過(guò)去一周，6.5%的CPI漲幅，2000億元特別國債面向公眾發(fā)行，以及央行負責人希望利率為正的公開(kāi)表態(tài)，讓不少投資者持股信心大受打擊。一時(shí)間，家庭理財工具似乎又回到了儲蓄和國債的時(shí)代。
從經(jīng)濟學(xué)角度講，家庭理財的初衷是為了在工資收入之外防止通貨膨脹使得購買(mǎi)力下降。毫無(wú)疑問(wèn)，指望增加工資根本無(wú)法有效對抗通貨膨脹風(fēng)險。統計數據顯示，雖然2006年國內職工平均貨幣工資為21001元，較1978年累計增長(cháng)33.15倍，但扣除通脹因素，實(shí)際工資增幅僅為6.16倍。這一期間按可比價(jià)格計算的國內城鎮居民家庭人均消費性支出累計增長(cháng)了27倍，如果一個(gè)家庭除工資外沒(méi)有任何理財收入,實(shí)際購買(mǎi)力自然大幅下降。
在相當長(cháng)的一段時(shí)期內，所謂家庭理財，的確僅僅是在不同時(shí)間檔期及利率水平的儲蓄品種之間做出選擇，頂多再買(mǎi)點(diǎn)利率略高一籌的國債。決定該等理財收入的因素顯然是利率，而決定利率的主要是CPI，即居民消費價(jià)格指數。
那么，如今以住宅和股票為主的家庭理財依然取決于CPI嗎？按照當下流行的說(shuō)法，答案似乎是肯定的。有人說(shuō)，央行要向公眾兌現利率為正的承諾，必須將存款基準利率上調到與CPI一致的水平，這將促進(jìn)股市資金回流儲蓄。對此，我堅決反對。
雖然利率為正的用意，同樣是防止通貨膨脹降低人們的購買(mǎi)力，但由于CPI所反映的主要是消費品價(jià)格，不包括住宅等非消費品價(jià)格，因此，確切地說(shuō)，利率為正的用意是防止通貨膨脹降低中低收入家庭的購買(mǎi)力。這的確是央行必須要做的事。但在非消費品支出占全部家庭支出的比例大幅提升之后，如果住宅價(jià)格上漲幅度遠大于消費品價(jià)格，那么，加息就根本不可能達到防止通貨膨脹降低購買(mǎi)力的目的。畢竟，擁有百萬(wàn)以上資產(chǎn)的中產(chǎn)家庭不會(huì )把主要購買(mǎi)力用在消費品上，更不會(huì )用理財收入去購買(mǎi)消費品。
想想看，如果你在5年前花10萬(wàn)元以按揭貸款的方式投資一套當時(shí)市價(jià)50萬(wàn)元的住宅，即使不考慮出租收益，在當前市價(jià)上漲到100萬(wàn)元轉讓后，扣除按揭尾款，大致可以拿到70萬(wàn)元，相應的獲利空間接近40萬(wàn)元。相反，如果你當初選擇儲蓄方式處置你那10萬(wàn)元資金，所獲得的名義利息收益大致為1萬(wàn)元，如今的你也只能在同等條件下買(mǎi)到半套住宅。
認為利率走向決定資金流向，以至于影響股票價(jià)格，其實(shí)并不總是正確的。在國內流動(dòng)性嚴重過(guò)剩的情況下，資金面的重要性已大大降低。鑒于投資者對股票的收益預期遠遠大于名義利率，更不必說(shuō)實(shí)際利率，因此，借助股價(jià)與公司業(yè)績(jì)的對稱(chēng)關(guān)系，只要上市公司業(yè)績(jì)保持增長(cháng)態(tài)勢，利率對股市的影響就是極其次要的。
再想想看，如果你持有一家績(jì)優(yōu)公司的股票，其未來(lái)一年業(yè)績(jì)預期增幅超過(guò)100%，你會(huì )在意因利率為正而帶來(lái)的儲蓄收益嗎？
沒(méi)有必要擔心國內上市公司未來(lái)一年的整體業(yè)績(jì)成長(cháng)性。由于國內規模以上工業(yè)企業(yè)的平均資產(chǎn)稅前利潤率在上一年就達到6.57%，比上市公司的整體水平還要高，因此，國內股市必然掀起一場(chǎng)空前的大重組行情。在將更加優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)注入上市公司后，你還擔心業(yè)績(jì)增幅紀錄不會(huì )被屢屢刷新嗎？
說(shuō)到底，由于家庭理財并不針對消費品，而是針對投資品，包括不動(dòng)產(chǎn)和作為權益性資產(chǎn)的股票等，因此，投資者不必過(guò)度關(guān)注CPI的變化，倒是應當更多關(guān)注不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)格趨勢以及決定股票價(jià)格的上市公司業(yè)績(jì)變化。有充分證據表明，在CPI上漲的時(shí)期，不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格的漲幅總是會(huì )遙遙領(lǐng)先，而基于上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的股票價(jià)格漲幅則更大。
我的看法是，受全球金融市場(chǎng)新一輪減息周期預期影響，央行很難兌現利率為正的承諾，更不可能將存款基準利率上調到6.5%的水平。如果是那樣的話(huà)，人民幣將出現一波異常強勁的升值行情，境外熱錢(qián)也將以前所未有的勢頭流入國內，人民幣資產(chǎn)，特別是股票，必將迎來(lái)難以遏制的暴漲行情。(清議）
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