5500點(diǎn)橫亙于前，A股近來(lái)在強勢中也顯出更多的猶豫。同時(shí)，基金的申購熱也稍有減緩，從凈值走勢看，一些基金明顯有策略性減倉的跡象。國慶節將至，“持股過(guò)節還是持幣過(guò)節”這樣一個(gè)老話(huà)題又開(kāi)始為投資者所關(guān)心。其實(shí)，市場(chǎng)的分歧不在于國慶長(cháng)假中會(huì )發(fā)生什么意想不到的事情，從9月份以來(lái)消息密集公布的市場(chǎng)影響看，現在的市場(chǎng)還未到臨界狀態(tài)，就算有涉及市場(chǎng)的消息，一般既成不了壓垮市場(chǎng)的最后一根稻草，也成不了燎原的星火。
A股市場(chǎng)存在泡沫已為多數的市場(chǎng)人士所接受，人們現在更多討論的不是有沒(méi)有泡沫的問(wèn)題，而是泡沫有多少的問(wèn)題。當然股市存在泡沫也很正常，有泡沫不等于泡沫的破滅。撇開(kāi)估值討論的口水仗，其實(shí)結構性的流動(dòng)性過(guò)剩是A股市場(chǎng)泡沫產(chǎn)生的根本原因。國內現階段的流動(dòng)性過(guò)剩是結構性的，主要集中在資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，由農產(chǎn)品漲價(jià)帶動(dòng)的CPI新高，只是這種結構性流動(dòng)過(guò)剩的一個(gè)副產(chǎn)品。其實(shí)在國際市場(chǎng)上，流動(dòng)性過(guò)剩也是制造泡沫的罪魁之一，但這種過(guò)剩的流動(dòng)性也可能在短期消失得無(wú)影無(wú)蹤，不久前美國次級債危機就是這方面一個(gè)活生生的例子。
那么，這種結構性的流動(dòng)過(guò)剩短期內會(huì )不會(huì )改變呢？這取決于中央總體的貨幣政策，其影響遠超出股市領(lǐng)域。國內經(jīng)濟現在面臨著(zhù)兩種壓力，一是對內的流動(dòng)性過(guò)剩，二是對外的人民幣升值。過(guò)強的流動(dòng)性引發(fā)股市、房市的泡沫，引發(fā)CPI同比持續創(chuàng )新高。實(shí)際的負利率和人們對通脹的高預期，使小幅加息一類(lèi)的貨幣政策作用顯得很遲鈍，也使人們對國債熱情不再，熱衷于把錢(qián)投向股市、房市。近來(lái)的基金熱，主要就是靠?jì)π钯Y金支撐的。如果要控制流動(dòng)性過(guò)剩，那么就得繼續加息，執行更加緊縮的貨幣政策，但其結果會(huì )使人民幣升值的壓力更大。周三，美聯(lián)儲宣布降息50基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲自2003年6月以來(lái)首次降息，同時(shí)貼現率降低0.5%。美聯(lián)儲的大幅降息，使人民幣升值壓力加重，宏觀(guān)調控要在控制通脹和緩解本幣升值間找出一個(gè)兩全其美的辦法，的確是一件難事。
從整個(gè)下半年系列政策出臺的情況看，解決國內過(guò)剩的流動(dòng)性問(wèn)題顯然是政府擺在第一位的工作�，F在市場(chǎng)上流行著(zhù)一種觀(guān)點(diǎn)，認為在本幣升值和實(shí)際負利率的背景下，股市走牛是不會(huì )改變的，因為股市走高也是一種資產(chǎn)價(jià)格的重估。這是一個(gè)似是而非的觀(guān)點(diǎn)，因為它是描述性的，而非量化的。其實(shí)，A股市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)在透支未來(lái)了。
如果以上的分析基本可以成立的話(huà)，再回到持股過(guò)節還是持幣過(guò)節這樣的小問(wèn)題上，就不難作出適當的選擇了。持股是為了更多的獲利，持幣是為了避風(fēng)險或逃頂，然而風(fēng)險并不是只存在于節日，所以?xún)H僅為了一個(gè)長(cháng)假去持股或持幣都顯得無(wú)足輕重。投資者應該知道這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的道理：一個(gè)牛市真正的底和頂通常只有一個(gè)，它可遇而不可求。也許節日里投資者真正要考慮的，是如何將自己的資產(chǎn)配置風(fēng)險降得更低些。(老樂(lè )）
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