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　　中國聯(lián)通(600050.SH)自電信行業(yè)重組后的首份年報如約而至。而且，與中國移動(dòng)年報的差強人意相比，中國聯(lián)通似乎給了市場(chǎng)不小驚喜。

　　數據顯示，去年中國聯(lián)通總利潤達449億元，同比增長(cháng)56.8%，歸屬于母公司的凈利潤197億元，增長(cháng)達109.4%。

　　“中國聯(lián)通凈利潤的確高于預期�！碧煜嗤额櫩萍冀M分析師康志毅告訴記者，去年該股每股收益達0.93元，高于其預測的0.58元。

　　比預測業(yè)績(jì)劇增38%的背后，是否意味著(zhù)中國聯(lián)通價(jià)值已到了需要被市場(chǎng)重新認可的地步？

　　4月1日，中國聯(lián)通毫無(wú)意外地以5.82元，約3.29%的漲幅跳空高開(kāi)，但報收于5.73元，下跌0.69%。

　　“雖然表面看，中國聯(lián)通去年盈利大增，但主營(yíng)利潤不增反減�！笨抵疽闾寡�，剔除CDMA業(yè)務(wù)出售費用、固化初裝費用及小靈通減值準備后，中國聯(lián)通去年實(shí)現每股收益實(shí)際僅0.293元，與其之前對于中國聯(lián)通該部分收益的估值0.292元幾乎完全吻合，而去年公司持續經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收1527.6億元，同比下降0.8%，歸屬于母公司凈利潤34億元，下降61.3%。

　　“今年，中國聯(lián)通可能還將面臨更嚴重下滑，但其投資價(jià)值已到了重新定義的時(shí)候�！笨抵疽愀嬖V記者。

　　隨著(zhù)電信重組的落幕，3G項目上馬，中國聯(lián)通盈利狀況或觸底后反彈，一系列不利因素都被化解或被提計后，將迎來(lái)價(jià)值重估。

　　一保一增聯(lián)通臨壓

　　年報顯示，中國聯(lián)通可持續性主營(yíng)業(yè)績(jì)下滑原因在于，對于移動(dòng)GSM業(yè)務(wù)和寬帶業(yè)務(wù)而言，雖然同比營(yíng)收有所增加，其中，GSM業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)4.3%達660.5億元，寬帶業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)26.8%，達186.7億元，但同時(shí)去年上述兩塊業(yè)務(wù)中資本開(kāi)支大幅上升，其中，寬帶資本開(kāi)支達329.4億元，同比增長(cháng)107.9%，寬帶業(yè)務(wù)資本開(kāi)支達90.4億元，同比增長(cháng)11.9%。

　　而對固話(huà)小靈通業(yè)務(wù)而言，不斷流失的固話(huà)用戶(hù)和即將關(guān)閉的小靈通業(yè)務(wù)資產(chǎn)損失計提，令利潤大受影響。

　　詳細分析業(yè)務(wù)盈利狀況發(fā)現，中國聯(lián)通GSM業(yè)務(wù)有關(guān)盈利情況已趨于飽和，而新業(yè)務(wù)，如移動(dòng)增值服務(wù)、寬帶業(yè)務(wù)的增長(cháng)，才是可能出現的亮點(diǎn)。

　　年報顯示，GSM移動(dòng)電話(huà)服務(wù)雖然收入660.5億元，同比增長(cháng)4.3%，但其實(shí)際語(yǔ)音業(yè)務(wù)收入485.5億元，同比減少1.25%，雖然去年移動(dòng)業(yè)務(wù)用戶(hù)達1.33億戶(hù)，同比增長(cháng)10.6%，但語(yǔ)音資費降幅超過(guò)用戶(hù)增速，同時(shí)由于聯(lián)通的價(jià)格彈性低，未能帶動(dòng)MOU(戶(hù)均每月通話(huà)時(shí)長(cháng))值提升致使語(yǔ)音收入萎縮。

　　而該部分收入增長(cháng)卻來(lái)自于炫鈴、GPRS數據業(yè)務(wù)等新增值業(yè)務(wù)，該部分收入達166.7億元，同比增長(cháng)20.1%，占移動(dòng)服務(wù)收入達25.2%，同比提高3.3個(gè)百分點(diǎn)。而同期寬帶服務(wù)收入186.7億元，同比增長(cháng)26.85%，

　　“到今年中，雖然小靈通業(yè)務(wù)的資產(chǎn)損失已被計提，但固話(huà)用戶(hù)的流失還將繼續，同時(shí)，3G項目大量鋪開(kāi)，也將增大投資支出，而3G收益又不能立竿見(jiàn)影，故中國聯(lián)通盈利或將觸底�！笨抵疽阏J為，中國聯(lián)通移動(dòng)業(yè)務(wù)今年會(huì )繼續回暖，此后，固網(wǎng)用戶(hù)流失和寬帶用戶(hù)增長(cháng)將逐漸被平衡后，后者的增長(cháng)將超過(guò)前者的流失速度。

　　3月底公布的中國聯(lián)通2月份有關(guān)運營(yíng)數據，也側面印證了康志毅的觀(guān)點(diǎn)。

　　2月份，公司GSM移動(dòng)電話(huà)用戶(hù)月凈增164萬(wàn)戶(hù)，同比增長(cháng)35.3%，環(huán)比增長(cháng)95.5%，總戶(hù)數達13584.4萬(wàn)戶(hù)；固定電話(huà)用戶(hù)月流失50.1萬(wàn)戶(hù)，總戶(hù)數達10894.4萬(wàn)戶(hù)；寬帶用戶(hù)月凈增63.5萬(wàn)戶(hù)，同比增長(cháng)24.3%。

　　而去年，中國聯(lián)通GSM用戶(hù)數新增月均水平僅106.68萬(wàn)戶(hù)，固定電話(huà)用戶(hù)數雖繼續流失，卻也遠低于上年月均流失水平83萬(wàn)戶(hù)。寬帶用戶(hù)數保持強勁，繼1月份創(chuàng )出97萬(wàn)戶(hù)新高后，2月份繼續增加63.5萬(wàn)戶(hù)，高于去年月均47萬(wàn)戶(hù)的水平。

　　種種跡象顯示，中國聯(lián)通的經(jīng)營(yíng)環(huán)境逐漸轉暖，但短時(shí)期內卻面臨較大的增長(cháng)壓力。

　　東海證券通信行業(yè)分析師姚軍指出，短期內3G業(yè)務(wù)的優(yōu)勢并不能凸顯，且CDMA 業(yè)務(wù)出售及聯(lián)通GSM業(yè)務(wù)和網(wǎng)通原業(yè)務(wù)增長(cháng)乏力。