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投資過(guò)熱的直接的后果是投資品價(jià)格的上漲，從而引起總物價(jià)水平的上漲，同時(shí)會(huì )導致貨幣供應量、信貸的超常規增長(cháng)，出現貨幣發(fā)行過(guò)多這個(gè)意義上的通貨膨脹。因此，政府正在實(shí)施著(zhù)抑制過(guò)熱的行為。
然而，投資過(guò)熱是一個(gè)市場(chǎng)的問(wèn)題。在遏制投資過(guò)熱的過(guò)程中，我們又似乎更熱衷于運用政府手段
3月25日-27日，國務(wù)院總理溫家寶在江蘇考察時(shí)指出：“要防止經(jīng)濟大起大落�！边@是溫家寶繼今年政府工作報告之后，再次著(zhù)重強調宏觀(guān)經(jīng)濟調控的重要性。
近期，國家發(fā)改委、中國人民銀行以及許多部委相繼出臺了一系列旨在控制投資過(guò)熱的政策，如國務(wù)院出臺的控制電解鋁、水泥和鋼鐵投資的103號文件，央行出臺的差別存款準備金制度和再貸款浮息制度。據發(fā)改委透露，新的投資體制也即將出臺。
這些舉措似乎表明，政府試圖通過(guò)宏觀(guān)調控的手段為當前投資熱潮降溫。愈演愈烈的投資熱會(huì )帶來(lái)什么后果？政府之手能在遏制投資的過(guò)程中發(fā)揮多大作用？3月26日，國家發(fā)展改革委員會(huì )宏觀(guān)經(jīng)濟研究院副院長(cháng)陳東琪接受了本刊專(zhuān)訪(fǎng)，就投資過(guò)熱的問(wèn)題發(fā)表了自己的看法。
“從到今年2月份已經(jīng)公布的統計數據看，存在著(zhù)比較明顯的投資過(guò)熱傾向�！�
新聞周刊：發(fā)改委雖然明確表示現在存在投資過(guò)熱，但理論界一直存在很大的爭議，您認為現在是經(jīng)濟投資過(guò)熱還是健康增長(cháng)？
陳東琪：我的基本判斷是，從到今年2月份已經(jīng)公布的統計數據看，投資增長(cháng)53%，去年是26.7%，存在著(zhù)比較明顯的投資過(guò)熱傾向。通俗地說(shuō)，就是投資增長(cháng)過(guò)快，超出多年平均的一個(gè)常規水平。
25年來(lái)，投資的年平均增長(cháng)，大概是15%左右。作為一個(gè)投資政策的區間來(lái)看，超過(guò)20%就是有熱的成分。低于12%就會(huì )偏冷，投資需求不足。去年以來(lái)就超過(guò)20%的水平，今年超得更多。
新聞周刊：您判斷投資過(guò)熱的時(shí)候，是針對某些具體行業(yè)而言，還是對整體經(jīng)濟？
陳東琪：投資過(guò)熱是一個(gè)總量概念。如果我們從整體經(jīng)濟來(lái)看，去年還不能說(shuō)經(jīng)濟過(guò)熱，但是去年經(jīng)濟里面的部分行業(yè)和領(lǐng)域是偏熱的。房地、電解鋁、鋼鐵、水泥投資增速達到了30%到50%，都是過(guò)熱的，而正是由于這些行業(yè)增長(cháng)速度快，把經(jīng)濟總量帶上去了。
新聞周刊：引起這些行業(yè)投資過(guò)熱的原因是什么？
陳東琪：原因是多方面的。首先，這是由經(jīng)濟增長(cháng)的周期性規律帶動(dòng)了社會(huì )資本的投資增加，經(jīng)濟回升的時(shí)候，投資者預期資本的回報率較高，所以外商投資和民營(yíng)資本紛紛介入；其次，是地方政府項目投資增加，這其中很多是所謂的政績(jì)工程、形象工程；第三，由于去年以來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)導致一些瓶頸產(chǎn)業(yè)的出現，如礦石、電力等，所以國家不得不對原材料和電力行業(yè)加快投資步伐，緩解經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)程中出現的資源瓶頸問(wèn)題。
新聞周刊：投資過(guò)熱的直接后果，就是可能引起通貨膨脹？
陳東琪：直接的后果是投資品價(jià)格的上漲，投資品價(jià)格的持續上漲會(huì )傳動(dòng)到消費物價(jià)，從而引起總物價(jià)水平的上漲，同時(shí)會(huì )導致貨幣供應量、信貸的超常規增長(cháng)，出現貨幣發(fā)行過(guò)多這個(gè)意義上的通貨膨脹。這是投資過(guò)熱最大的潛在風(fēng)險。
所以央行不得不針對這個(gè)情況，采取一個(gè)具有靈活性的收緊貨幣的政策。最近央行調整了準備金制度，不同銀行會(huì )有不同的準備金率，又通過(guò)擴大利率浮動(dòng)范圍，提高貸款利率。這樣會(huì )控制商業(yè)銀行貨幣流動(dòng)性，從而控制投資的過(guò)快增長(cháng)，以防止高通貨膨脹的出現。
新聞周刊：你曾表示，“現在中國正處在第三輪經(jīng)濟周期的上升階段中的初級階段”，經(jīng)濟發(fā)展處于這個(gè)階段與投資水平的增長(cháng)之間是什么關(guān)系？
陳東琪：在經(jīng)濟回升過(guò)程中，投資肯定是加快增長(cháng)的。我認為投資增長(cháng)速度在12%～20%之間來(lái)維持經(jīng)濟周期的回升應該是合理的，如果超過(guò)這個(gè)范圍，我們就應當控制，而且要打提前量，因為周期波動(dòng)是有慣性的。政府部門(mén)，特別是能對投資行為產(chǎn)生影響的中央銀行，要對這種投資過(guò)快增長(cháng)的行為控制，這樣能實(shí)現投資的平穩增長(cháng)，從而帶動(dòng)整個(gè)國民經(jīng)濟的平穩增長(cháng)。
“發(fā)改委或者其它部門(mén)，運用一些諸如準入制、土地管理等政府手段，是我們現有的條件下沒(méi)有辦法的辦法�！�
新聞周刊：在遏制投資過(guò)熱的過(guò)程中，我們似乎更熱衷于運用政府手段，但說(shuō)到底，投資過(guò)熱是一個(gè)市場(chǎng)的問(wèn)題，對此您如何看？
陳東琪：如果能把政府的手和市場(chǎng)的手結合起來(lái)是最理想的，但目前我們能夠運用市場(chǎng)之手的條件還不完全具備，比如說(shuō)利率市場(chǎng)化。
但是我們對投資還得進(jìn)行控制，怎么辦？除了通過(guò)銀行對信貸數量進(jìn)行控制之外，也包括公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，票據的交易，債券的吞吐，存款準備金利率調整。這些實(shí)際上都是市場(chǎng)經(jīng)濟條件下政府采取的一些調控手段。另外，也可以通過(guò)降低稅率、改革稅制來(lái)刺激某個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展，降低該行業(yè)的成本，比如說(shuō)免征農業(yè)稅。實(shí)現經(jīng)濟平穩增長(cháng)既需要控制增長(cháng)過(guò)快的領(lǐng)域，也要促進(jìn)增長(cháng)慢的領(lǐng)域。
發(fā)改委或者其它部門(mén)運用一些諸如準入制、土地管理等政府手段，是我們現有的條件下沒(méi)有辦法的辦法。當然，今后如果市場(chǎng)機制完備了，恐怕這些手段也會(huì )或多或少的使用。
新聞周刊：一些市場(chǎng)經(jīng)濟比較發(fā)達的國家也會(huì )碰到投資過(guò)熱的情況，它們采取的辦法是什么？
陳東琪：主要辦法就是利率，就是資本價(jià)格的調控。美國的調控簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是格林斯潘在調利率。增長(cháng)太快就加息，增長(cháng)緩慢就減息。加息是控制信貸，減息是降低成本。但是這是以參數市場(chǎng)化為前提進(jìn)行的調控。
我們的中央銀行從某種意義上來(lái)說(shuō)，運行的手段跟美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )是一樣的，但是操作的質(zhì)量可能有一定區別，因為我們的操作可能有一定行政的數量成分，而并非完全是價(jià)格信號。
“投資主體多元化、融資渠道多元化、投融資的參數市場(chǎng)化、公共投資機制的改革，是新的投資體制的幾條基本原則”
新聞周刊：國家發(fā)改委主任馬凱近日在公開(kāi)場(chǎng)合表示，新的投資體制即將出臺，并將會(huì )有一些實(shí)質(zhì)性的改革步伐，新的投資體制將有什么新的內容？
陳東琪：新的投資體制的原則是：
第一，投資主體多元化，形成一個(gè)有競爭的投資主體機制，尤其是現有行業(yè)的國有獨資企業(yè)要通過(guò)股份制改造，制度轉型來(lái)實(shí)現產(chǎn)權多元化，從而實(shí)現投資主體多元化；
第二，要拓寬融資渠道，不僅僅是間接融資。目前，間接融資在金融資源配置中所占的比重非常大，約占2/3左右，主要是銀行貸款，但是通過(guò)股票、債券等方式直接融資的數額較小，今后融資體制的改革主要是融資渠道多元化；
第三，是投融資的參數市場(chǎng)化。比如說(shuō)利率市場(chǎng)化，今后要逐步通過(guò)各方面的條件來(lái)實(shí)現利率市場(chǎng)化。商業(yè)銀行的存貸款利率在中央銀行基準利率的指導下，根據市場(chǎng)資金的供求情況決定利率的高低，根據經(jīng)濟周期變化情況來(lái)決定它的利率選擇，根據產(chǎn)業(yè)的變化情況來(lái)決定它的利率的結構。利率市場(chǎng)化是今后投融資體制改革表現為投融資參數創(chuàng )新的一個(gè)很重要的方面。這實(shí)際上也是資本價(jià)格機制形成的一個(gè)很重要的條件，因為利率是資本的價(jià)格；
第四，公共投資機制的改革，引入非政府投資主體，參與到公共物品的建設中，使公共物品的投資主體增加，從而使公共物品、公共基礎設施建設的投資形成新的市場(chǎng)競爭。
稿件來(lái)源：中國《新聞周刊》作者張邦松
