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　　編者按 昨日，投資者關(guān)注的前三季度國民經(jīng)濟數據出臺，顯示我國經(jīng)濟運行狀況比預想的要好，最終刺激大盤(pán)反彈。CPI、PPI、GDP等數據的紛紛回落,一方面表明經(jīng)濟的確處于下行趨勢中,但同時(shí),也說(shuō)明中央的緊縮政策基本達到預期目的,現在的主要任務(wù)將集中在維持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展的重點(diǎn)上來(lái)。因此,市場(chǎng)對于管理層緊縮政策轉向增加了更多期待。

　　政策面向好 信心重建可期

　　記者觀(guān)察

　　記者 白 嶺

　　近期市場(chǎng)中對基本面的擔憂(yōu)和對利好政策的預期形成了兩股相反的力量。經(jīng)濟還有繼續回調的可能，而外圍股市短期內難有起色，這些成為制約投資者信心的因素。而政策面則是暖風(fēng)徐徐，從緊貨幣政策放松，歐美等西方主要央行聯(lián)手降息，與此同時(shí)，我國以罕見(jiàn)的速度推出“二降一免”的貨幣和財政政策組合拳，針對資本市場(chǎng)的政策，如融資融券試點(diǎn)的推出，再到頒布上市公司現金分紅比例新規等。正是政策面向好，使得A股市場(chǎng)表現出相對平衡的局面。

　　國家統計局20日發(fā)布的數據顯示，今年前三季度GDP同比增長(cháng)9.9%，增速比上年同期回落2.3個(gè)百分點(diǎn)，這也是GDP連續5個(gè)季度下降。但前三季度國內生產(chǎn)總值增長(cháng)仍達到9.9%，這個(gè)增速仍略高于改革開(kāi)放以來(lái)9.8%的年平均增速。數據顯示顯示我國經(jīng)濟運行正在減緩，而通貨膨脹同時(shí)也得到了有效控制，今年以來(lái)整個(gè)國民經(jīng)濟繼續保持平穩較快發(fā)展，總體運行良好，經(jīng)濟發(fā)展的基本態(tài)勢未發(fā)生改變。而政策有作為的空間則進(jìn)一步擴大，進(jìn)一步的經(jīng)濟刺激政策有望持續推出，這將成為后期市場(chǎng)重建信心的來(lái)源。

　　與此同時(shí)，日前召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議在分析當前經(jīng)濟形勢，安排部署四季度經(jīng)濟工作時(shí)強調，要按照科學(xué)發(fā)展觀(guān)的要求，采取靈活審慎的宏觀(guān)經(jīng)濟政策，盡快出臺有針對性的財稅、信貸、外貿等政策措施，繼續保持經(jīng)濟平穩較快增長(cháng)。其中包括：加大投資力度，保持合理的投資規模;積極穩妥推進(jìn)價(jià)格改革，抓緊理順重要能源資源產(chǎn)品的價(jià)格關(guān)系;促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道;提高服裝、紡織等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和高附加值機電產(chǎn)品出口退稅率，支持優(yōu)勢企業(yè)和產(chǎn)品出口;加大保障性住房建設規模，降低住房交易稅費，支持居民購房。在加大投資力度方面，要加快地震災區恢復重建，抓緊農業(yè)、水利、能源、交通、城鎮等基礎設施和民生等領(lǐng)域的重大項目建設，保持合理的投資規模。

　　實(shí)際上，為了應對經(jīng)濟增速放緩的趨勢，中央已經(jīng)采取了一系列的應對措施，并多次強調下階段要深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀(guān)，按照中央關(guān)于經(jīng)濟工作的決策部署，采取靈活審慎的宏觀(guān)調控政策，進(jìn)一步增強宏觀(guān)調控的預見(jiàn)性、針對性、靈活性，促進(jìn)經(jīng)濟平穩較快增長(cháng)，保持國內經(jīng)濟金融穩定，努力推動(dòng)國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展。市場(chǎng)人士認為，近期一系列宏觀(guān)調控政策的出臺，意味著(zhù)新一輪的“擴張性”政策將呼之欲出。

　　中央政策室的有關(guān)人士也表示，將于11月份召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議將做出應對美國金融危機、經(jīng)濟下滑、需求不足等問(wèn)題的新的重大部署，既保持政策的連續性，也有針對新情況的新決策。包括對房地產(chǎn)的政策也正在研究階段，并將在中央經(jīng)濟會(huì )議上做出重大決策。在近幾年消費增長(cháng)幅度已較大的情況下，投資的增長(cháng)必要時(shí)可能要靠一些重大項目、基礎設施、公益性項目的建設，鐵路建設速度可能會(huì )加快。

　　短期政策面“穩”字當頭，在三中全會(huì )的公告中提出維持資本市場(chǎng)穩定，這也是值得關(guān)注的。盡管從政策面看利好居多，但是整個(gè)投資者的恐慌情緒緩解可能還需要一段時(shí)間。

　　申銀萬(wàn)國研究員認為經(jīng)濟周期方向決定股票市場(chǎng)的趨勢方向，合理估值決定股票的長(cháng)期價(jià)值定位。從周期角度，全球從2002年以來(lái)的繁榮循環(huán)出現停滯；在這種大背景下，中國經(jīng)濟也處在向下走的周期中。對股票資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，最糟糕的“滯脹”期雖然已經(jīng)渡過(guò)，但仍然需要熬過(guò)經(jīng)濟增長(cháng)全面放緩的前期。不同的中國經(jīng)濟下行周期軌跡決定了中國股票資產(chǎn)的運行軌跡，在時(shí)間較長(cháng)的“U型”下降大概率判斷下，未來(lái)3-6個(gè)月仍看不清經(jīng)濟底部出現，企業(yè)盈利能力將明顯受損，股票市場(chǎng)難以出現趨勢性的機會(huì )。

　　但從長(cháng)期估值角度，在非常保守的長(cháng)期參數假設下顯示滬深300指數2000點(diǎn)已經(jīng)是合理的位置�？次磥�(lái)2 年跨周期角度，當前低估值一定對應長(cháng)期收益的明顯上升；我們認為對于時(shí)間成本低的左側交易投資者，股票市場(chǎng)的長(cháng)期合理價(jià)值已經(jīng)出現，在未來(lái)經(jīng)濟全面下行過(guò)程中可逐漸轉向積極的戰略配置態(tài)度。

　　但對于時(shí)間成本較高的右側交易投資者，未來(lái)3-6個(gè)月估值的周期沖擊仍將繼續。ROE的下降，一方面會(huì )帶來(lái)對估值新的負面沖擊，我們評估這方面對合理估值的影響幅度在20%-25%；另一方面，ROE下降同時(shí)會(huì )推動(dòng)股權成本(COE)的上升，到2009年中期兩者將基本接軌，此時(shí)股票市場(chǎng)將吸引實(shí)業(yè)投資者進(jìn)入，提供實(shí)業(yè)投資者的估值支持。