發(fā)表評論 去年確定的貨幣政策從緊在當時(shí)無(wú)疑是正確的，而且也已經(jīng)產(chǎn)生了積極的效果。但現在美聯(lián)儲大幅度連續降息，股市房市雙雙“熄火”，貨幣政策從緊的基調應該調整為“收而不緊”，也就是只收不緊，積極在公開(kāi)市場(chǎng)回收以往過(guò)度發(fā)行的貨幣，但不再直接收緊銀根。簡(jiǎn)言之就是“三不一升”：第一不提高利率，第二不提高準備金率，第三不限制消費信貸，第四要加速人民幣升值。
股市是否已進(jìn)入熊市？需要澄清兩個(gè)問(wèn)題：第一，牛轉熊的一般技術(shù)界定；第二，牛轉熊的中國特殊標準。
第一個(gè)問(wèn)題的答案古已有之：股市的核心指數跌幅超過(guò)20%(或30%)，持續兩個(gè)季度以上。藍籌股主導的股市如紐約證券交易所，以20%跌幅為界；成長(cháng)股主導的股市如納斯達克，以30%跌幅為界。市場(chǎng)上流傳的K線(xiàn)圖指標是上世紀70年代以后才有的，因為K線(xiàn)源于200年前日本德川幕府時(shí)期的日本米市，所以又被稱(chēng)為“日本蠟燭”，而日本股市那時(shí)還是一個(gè)新興市場(chǎng)。
武漢科技大學(xué)的董登新教授對中國股市核心指數波動(dòng)的研究提出了中國股市牛熊更替的標準，他的研究把18年中國股市分為五輪，并提出了中國熊市底部判斷的三重標準。在董登新教授看來(lái)，本輪股市波動(dòng)已經(jīng)進(jìn)入“慢熊通道”，或將持續到2009年底。值得注意的是：中國歷次熊市的指數跌幅都超過(guò)50%，歷時(shí)都超過(guò)兩年，本輪跌幅是否也會(huì )如此慘烈？
中國股市的核心指數是滬綜指，推動(dòng)指數走向的主力是隱形或公開(kāi)的機構投資人，特別是最近幾年迅速崛起的公募基金。中國投資機構的風(fēng)格其實(shí)有兩大類(lèi)，一類(lèi)機構的興奮點(diǎn)是“抄底”，一類(lèi)機構的興奮點(diǎn)是“沖高”，前者可以界定為價(jià)值驅動(dòng)型，后者則被稱(chēng)為情緒驅動(dòng)型。當情緒驅動(dòng)型投資機構和散戶(hù)投資人合流之時(shí)，市場(chǎng)高潮迭起，股指連創(chuàng )新高，這就是筆者在滬指6000目標實(shí)現后預期滬指“或將進(jìn)入5000-8000點(diǎn)區間”的主要依據之一。
滬指4800-5000點(diǎn)是關(guān)鍵的心理價(jià)位，因為那是情緒驅動(dòng)型機構的“跳板”。這個(gè)“跳板”一被踏翻，市場(chǎng)情緒會(huì )發(fā)生逆轉，好比軍心一朝渙散，再聚則需時(shí)日。滬指4800-5000點(diǎn)的情緒跳板為什么在兩周內突然跌破？一個(gè)再度起飛的牛市為何像緊急迫降的飛機？這絕不是用基本面分析能夠解讀的市場(chǎng)現象，因為上市公司的基本面不可能在兩周內同時(shí)惡化。從資金流和信息流兩條主線(xiàn)看，是國內因素切斷了情緒驅動(dòng)的資金流，國際國內的偶發(fā)事件切斷了牛市情緒的信息流。
有三個(gè)政策性的因素導致了股市資金斷流：基金發(fā)行關(guān)閘，藍籌結群增發(fā)，貨幣政策收緊。這三個(gè)因素的市場(chǎng)效應依次發(fā)生在過(guò)去-現在-未來(lái)，結果在信息流轉向之時(shí)突然誘發(fā)資金斷流，就像飛機油箱起火后的緊急迫降一樣。信息流的逆轉也有三個(gè)因素：次貸危機加深，冰雪災情肆虐，增長(cháng)減速預期。這三個(gè)因素的市場(chǎng)效應也是依次發(fā)生在過(guò)去-現在-未來(lái)，信息流的逆轉和資金流的放緩同時(shí)作用于股市，導致了突發(fā)性的牛轉熊。此時(shí)此刻，如果沒(méi)有新的信息流和資金流在相反方向進(jìn)入市場(chǎng)，本輪“慢熊”確實(shí)有可能像專(zhuān)家暗示的那樣：指數跌幅50%以上，持續時(shí)間接近兩年。
監管者是否應該“救市”，頗多爭議，也不是本文的主題�！盎鹕蠞灿汀钡恼卟粚�，“火上澆水”的政策也不對，宏觀(guān)調控的任何政策都是“暫時(shí)性的”，所以必須審時(shí)度勢，因勢利導。去年確定的貨幣政策從緊在當時(shí)無(wú)疑是正確的，而且也已經(jīng)產(chǎn)生了積極的效果。但是現在，美聯(lián)儲大幅度連續降息，股市房市雙雙“熄火”，貨幣政策是否應該做些調整？(不是救市，而是調整)如果答案是肯定的，接下來(lái)的問(wèn)題是應該如何調整？
貨幣政策從緊的基調應該調整為“收而不緊”，也就是只收不緊，積極在公開(kāi)市場(chǎng)回收以往過(guò)度發(fā)行的貨幣，但不再直接收緊銀根，簡(jiǎn)言之就是在今年內“三不一升”：第一不提高利率，第二不提高準備金率，第三不限制消費信貸，第四要加速人民幣升值。美國目前的降息政策是加速通貨膨脹的政策，夏斌和謝國忠兩位學(xué)者對此都有分析，結論雖可商榷，文章寫(xiě)得精彩。
我們不能用行政拘留對付國際金融市場(chǎng)的“帶頭大哥”，也就無(wú)法抑制全球的經(jīng)濟增長(cháng)減速和通貨膨脹加速。該怎么辦呢？只好“以毒攻毒，以脹制脹”。美聯(lián)儲已經(jīng)暫時(shí)放棄反通脹目標，貿然大幅降息，說(shuō)明伯南克趴下了，我們是否也趴下找找感覺(jué)？也能體會(huì )出新的意境：退一步海闊天空。
“收而不緊”的貨幣政策并非筆者創(chuàng )新，人們應該提出并思考以下問(wèn)題了：中美利率已經(jīng)倒掛了，還能再調高利率嗎？存款準備金率高達15%了，銀行還能保持穩定成長(cháng)嗎？銀行股在股市中的市值占比達三成以上，銀行業(yè)績(jì)下滑，股市豈能新高？如果收緊消費信貸，經(jīng)濟增長(cháng)的三套馬車(chē)剛剛實(shí)現消費領(lǐng)先的和諧發(fā)展，豈不又是曇花一現？次貸危機的爆發(fā)使人們開(kāi)始學(xué)習國際金融了，雖然多數人還是似懂非懂，至少現在都知道美國窮人買(mǎi)房子可以選擇固定利率加“零首付”，我們?yōu)槭裁淳鸵?dòng)利率加首付四成呢？學(xué)習美國，還要多學(xué)些讓窮人享福的金融政策；防范美國，也要多用些讓國人受益的政策工具。(金巖石 作者為國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家)
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