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　　積極配置季報雙增長(cháng)板塊

　　⊙國元證券

　　如果說(shuō)前期市場(chǎng)基于流動(dòng)性和經(jīng)濟復蘇的因素反彈，那么在反彈到了合理估值之后市場(chǎng)需要考慮更多的是企業(yè)盈利預期是否被超預期體現，或者有更多的想像空間可以激發(fā)活期存款流向證券賬戶(hù)。我們認為市場(chǎng)其實(shí)是矛盾的，一方面作為主流機構投資者，客觀(guān)上基金倉位已接近牛市，進(jìn)一步增加倉位有限，更多的是結構性調倉。主觀(guān)方面基金對于經(jīng)濟和企業(yè)盈利預期較為謹慎，一致預期并沒(méi)有形成。另一方面新增居民儲蓄存款相當充沛，并沒(méi)有被完全釋放到股市之中，樂(lè )觀(guān)情緒會(huì )否壓倒悲觀(guān)乃至吸引場(chǎng)外資金進(jìn)一步入場(chǎng)是行情能否進(jìn)一步走高的關(guān)鍵。

　　作為市場(chǎng)中流砥柱，藍籌股的業(yè)績(jì)表現奠定了股指向下空間有限。但也正因為藍籌股占據了盈利大頭，導致一些中小市值個(gè)股的股價(jià)已經(jīng)透支其盈利表現。短期內影響市場(chǎng)走勢的不確定因素為甲型流感疫情的發(fā)展程度，對于剛見(jiàn)起色的全球經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，盡管最終我們對甲型流感的被控制并不擔心，但短期內投資人對于全球經(jīng)濟復蘇延緩的心理預期無(wú)疑會(huì )加重，進(jìn)而傳導到對股市的影響上。小長(cháng)假期間PMI指數發(fā)布，經(jīng)濟進(jìn)一步回暖態(tài)勢明顯。伴隨其它方面的消息面平靜，節后股指必將上沖2500點(diǎn)，不過(guò)鑒于從上周開(kāi)始的反彈過(guò)程中的成交量距離前期高點(diǎn)仍有較大差距，前期高點(diǎn)應仍有阻力，進(jìn)一步上漲需要成交量配合。

　　風(fēng)格轉換估值將繼續提升

　　⊙聯(lián)合證券

　　在經(jīng)歷了大幅上漲之后，許多人開(kāi)始質(zhì)疑當前市場(chǎng)的估值水平是否存在泡沫。我們選取市場(chǎng)成交量偏離歷史均值水平的偏離度以及A股市場(chǎng)的周換手率作為刻畫(huà)市場(chǎng)情緒的兩項指標，從歷史數據分析中得到了一些有趣的結果：當成交量偏離度位于0軸下方(即成交量低于歷史均值)時(shí)，市場(chǎng)估值水平往往呈現下降態(tài)勢；而當偏離度位于0軸上方時(shí)，估值水平普遍出現上升態(tài)勢，在10年的歷史數據中幾乎沒(méi)有出現過(guò)例外情形。從目前的成交量和換手率數據來(lái)看，成交量偏離度明顯處于0 軸上方，周換手率數據也處于明顯的上升期，并沒(méi)有發(fā)生趨勢性反轉�；�于對歷史數據的分析，我們認為目前市場(chǎng)的估值水平仍然有繼續上行空間。

　　盡管我們認為目前市場(chǎng)的估值水平繼續上行的可能性很大，但市場(chǎng)內在的估值結構可能會(huì )面臨比較大的調整。從去年年底至今的上漲行情中我們看到最多的是各類(lèi)題材概念股在資金推動(dòng)下“群魔亂舞”，中小板個(gè)股在高送配刺激下加速趕頂，行業(yè)之間的估值差異被急速放大。根據此前的研究結果，市場(chǎng)發(fā)生風(fēng)格轉換周期約為3-6個(gè)月。而小盤(pán)成長(cháng)風(fēng)格股票已經(jīng)領(lǐng)漲接近6個(gè)月，我們認為近期市場(chǎng)出現風(fēng)格轉換概率正在加大，市場(chǎng)熱點(diǎn)有望轉向前期漲幅較少且估值水平偏低的大盤(pán)藍籌股。

　　震蕩上行中把握兩條主線(xiàn)

　　⊙銀河證券

　　截至4月30日，兩市上市公司2008年年報和2009年一季報全部公布，從整體表現來(lái)看凈利潤都出現了較大幅度下滑，但是從環(huán)比來(lái)看，2009年一季報表現略好于預期；在經(jīng)濟基本面不斷改善，但是估值沒(méi)有明顯優(yōu)勢的大環(huán)境下，市場(chǎng)整體處于膠著(zhù)狀態(tài)，大跌和大漲空間都不大，并將更多呈現出以技術(shù)面為主導的走勢特點(diǎn)。

　　我們認為本周市場(chǎng)有望繼續震蕩上行：一是雖然指數在前期出現較大震蕩，但是全市場(chǎng)保證金并沒(méi)有大規模流出，并且根據以往經(jīng)驗五一節后部分避險資金將回流。二是從技術(shù)面來(lái)看，前期兩個(gè)缺口都已經(jīng)回補，指數在年線(xiàn)附近也經(jīng)歷了較長(cháng)時(shí)間的反復。三是A股對外在不利因素有所消化，對外圍市場(chǎng)波動(dòng)抵抗能力明顯增強，A股的強勢表現反映出投資者心態(tài)的穩定和積極。

　　在經(jīng)歷了近期調整后，指數有望維持震蕩上行態(tài)勢，投資機會(huì )上應把握兩條主線(xiàn)：一是低估值主線(xiàn)，主要關(guān)注估值較低且行業(yè)景氣度穩定或回升的行業(yè)與公司，尤其是2009年一季報業(yè)績(jì)表現不錯、環(huán)比出現較大改善的板塊，包括銀行、地產(chǎn)、煤炭、高速公路和石化；二是確定性主題投資主線(xiàn)，主要是指未來(lái)確定性程度較高、容易引發(fā)市場(chǎng)共鳴的主題性投資機會(huì )，如3G、創(chuàng )業(yè)板、資產(chǎn)注入與并購。

　　行情末端沖高回落概率大

　　⊙德邦證券

　　上周滬深兩市雖然因為估值相對較低的金融銀行股在關(guān)鍵時(shí)刻出現反彈而止住大盤(pán)下跌，甚至直接主導市場(chǎng)出現小幅度上漲，但無(wú)論從周成交量還是從日均成交量看，量能萎縮表明當前行情已經(jīng)運行到末端。同時(shí)經(jīng)濟基本面的環(huán)比增長(cháng)并不能掩蓋同比大幅度下降的尷尬，因此市場(chǎng)持續上漲已經(jīng)面臨重重壓力，未來(lái)下行風(fēng)險將遠遠大于上漲機會(huì )。

　　我們堅持本輪反彈行情主要推動(dòng)力來(lái)源于政策、資金以及略超預期的宏觀(guān)經(jīng)濟數據。但從中觀(guān)和微觀(guān)經(jīng)濟基本面看，市場(chǎng)基本面無(wú)法支持市場(chǎng)持續上漲，企業(yè)利潤持續下降難以扭轉：其中規模以上企業(yè)利潤大幅度降低超過(guò)三成顯示微觀(guān)經(jīng)濟層面的公司業(yè)績(jì)依然難以出現轉折，一方面短期季節環(huán)比業(yè)績(jì)大增并不能掩蓋同比大幅度下降的尷尬，另一方面市場(chǎng)提前反映經(jīng)濟好轉導致滬深指數累計上漲已經(jīng)透支基本面變化。

　　我們認為市場(chǎng)未來(lái)相當長(cháng)時(shí)期內仍將面臨重重壓力：首先，有效突破前期高位區間(滬指2500-2550點(diǎn)8個(gè)交易日)近2萬(wàn)億的成交密集區需要更大的量能，而近期量能持續降低顯示追高意愿減弱；其次，寬松的政策很難持久延續，而IPO和創(chuàng )業(yè)板推出可能為時(shí)不遠；最后，經(jīng)濟宏觀(guān)基本面的好轉并不能掩蓋微觀(guān)企業(yè)效益并不如意的困境，總體即便以2009年一季度業(yè)績(jì)測算，市場(chǎng)2009年動(dòng)態(tài)PE也在25倍了。對于本周，我們認為市場(chǎng)沖高回落整理概率較大，滬指2500點(diǎn)以上仍然是投資者減倉的機會(huì )。

　　克服短期干擾震蕩創(chuàng )新高

　　⊙長(cháng)城證券

　　市場(chǎng)對于經(jīng)濟數據反復、跳空缺口牽制、甲型H1N1流感突發(fā)事件的擔憂(yōu)情緒，在前期下跌過(guò)程中得到相對釋放。節前深化經(jīng)濟體制改革任務(wù)、降低固定資產(chǎn)投資項目資本金的利好政策，再度鼓舞了A股做多信心。經(jīng)歷短期干擾后，市場(chǎng)依舊將保持震蕩上行趨勢。

　　干擾大盤(pán)上漲的短期因素主要：甲型H1N1流感疫情接近我國、美國銀行業(yè)壓力測試結果周四揭曉(5月7日)、好壞參半的4月宏觀(guān)數據即將發(fā)布。我們判斷上述利空影響有限，不會(huì )導致股指大幅下跌。短期干擾對股市方向的影響取決于宏觀(guān)數據的發(fā)展趨勢、負面變化是否超出承受范圍。我們判斷在4月PMI為53.5%(環(huán)比增長(cháng)1.1%)、投資增速加快背景下，樂(lè )觀(guān)情緒不斷強化導致的股指上漲將成為現實(shí)。負面干擾因素后期更多會(huì )以盤(pán)中下跌、利空出盡方式進(jìn)行消化。負面干擾有限、短期震蕩難免、股指經(jīng)歷調整后再創(chuàng )新高是我們對下階段市場(chǎng)運行特征的主要概括。

　　經(jīng)濟逐季上行、經(jīng)濟刺激政策得到深化是我們保持樂(lè )觀(guān)判斷的基礎。在這一背景下，股指間歇性的下跌調整都會(huì )為做多力量的選時(shí)操作提供機會(huì )，A股不斷顯現出的下跌支撐現象與上述樂(lè )觀(guān)基礎被越來(lái)越多的人認同密不可分。