轉讓?zhuān)怀钟猩鲜泄�司股份總�?%以上的原非流通股股東，在前項規定期滿(mǎn)后，通過(guò)證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份，出售數量占該公司股份總數的比例在12個(gè)月內不得超過(guò)5%，在24個(gè)月內不得超過(guò)10%。這意味著(zhù)持股在5%以下的非流通股份在股改方案實(shí)施后12個(gè)月即可上市流通。因此，“小非”是指持股量在5%以下的非流通股東所持股份；“大非”則是指持股量5%以上非流通股東所持股份。