周四，滬深兩市先抑后揚、再創(chuàng )新高。其中，工商銀行、中國石化和中國人壽等權重藍籌股在盤(pán)中表現出色，走勢強勁。我們認為，在十七大即將召開(kāi)之際，政策面相對寬松和資金面充沛，為A股市場(chǎng)步步走高奠定了堅實(shí)基礎。在人民幣持續升值和宏觀(guān)經(jīng)濟偏熱情形下，內需拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)也成必然趨勢。我們認為，在當前通脹背景下，超市百貨、種植養殖、食品飲料和航空航運等行業(yè)的產(chǎn)品都有漲價(jià)趨勢；而金融和房地產(chǎn)也受益于通貨膨脹。投資者不妨根據以下思路，深度挖掘在通脹背景下行業(yè)和個(gè)股的投資機會(huì )。
通貨膨脹成因分析
實(shí)際上，食品價(jià)格上漲是近期通貨膨脹走高的直接原因。近期中國通貨膨脹水平持續走高，通過(guò)有關(guān)統計數據分析，食品價(jià)格上漲是致使CPI走高的主要因素，剔除食品因素后，非食品CPI增速在2%以?xún)�，因此目前的通貨膨脹具有結構性特點(diǎn)。而在食品范圍內，以豬肉價(jià)格上漲為最，豬肉價(jià)格的大幅上漲引發(fā)了其替代品如牛肉、羊肉、禽蛋價(jià)格的上漲，并進(jìn)一步推動(dòng)整個(gè)食品行業(yè)價(jià)格的上漲。由于本輪食品價(jià)格上漲呈現明顯的成本推動(dòng)特征，農業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格指數從2006年中期以后明顯上升，尤以生豬、玉米為最，這也直接導致生豬和玉米價(jià)格快速走高。同時(shí)，食品糧食價(jià)格呈現明顯的周期性特征，近期雖然食品、肉禽制品價(jià)格指數趨漲，但糧食價(jià)格指數已呈現下跌趨勢，而除了生豬和玉米外，多數農產(chǎn)品的生產(chǎn)成本并未出現大幅上漲。因此，在糧食等大宗食品原料供求基本平衡的背景下，我們預計12月份以后食品CPI將會(huì )下降。
另一方面，從深層次講，當前通脹的兩大驅動(dòng)因素，是流動(dòng)性過(guò)剩和經(jīng)濟結構失衡造成的成本推動(dòng)。前者是外因，提供通脹滋生的環(huán)境，后者是內因，驅動(dòng)通貨膨脹螺旋上升且延長(cháng)持續時(shí)間。流動(dòng)性過(guò)剩對實(shí)體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟都會(huì )造成影響，從而造成通貨膨脹、資產(chǎn)升值或者兩者共存，但是力度存在差異。因此，通貨膨脹和資產(chǎn)重估一樣是一種現象，只要導致其產(chǎn)生的根源沒(méi)有消退，現象就不會(huì )消失。
通脹漲價(jià)行業(yè)分析
在通貨膨脹情形下，一般而言，可能漲價(jià)的行業(yè)有：零售百貨、種植養殖、食品飲料和航空航運等行業(yè)的產(chǎn)品；金融行業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)也將受益于通貨膨脹。
首先，零售行業(yè)受益于溫和通脹，居民消費持續增長(cháng)有利于提高商業(yè)企業(yè)的收入和盈利。按細分行業(yè)來(lái)看，物價(jià)的溫和上漲對于百貨行業(yè)最為有利。因為國內百貨業(yè)普遍采用廠(chǎng)商聯(lián)營(yíng)模式，物價(jià)整體上漲也帶來(lái)高檔服裝、化妝品等“奢侈品”價(jià)格的溫和上漲，體現在百貨公司財務(wù)中，就是銷(xiāo)售收入增加，毛利提升。
其次，通脹造成食品飲料行業(yè)短期成本上升，但漲價(jià)和食品價(jià)格的上升，使得我們認為長(cháng)期影響是正面的。受糧食、肉禽等價(jià)格上漲的負面影響從大到小的食品行業(yè)，依次為屠宰及肉制品價(jià)格、乳制品、啤酒。
行業(yè)競爭格局與盈利能力決定提價(jià)進(jìn)程與幅度。乳制品行業(yè)集中度高，行業(yè)提價(jià)的可能性大，龍頭企業(yè)基本可以完全消化成本上升壓力。啤酒行業(yè)集中度不高，提價(jià)能力較弱。從屠宰行業(yè)看，基本不存在提價(jià)阻力，但是由于生豬供給不足，產(chǎn)能利用率下降，單位產(chǎn)品固定成本增加而造成毛利下降。肉制品加工的市場(chǎng)集中度比較高，提價(jià)相對比較容易，但其漲價(jià)的幅度遠遠趕不上今年生豬價(jià)格上升，今年銷(xiāo)售毛利下降已成定局。
第三，7月國際國內糧價(jià)以漲為主。目前國內糧價(jià)基本整體低于國際，夏糧收購中出現農民惜售的情況，糧價(jià)上漲還未結束。農產(chǎn)品價(jià)格上漲使得農業(yè)生產(chǎn)效益持續好轉，畜牧產(chǎn)品價(jià)格漲幅最大。以農產(chǎn)品為原料的加工行業(yè)則遭遇成本壓力，飼料行業(yè)前5個(gè)月整體毛利率水平出現下降。此外，銀行行業(yè)受益于通脹造成的利息差的擴大，保險行業(yè)得益于通脹造成的債券收益率的上升。房地產(chǎn)價(jià)格上漲的主要動(dòng)因是流動(dòng)性過(guò)剩而不是通貨膨脹，當流動(dòng)性沒(méi)有收縮之前，通貨膨脹和房?jì)r(jià)上漲仍將持續。而且實(shí)際的負利率降低了財務(wù)成本，增強了買(mǎi)房的需求。
通脹背景下的選股思路
一個(gè)是銷(xiāo)售規模大，資本密集型企業(yè)的利潤穩定增長(cháng)，將導致其估值進(jìn)一步提升。實(shí)際上，地價(jià)上漲提升RNAV估值，房?jì)r(jià)上漲降低PE和PEG估值。一些以萬(wàn)科、保利地產(chǎn)、華發(fā)股份等為代表一、二線(xiàn)龍頭股和商業(yè)地產(chǎn)股，有望脫穎而出。另一個(gè)是銷(xiāo)售規模大，但是市值相對小的企業(yè)。在通貨膨脹背景下，巨大的銷(xiāo)售規模和提升的毛利率可以使得企業(yè)盈利更高，因此市值增長(cháng)會(huì )更快，比如很多家電類(lèi)上市公司或者零售商業(yè)類(lèi)上市公司。
最后，在通脹預期形勢下，農業(yè)和食品飲料行業(yè)可能有較好的投資機會(huì )，投資者可關(guān)注兩類(lèi)公司。一是定價(jià)能力較強者，包括資源(產(chǎn)品、品牌)壟斷者和集中度較高的行業(yè)龍頭，主要有：高檔白酒行業(yè)的貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；海洋養殖業(yè)的好當家；食品加工業(yè)的安琪酵母、國投中魯、新中基等。二是漲價(jià)效應明顯行業(yè)的龍頭，主要有：啤酒行業(yè)的青島啤酒、燕京啤酒；乳制品行業(yè)的光明乳業(yè)、伊利股份；肉制品行業(yè)的雙匯發(fā)展和飼料行業(yè)的通威股份等。(北京首放)
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