雖然市場(chǎng)早已經(jīng)有所預期，但2000億元特別國債面向市場(chǎng)發(fā)行的消息，還是對投資者產(chǎn)生了明顯的沖擊，剛反彈1天的股市又重新陷入了下跌態(tài)勢之中。
平心而論，2000億元國債本身對市場(chǎng)所構成的壓力，看上去似乎不小，但實(shí)際上未必很大。大家都知道，今年3、4季度，有上萬(wàn)億元的央行票據到期，換言之也就是以前被凍結的流動(dòng)性會(huì )在這個(gè)時(shí)候被大量釋放出來(lái)，這將對2000億元特別國債在某種程度上構成對沖。另外，現在我國外貿順差依然很大，雖然央行部分改變了強制結匯的政策，而且加大了QDII的額度，同時(shí)還計劃開(kāi)放個(gè)人“直投”。但是這些都還不能改變國家外匯儲備快速增長(cháng)的局面，這就迫使央行不得不因為結匯的需要而投放貨幣，導致以外匯占款形式出現的基礎貨幣大量流向市場(chǎng)。在這種情況下，面向市場(chǎng)發(fā)行2000億元特別國債，應該說(shuō)在緩解流動(dòng)性偏多上能夠發(fā)揮一些作用，但無(wú)從在根本上解決問(wèn)題。還有，2000億元特別國債是分批發(fā)行，為此還調整了原定在同一時(shí)間段其它國債的發(fā)行節奏。因此表面上看數量很大，但真的執行起來(lái)，情況也未必如此。就市場(chǎng)而言，由于特別國債是10-15年期限的，屬于超長(cháng)期，其招標利率一般也就在4.5%左右，這對于普通投資者來(lái)說(shuō)是缺乏足夠吸引力的。事實(shí)上，近幾年來(lái)我國面向市場(chǎng)發(fā)行的中長(cháng)期國債，其對象基本上是銀行、保險、財務(wù)公司、債券型基金、大型企業(yè)等，真正由居民購買(mǎi)的很少。估計這次2000億元特別國債也是如此。因此，一般來(lái)說(shuō)不太可能會(huì )有居民將投資股票的資金抽出來(lái)購買(mǎi)特別國債這種情況大量出現，所以說(shuō)證券市場(chǎng)實(shí)際所受到的沖擊并不是很大。
但是，人們不可忽視的是，2000億元特別國債面向市場(chǎng)發(fā)行這一事情本身所包含的政策信息。本來(lái)，特別國債計劃是通過(guò)農行過(guò)手后由央行購買(mǎi)的，但現在發(fā)行的8000億元中，央行購買(mǎi)的是6000億元，2000億元變成了面向市場(chǎng)發(fā)行。這個(gè)變化很重要，表明央行在收緊流動(dòng)性方面有了新的考慮與安排。也就在前不久，央行已經(jīng)調高了準備金率，使之達到了12.5%這個(gè)歷史次高位。這些政策的連續推出，反映了有關(guān)方面在執行緊縮政策方面是下了大的決心的。而這樣做的背景，不外乎與近期經(jīng)濟增長(cháng)仍然比較快，同時(shí)CPI指數進(jìn)一步上升有關(guān)。顯然，這表明至少在近期，從宏觀(guān)面上講是相對偏緊的，由此也不難推斷相關(guān)的緊縮政策有可能會(huì )進(jìn)一步推出。這樣的背景，對于股市來(lái)說(shuō)并不寬松。特別是現在股指處在歷史高位，估值普遍不低，市場(chǎng)的做多動(dòng)力在很大程度上是依賴(lài)于流動(dòng)性的充裕以及儲蓄資金的大量流入。而在緊縮政策加強并且此類(lèi)預期還在不斷強化的條件下，市場(chǎng)信心不可能不受到影響。尤其是，緊縮政策已經(jīng)連續實(shí)施了一段時(shí)間，各種政策的疊加效應開(kāi)始慢慢顯現，而且人們普遍對進(jìn)一步緊縮尚有預期的情況下，這種沖擊就會(huì )明顯放大。從本周二的市場(chǎng)走勢來(lái)看，行情步步走低，反映了市場(chǎng)需要消化包括2000億元特別國債發(fā)行在內的各種利空。反過(guò)來(lái)說(shuō)，特別國債的發(fā)行，對于股市來(lái)說(shuō)還是有很現實(shí)的心理壓力的。
當然，從長(cháng)遠來(lái)看，緊縮性的調控對于股市的長(cháng)期穩定發(fā)展未必是壞事。但作為投資者還是要重視由此帶來(lái)的影響。這次，2000億元特別國債發(fā)行的消息宣布，滬深股市應聲而跌4.5%以上，即表明了政策的影響力，也提示了市場(chǎng)風(fēng)險。而人們也有理由相信，隨著(zhù)時(shí)間的推移，調控政策逐漸到位并且見(jiàn)效，市場(chǎng)的環(huán)境又會(huì )慢慢趨于寬松，經(jīng)過(guò)充分整理后的股市也仍然有機會(huì )重拾升勢。(申銀萬(wàn)國證券研究所市場(chǎng)研究總監 桂浩明)
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