發(fā)表評論 人民幣升值的“天花板”是可以摸到了，還是依然遙不可及？近兩個(gè)月來(lái)，越來(lái)越多的分析人士認為，人民幣升值的策略可能正醞釀匯改以來(lái)最關(guān)鍵的一次蛻變——嘗試打破單邊升值預期。而預期的翻轉將警示人們，人民幣升值的“鐵律”開(kāi)始松動(dòng)了。
不過(guò)，升值的“拐點(diǎn)”在哪兒？也就是說(shuō)，人民幣究竟何時(shí)結束升值之路，真正實(shí)現雙向波動(dòng)，甚至出現貶值跡象。這除了取決于國內經(jīng)濟走向和政策調控意圖，還將更多受制于國際外匯市場(chǎng)的變動(dòng)。沒(méi)有人可以有把握地說(shuō)出這一時(shí)間點(diǎn)。但是，美元全面反彈之時(shí)，將是真正的“危險”時(shí)刻。
人民幣不再是“免費午餐”
從4月開(kāi)始，人民幣對美元中間價(jià)升值速度驟然放緩，當月僅升值0.27%。5月海外NDF市場(chǎng)更是出現了罕見(jiàn)的人民幣貶值預期。海外投機人民幣升值的資金3年來(lái)首次遭到“棒喝”。
NDF(無(wú)本金交割遠期)類(lèi)似于貨幣遠期合約，可以衡量海外市場(chǎng)對于人民幣遠期升值的預期。5月7日，NDF市場(chǎng)一年期人民幣對美元出現03年10月以來(lái)的最大單日跌幅，一年升值預期從8.1%跌至6.4%，一個(gè)月升值預期甚至轉為貶值0.4%。這是匯改后海外市場(chǎng)首次出現預期人民幣貶值的報價(jià)。
市場(chǎng)人士稱(chēng)，投機資金第一次受到劇烈沖擊。由于一季度人民幣快速升值超過(guò)4%，而整個(gè)4月份人民幣對美元升值卻幾乎陷入停滯，投機資金十分擔心中國匯率政策轉向，紛紛獲利了結。海外投機人民幣升值的資金第一次遭受巨大損失。
但這樣的預期如果延續下去，最壞的結果就是引發(fā)國內“熱錢(qián)”大量出逃。隨后央行發(fā)布的一季度貨幣政策報告中，強調要充分發(fā)揮匯率工具對抑制通脹的作用。此后，NDF開(kāi)始回暖，目前市場(chǎng)報價(jià)顯示的對于人民幣1年升值預期在7%左右。
不過(guò)，NDF對于未來(lái)匯率走向只具有參考作用，在貨幣當局的眼中，連參考作用也很有限。匯改以來(lái)，NDF的走向多是根據國內即期市場(chǎng)變動(dòng)，或者依管理層的表態(tài)發(fā)生搖擺。較長(cháng)時(shí)間來(lái)看，這一海外市場(chǎng)的預測往往也并不準確。
“事實(shí)證明，NDF市場(chǎng)相當脆弱”，花旗銀行中國首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高稱(chēng)，“畢竟是衍生產(chǎn)品，只要即期匯率連續不動(dòng)，任何一個(gè)傳言都可以讓NDF市場(chǎng)劇烈波動(dòng)�！�
然而，此次市場(chǎng)波動(dòng)讓很多市場(chǎng)人士開(kāi)始意識到一個(gè)問(wèn)題，人民幣升值路徑可能發(fā)生變化：?jiǎn)蜗蛏�、大幅升值可能被階段性雙向波動(dòng)、緩慢升值所取代。甚至有人開(kāi)始認為，升值之路接近尾聲。商務(wù)部研究院副研究員梅新育警示，要謹防人民幣匯率升值趨勢出現逆轉的風(fēng)險。
均衡匯率眾說(shuō)紛紜
這次海外市場(chǎng)的波動(dòng)起源仍是國內市場(chǎng)。一方面是因為即期市場(chǎng)人民幣徘徊不前，另一方面是因為部分學(xué)者質(zhì)疑人民幣快速升值的策略，甚至呼吁貶值。
中國銀行高級研究員譚雅玲5月初指出，目前人民幣升值幅度已超出自我承受范圍，管理層可考慮在合適時(shí)機采取一次性貶值對策，打消國際社會(huì )對人民幣的升值預期，維護中國經(jīng)濟調整和企業(yè)利益需求。有分析人士判斷，人民幣升值的階段性“拐點(diǎn)”已不太遠，也許年底將可看到貶值跡象。
匯改以來(lái)(含當日)，不到3年時(shí)間人民幣對美元突破“8”、“7”兩個(gè)整數大關(guān)，升值近19%。早在匯改之初，對于人民幣究竟升到多少才算到頂，也就是均衡匯率到底是多少，學(xué)界有很多不同的聲音。即使國際機構對于均衡匯率的計算，也很難得到一致的答案。部分人認為20-30%就已經(jīng)是人民幣和中國國內經(jīng)濟可以承受的極限，因為這覆蓋了部分出口企業(yè)的利潤率水平。
目前，的確已經(jīng)有不少出口企業(yè)掙扎在“生死線(xiàn)”上。以紡織行業(yè)為例，由于升值加出口退稅的取消，行業(yè)利潤率已經(jīng)從以前的10%以上下降到3%以下。今年利潤率可能還會(huì )下降。出口企業(yè)受到擠壓，最嚴重的后果就是失業(yè)率大幅上升。
這是否意味著(zhù)升值將走到盡頭？目前大多數分析人士不贊同這一看法。沈明高認為，當人民幣升值到一定水平，市場(chǎng)做空力量會(huì )逐步從無(wú)到有地成長(cháng)起來(lái)。當做空力量能夠與做多力量一較高下的時(shí)候，人民幣匯率雙向波動(dòng)才有可能。只有到那個(gè)時(shí)候，才可能判斷人民幣均衡匯率大概在什么范圍內。在出現由市場(chǎng)主導的雙向波動(dòng)前，任何關(guān)于人民幣貶值的討論都是暫時(shí)的，難以成為主流意見(jiàn)。
中金首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘認為，從美元短期仍將貶值、順差絕對量還在高位、抑制輸入型通脹的需要等角度看，人民幣繼續升值的方向不會(huì )改變。
警惕美元全面反彈
多數分析師認同，未來(lái)一到三個(gè)季度人民幣升值速度可能放緩，難以再現一季度超過(guò)4%的升值幅度；但人民幣升值趨勢至少中短期內難以撼動(dòng)。除了國內經(jīng)濟均衡發(fā)展和緊縮調控的需要以外，更重要的是，美元目前還看不到全面反彈的跡象。
從人民幣和美元指數的走勢上看，兩者在大多數時(shí)間中相關(guān)性比較高。4月份人民幣對美元升值幾乎陷入停頓之時(shí)，也恰好是美元對各主要貨幣走強、創(chuàng )出階段性新高的時(shí)候。上周以來(lái)，人民幣突然對美元加快升值，中間價(jià)升值近0.6%，主要因素也是海外市場(chǎng)美元疲軟、油價(jià)上沖130美元所致。上周美元指數一度達到1個(gè)月來(lái)的低點(diǎn)。
由于通脹走高的擔憂(yōu)，市場(chǎng)預期美國降息歷程近期可能生變，這是鼓勵美元走強的重要因素。但同時(shí)，目前美國并未從次貸危機的低谷中復蘇，格林斯潘認為美國經(jīng)濟陷入衰退幾率超過(guò)五成。美國經(jīng)濟面臨的更可能是“滯脹”而不是“回暖”。在這一過(guò)程中，美元走勢變得難以捉摸。更何況還有歐元區和日本經(jīng)濟走勢、新興市場(chǎng)狀況等復雜交錯的因素。
3月央行曾在《國際金融市場(chǎng)報告》中預測，美元有可能在年底見(jiàn)底反彈。分析人士認為，對于人民幣升值來(lái)說(shuō)，這可能是階段性的“危險”時(shí)刻。從抑制熱錢(qián)投機的角度，管理層樂(lè )見(jiàn)出現匯率的雙向波動(dòng)，央行從未承諾人民幣不貶值，匯改的方向就是實(shí)現由市場(chǎng)供求決定的匯率。如果屆時(shí)國內通脹水平下降，升值抑制通脹的必要性降低，而美元又展開(kāi)全面反彈，則人民幣升值將會(huì )面對匯改以來(lái)最重大的考驗。(記者 王棟琳)
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