●股票價(jià)格上漲有其內在原因
●投資者欲分享國民財富增長(cháng)
●生產(chǎn)要素資本化增市場(chǎng)供給
●資本市場(chǎng)已經(jīng)迎來(lái)發(fā)展春天
從2005年初起，中國的證券市場(chǎng)進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期。從規模上看，滬深兩市的市值在2005年底為6.38萬(wàn)億元，是當年GDP的35%，2006年底則達到8.94萬(wàn)億元，為當年GDP的42.7%。2007年5月份，兩市市值一度達到最大規模的18萬(wàn)億元，以2007年GDP總量達23億元來(lái)估算，接近GDP的80%。證券指數更是不斷創(chuàng )出新高。2007年5月29日上證指數高達4335.96點(diǎn)，是2005年1月份平均指數1191.82點(diǎn)的3.64倍。
一種大的經(jīng)濟趨勢的形成一定有其內在的基本原因。近來(lái)股票價(jià)格的不斷上漲，從需求方面看，主要是來(lái)自于投資者希望分享國民財富增長(cháng)的內在動(dòng)力的拉動(dòng)；從供給方面看，是由于我國生產(chǎn)要素資本化進(jìn)程加快的推動(dòng)。
賦予實(shí)質(zhì)資產(chǎn)以流動(dòng)性是股票市場(chǎng)的基本功能。正是由于股票市場(chǎng)的存在，企業(yè)才能夠突破依靠自身積累擴大生產(chǎn)規模的資金限制，迅速地籌集生產(chǎn)資金并有效地降低財務(wù)風(fēng)險。另一方面，股票市場(chǎng)的這一功能意味著(zhù)普通投資者可以通過(guò)投資股票的方式擁有實(shí)質(zhì)資產(chǎn)。這一點(diǎn)對當今的中國意義重大。
縱觀(guān)各國經(jīng)濟金融發(fā)展的歷史，在國民收入快速增長(cháng)的同時(shí)，無(wú)不伴有居民家庭資產(chǎn)結構的大調整�？偟内厔菔墙鹑谫Y產(chǎn)(包括房地產(chǎn))在家庭總資產(chǎn)中的比重迅速上升，而在金融資產(chǎn)中又具有貨幣資產(chǎn)比重下降，股票等權益資產(chǎn)比重上升的特征。
改革開(kāi)放以來(lái)，中國經(jīng)濟增長(cháng)迅速，人均GDP從1980年的457.71元(按當年價(jià)格計算)增加到2006年的15930.8元(按當年價(jià)格計算)。收入水平的提高，更重要的是收入分配模式從統收統支向要素分配模式的轉化，使普通公眾具有了消費者和投資者的雙重身份特征。作為投資者他是金融資本的擁有者和提供者，作為消費者他的支出是企業(yè)利潤的最終來(lái)源，投資者與消費者的雙重身份內生地產(chǎn)生了投資生產(chǎn)要素并獲得要素紅利的需求。股票市場(chǎng)賦予實(shí)質(zhì)資產(chǎn)以流動(dòng)性的基本功能使之能夠滿(mǎn)足投資者的雙重需求。
私人部門(mén)投資需求的增長(cháng)拉動(dòng)了股票交易規模的擴大和交易價(jià)格的上漲，而加快資本市場(chǎng)發(fā)展的金融戰略則通過(guò)生產(chǎn)要素資本化從供給方面刺激了股票市場(chǎng)的發(fā)展。
生產(chǎn)要素的資本化是通過(guò)市場(chǎng)化來(lái)實(shí)現的。根據利息和預期收入可以計算出某種要素的市場(chǎng)價(jià)值，但實(shí)際交易價(jià)格必須由投資者認定和支付�，F代經(jīng)濟中，生產(chǎn)要素的資本化通常就是企業(yè)的股份化以及公司上市，我國目前正處在要素的資本化過(guò)程之中。這一過(guò)程對股票市場(chǎng)有兩層意義：首先是市場(chǎng)上可供交易的資產(chǎn)增加，因為要素資本化和市場(chǎng)化的過(guò)程本身就是在為資本市場(chǎng)提供投資品；其次是股票市場(chǎng)的價(jià)格可能會(huì )出現上漲的趨勢，因為資本化導致生產(chǎn)要素的定價(jià)機制發(fā)生了本質(zhì)改變。
在傳統體制下，生產(chǎn)資料的流通主要采用政府計劃劃撥方式進(jìn)行，相當一部分國有企業(yè)，以及土地、礦山等自然資源，原本沒(méi)有價(jià)格，或者產(chǎn)權虛置、價(jià)值低估，要素價(jià)格主要由非市場(chǎng)因素決定。而在資本化進(jìn)程中，生產(chǎn)要素的價(jià)值由市場(chǎng)決定。生產(chǎn)要素從無(wú)價(jià)格到有價(jià)格的過(guò)程，往往也就是公司股票價(jià)格上漲的過(guò)程�？梢�(jiàn)，資本化不但賦予了生產(chǎn)要素以流動(dòng)性，同時(shí)也使其成為具有盈利能力的金融資產(chǎn)，成為具有財富效應的投資品。
但要素市場(chǎng)化使公司的股權分散到眾多的投資者手中，改變公司原有的股權結構，打破原有的利益格局，也會(huì )削弱政府對企業(yè)、土地、礦山等生產(chǎn)要素的控制能力。因此，相對于分配領(lǐng)域和消費領(lǐng)域市場(chǎng)化程度的快速提高，我國生產(chǎn)要素的市場(chǎng)化進(jìn)程審慎而緩慢。這是我國股票市場(chǎng)上投資品供給相對于旺盛的投資需求增長(cháng)滯后的原因，這種滯后加劇了供求矛盾，在牛市行情中會(huì )進(jìn)一步刺激股票價(jià)格上揚。
但是，發(fā)展資本市場(chǎng)，利用資本市場(chǎng)優(yōu)化資源合理配置，已經(jīng)是我們既定的發(fā)展方向。我們也看到，政府加快了建設多層次資本市場(chǎng)的步伐，各項監管制度和措施也在逐步完善和落實(shí)。我們有理由相信，包括股票市場(chǎng)在內的中國資本市場(chǎng)已經(jīng)迎來(lái)了發(fā)展的春天。(郭紅玉 作者為對外經(jīng)濟貿易大學(xué)金融學(xué)院教授)
