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　　信心指數與股市波動(dòng)

　　中國青年政治學(xué)院經(jīng)濟系主任、教授 林 江

　　中國股市在持續兩年大幅上漲之后，出現一定的調整有其合理的一面。然而，A股市場(chǎng)本輪跌幅已遠遠超過(guò)了發(fā)生次貸危機的美國股市，成為各國股市中指數調整幅度最大的國家之一。更為重要的是，近期滬深股市仍在大幅震蕩，指數運行難以企穩。從中國目前整體經(jīng)濟運行狀況來(lái)看，支撐中國經(jīng)濟向好的諸多有利因素并沒(méi)有改變，股市繼續異動(dòng)無(wú)疑是有悖常理的。

　　當然，引起此輪A股市場(chǎng)深幅調整的原因是復雜的，但其中一個(gè)關(guān)鍵因素是投資者的信心指數的波動(dòng)。據統計數據顯示，中國投資者情緒指數從2008年第一季度的136大幅下降至日前的105。從2007年第三季度發(fā)布指數以來(lái)，這是中國投資者情緒指數首次從樂(lè )觀(guān)轉為中立。

　　由此，可以清楚地看到股市波動(dòng)與投資者的預期和信心指數呈明顯的正相關(guān)關(guān)系。我們知道，股票只是一張所有權證明書(shū)，它不是商品因而沒(méi)有價(jià)值，而在一定的時(shí)段股票的發(fā)行數量又是既定的，因此，其價(jià)格的波動(dòng)與供求關(guān)系緊密相連。當股市人氣高漲，投資者紛紛進(jìn)場(chǎng)滿(mǎn)倉時(shí)，股票價(jià)格會(huì )不斷上漲；反之，當市場(chǎng)產(chǎn)生悲觀(guān)預期時(shí)，投資者容易產(chǎn)生一種輪番上演的殺跌動(dòng)能。這就是股票市場(chǎng)上的“追漲殺跌”現象，這是十分有害的。它不僅使眾多的投資者蒙受損失，而且常常導致股市價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟的嚴重背離，從而使整個(gè)社會(huì )經(jīng)濟的穩定增長(cháng)受到影響。

　　那么，又是什么導致了投資者信心不足呢？我認為，主要是以下五個(gè)因素。

　　一是外圍市場(chǎng)環(huán)境的惡化產(chǎn)生的“多米諾骨牌”效應。美國次貸危機愈演愈烈，對全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生了強烈的沖擊，金融風(fēng)險正在全球不斷放大和蔓延。中國是一個(gè)與世界經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密的發(fā)展中國家，在經(jīng)濟全球化背景下，A股難以獨善其身，投資者由此難以形成穩定的預期，影響了投資股市的信心。

　　二是投資者對經(jīng)濟增長(cháng)趨緩和宏觀(guān)調控趨緊的擔心。去年下半年以來(lái)，投資者不得不面對以下諸多“利空”因素：美國次貸危機影響；國際油價(jià)、糧價(jià)等大宗商品價(jià)格持續上漲；國內連續發(fā)生自然災害；CPI高位運行，通脹壓力增大；成本上升降低了上市公司的盈利預期；人民幣匯率上升給出口企業(yè)帶來(lái)困難，等等。上述因素加劇了市場(chǎng)預期的混亂，投資者的信心指數嚴重扭曲。

　　三是擔心市場(chǎng)供求關(guān)系嚴重失衡。首先是擔心“大小非”等解禁股的集中上市。毋庸置疑，“大小非”低成本籌碼源源流出必將增加股市擴容的壓力和資金面的緊張，使投資者產(chǎn)生了心理恐慌。其次是擔心上市公司的巨額再融資問(wèn)題。平安、浦發(fā)能夠高票通過(guò)再融資方案，無(wú)疑使投資者陡增對再融資潮的恐懼。

　　四是中國證券市場(chǎng)正處于“新興加轉軌”階段。市場(chǎng)運行及市場(chǎng)監管都存在不規范的環(huán)節，短線(xiàn)操作等投機行為盛行，一些機構和大戶(hù)高拋低吸打壓指數，加劇了市場(chǎng)波動(dòng)�！百r錢(qián)效應”使投資者對市場(chǎng)和監管者都信心不足，觀(guān)望氣氛濃厚。

　　五是某些股市評論不負責任的誤導。比如，某些機構及股評家不負責任地“大膽”將股市點(diǎn)位預測到2200點(diǎn)甚至到2000點(diǎn)以下，這無(wú)疑會(huì )沖擊投資者信心。還有，對于融資融券、股指期貨、創(chuàng )業(yè)板等制度措施的推出前后表述不盡相同，對投資者的信心也有沖擊。

　　要推進(jìn)我國資本市場(chǎng)的穩健發(fā)展，當務(wù)之急是重塑投資者信心。

　　首先，要通過(guò)多種途徑統一人們的認識。要使投資者清醒地看到：經(jīng)過(guò)18年的改革和發(fā)展，我國資本市場(chǎng)基礎性制度建設明顯加強，上市公司質(zhì)量不斷提高，投資者結構逐步改善，市場(chǎng)監管進(jìn)一步加強，市場(chǎng)運行機制改革不斷深化，我國資本市場(chǎng)已經(jīng)成為國民經(jīng)濟的重要組成部分。更為重要的是，國家大力發(fā)展資本市場(chǎng)的戰略部署不會(huì )改變，“促進(jìn)股票市場(chǎng)穩定健康發(fā)展”已被列為國務(wù)院2008年工作要點(diǎn)之一。對于正處于改革發(fā)展關(guān)鍵時(shí)期的資本市場(chǎng)而言，這意味著(zhù)推動(dòng)市場(chǎng)穩定健康發(fā)展的根基沒(méi)有變，實(shí)現市場(chǎng)可持續發(fā)展的路徑?jīng)]有變。

　　其次，要使投資者清醒地看到我國股市具有長(cháng)期投資的價(jià)值。目前A股市場(chǎng)的整體市盈率水平已經(jīng)從最高點(diǎn)的76.98倍回落到2008年8月25日的18.17倍。從歷史上看，近十年A股市盈率的中樞區間在30至40倍之間，平均值為38.07倍。通過(guò)考察近十年的歷史市盈率水平，可以認為市場(chǎng)在大跌后估值體系逐漸回歸，當前市盈率水平已經(jīng)大幅低于近十年平均水平。經(jīng)過(guò)這一輪調整，中國股市已經(jīng)完成了價(jià)值回歸，股票估值具備了同發(fā)達市場(chǎng)的國際可比性。

　　再次，當前重振投資者信心還需要多管齊下，采取綜合性措施。一是穩定股市必須先從穩定供需預期開(kāi)始。加大對融資項目的審核力度，對再融資的金額、投向嚴格限定，并將再融資與現金分紅掛鉤；對“大小非”解禁作出合理引導，鼓勵倡導推遲解禁，穩定投資者預期。二是健全上市公司以現金合理回報投資者的利潤分配機制，以吸引長(cháng)線(xiàn)投資者入市，樹(shù)立價(jià)值投資和長(cháng)期投資的理念。三是進(jìn)一步加強和改善市場(chǎng)監管，加大針對內幕交易的查處力度，嚴懲違法違規行為。積極推行證券民事賠償，啟動(dòng)集體訴訟制度，切實(shí)保護中小投資者的利益。四是鼓勵現金比較充裕的上市公司回購股票，以達到穩定股價(jià)的作用。通常上市公司之所以選擇回購股票，往往是認為公司價(jià)值被嚴重低估，試圖以回購方式向公眾展示董事會(huì )的信心。五是凈化國內股市輿論環(huán)境，對股評家和機構的言論實(shí)施必要的監督；同時(shí)，監管部門(mén)在重大舉措推出前也應營(yíng)造嚴謹的輿論氛圍。

　　總之，現代市場(chǎng)經(jīng)濟在某種意義上就是“信心經(jīng)濟”。市場(chǎng)參與者保持足夠信心，即使經(jīng)濟有一些問(wèn)題也能在發(fā)展過(guò)程中逐步化解；而如果信心崩潰，本來(lái)基本面良好的經(jīng)濟也會(huì )被搞壞，最終受害的是所有市場(chǎng)參與者。重塑理性，重振信心，是資本市場(chǎng)穩定發(fā)展的當務(wù)之急。