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　　通脹預期抬頭

　　專(zhuān)家推論，即將出現的第四輪價(jià)格波動(dòng)將從產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導到下游、表現出成本推動(dòng)的特征

　　這次寬松的流動(dòng)性將對經(jīng)濟特別是物價(jià)產(chǎn)生什么樣的影響，幾乎無(wú)先例可循，但未來(lái)流動(dòng)性對價(jià)格產(chǎn)生的影響很可能超出我們的預期。國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員吳慶就此提出了“通脹共識”的概念。

　　所謂“通脹共識”包括兩層含義：第一，所有市場(chǎng)參與者都知道通脹即將來(lái)臨；第二，所有市場(chǎng)參與者都知道其他的市場(chǎng)參與者也知道通脹即將來(lái)臨。

　　當下股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖，其實(shí)是產(chǎn)業(yè)前景普遍暗淡和通貨膨脹預期共同作用的產(chǎn)物。

　　經(jīng)濟學(xué)原理上解釋通脹現象，通常有三個(gè)因素：需求拉動(dòng)型、成本推動(dòng)和結構性因素。

　　央行在上周發(fā)布的二季度宏觀(guān)經(jīng)濟形勢分析報告稱(chēng)，全球商品市場(chǎng)整體呈現觸底回升之勢，未來(lái)“輸入型”通脹壓力增加。同時(shí)，國內需求繼續回升，流動(dòng)性持續寬裕，通脹預期有所顯現。輸入型通脹即為成本推動(dòng)的表現。

　　亞洲開(kāi)發(fā)銀行高級經(jīng)濟學(xué)家莊健經(jīng)過(guò)測算，排除了年內將會(huì )出現需求拉動(dòng)和結構性因素引發(fā)通貨膨脹的可能。據其研究，中國的CPI與國際石油和糧食價(jià)格高度相關(guān)(相關(guān)系數分別達到0.73和0.85)，與進(jìn)口商品指數的相關(guān)度也達到0.56，說(shuō)明中國的通脹走勢已和世界通脹走勢關(guān)系密切。

　　吳慶則推論，即將出現的第四輪價(jià)格波動(dòng)將從產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導到下游、表現出成本推動(dòng)的特征。這一輪通脹對經(jīng)濟增長(cháng)的正面影響僅僅停留在資產(chǎn)(股票、房產(chǎn)等)和資源(煤炭、金屬等)類(lèi)商品市場(chǎng)。只有在這兩個(gè)上游產(chǎn)品市場(chǎng)上，價(jià)格上漲才是需求拉動(dòng)型的。而在中后期，在通脹從產(chǎn)業(yè)鏈上游向下游傳遞的過(guò)程中，價(jià)格上漲是成本推動(dòng)型的。通脹傳遞到哪一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，哪一個(gè)產(chǎn)業(yè)就出現產(chǎn)品價(jià)格上漲和市場(chǎng)規模收縮。這樣的繁榮是不可持續的。

　　緊縮或帶來(lái)不良貸款

　　最近一兩周以來(lái)，國有四大銀行的信貸呈現負增長(cháng)，有市場(chǎng)人士認為央行已經(jīng)在回收流動(dòng)性了

　　央行年初貨幣政策報告就已經(jīng)提及“近期防通縮，遠期防通脹”。

　　隨著(zhù)第二季度實(shí)際GDP增長(cháng)率從第一季度的年同比6.1%強勁反彈至7.9%，對于中國經(jīng)濟復蘇的可持續性的擔憂(yōu)已經(jīng)迅速讓位于對通脹的擔憂(yōu)。

　　“如果現在不適度收緊貸款增長(cháng)和投資項目審批，大量的未完工項目可能會(huì )倒逼央行在明、后年繼續采取寬松的貨幣政策，從而進(jìn)一步催生資產(chǎn)泡沫�！币按遄C券亞洲區首席經(jīng)濟學(xué)家孫明春說(shuō)。

　　隨著(zhù)GDP增長(cháng)率逐月漸高，以及巨量信貸引起的日益膨脹的資產(chǎn)泡沫，越來(lái)越多的官員和經(jīng)濟學(xué)家表示，貨幣政策可以適時(shí)從危機操作轉向正常的反周期調控。

　　實(shí)際上，央行一直在密切關(guān)注高速擴張的信貸背后隱藏的風(fēng)險。從4月份開(kāi)始，央行和銀監會(huì )就開(kāi)始不斷進(jìn)行風(fēng)險提示，之后央行公開(kāi)市場(chǎng)操作，提升正回購和央票利率、重啟一年期央票、發(fā)行定向票據，并要求商業(yè)銀行上報月末信貸額度。最近一兩周以來(lái)，國有四大銀行的信貸呈現負增長(cháng)，有市場(chǎng)人士認為央行已經(jīng)在回收流動(dòng)性了。

　　但在沒(méi)有通貨膨脹的真正威脅下，收緊貨幣政策的動(dòng)力會(huì )受到制約。

　　按照孫明春的分析，受4萬(wàn)億投資計劃的刺激，2009年上半年新開(kāi)工固定資產(chǎn)投資(FAI)項目的投資金額幾乎翻了一倍。許多項目都屬于大型項目，需要三至五年(甚至更長(cháng)時(shí)間)才能完成。這些項目由地方政府發(fā)起，并通過(guò)銀行獲得資金。今年這些項目開(kāi)發(fā)的第一期融資金已經(jīng)完成，但是在2010年和2011年可能需要第二期或者第三期融資。

　　他分析的結論是，突然大幅度緊縮政策不僅會(huì )面臨來(lái)自地方政府的抵觸，也會(huì )推遲其中部分項目的竣工時(shí)間并給銀行帶來(lái)立即的、不必要的不良貸款問(wèn)題。