中新網(wǎng)11月12日電 據最新一期《瞭望》報道，央行此次力度不大的溫和性加息，其象征意義和警示作用大于實(shí)質(zhì)意義，尤其是其傳遞的“推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程”的信號更是意義深遠。
文章分析認為，本次加息從宏觀(guān)層面來(lái)看，預示著(zhù)宏觀(guān)調控開(kāi)始采用市場(chǎng)化手段，由原來(lái)主要依靠行政手段向綜合運用多種調控手段尤其是市場(chǎng)化手段轉化，這對最終實(shí)現“軟著(zhù)陸”具有重要意義。
首先，此次加息是對當前經(jīng)濟形勢顯示的通脹預期，提前做出的反應。利率的調整有助于抑制物價(jià)上漲，解決價(jià)格漲跌中的結構性問(wèn)題。
雖然經(jīng)濟過(guò)熱是導致此輪物價(jià)上漲的動(dòng)因之一，但就CPI而言，推動(dòng)CPI上漲的主要因素是食品價(jià)格的上漲而食品價(jià)格上漲是由糧價(jià)上漲引起的。糧價(jià)的恢復性上漲則與宏觀(guān)調控沒(méi)有太大關(guān)系，而是與我國近幾年糧食播種面積減少、糧食供求缺口增大及國家鼓勵扶持農民種糧的政策有關(guān)。從這個(gè)角度來(lái)看，宏觀(guān)調控對CPI波動(dòng)的影響并不大，CPI短期回落也不易�？梢�(jiàn)，目前我國物價(jià)上漲壓力仍然存在，并且在短期內物價(jià)上升趨勢還難以遏制。
再反觀(guān)工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)指數PPI，由于經(jīng)濟過(guò)熱確實(shí)會(huì )導致大部分初級產(chǎn)品及能源產(chǎn)品價(jià)格大幅上升，推動(dòng)PPI上漲。前一階段宏觀(guān)調控曾使鋼鐵、水泥和有色金屬等價(jià)格漲幅有所回落，但國際石油價(jià)格持續上漲及近期鋼鐵價(jià)格回升等外部因素的沖擊，卻抵消了宏觀(guān)調控的部分影響，反而逐漸強化了對PPI上漲的推動(dòng)作用。PPI若繼續上漲則可能會(huì )擴大核心CPI上漲的動(dòng)力，進(jìn)一步推升CPI。
所以，行政性調控手段確實(shí)會(huì )引致貨幣信貸及投資增速快速回落，但由于沒(méi)有及時(shí)采取加息等市場(chǎng)化調控手段加以輔助，導致了目前CPI、投資品價(jià)格和PPI始終盤(pán)踞高位。與此同時(shí)，初級產(chǎn)品及能源價(jià)格雖然在顯著(zhù)上漲，但大部分消費品價(jià)格卻還在下跌，由于投資品與消費品之間存在著(zhù)價(jià)格傳導的“阻斷”效應，導致一些行業(yè)生產(chǎn)能力過(guò)剩，對經(jīng)濟發(fā)展形成結構性癥結。央行此次調利率，有助于對沖通脹壓力，進(jìn)一步理順價(jià)格關(guān)系，解決結構性問(wèn)題。
其次，通過(guò)利率調整，加強對投資主體的資金成本控制約束，有助于抑制經(jīng)濟過(guò)熱和固定資產(chǎn)投資反彈。
不可否認，依靠行政法律手段，緊把信貸和土地兩個(gè)“閘門(mén)”，使固定資產(chǎn)投資過(guò)快增長(cháng)的勢頭得到了遏制。但由于前期沒(méi)有引入利率這一價(jià)格型手段，僅靠行政手段和數量型貨幣政策工具尚不能從根本上遏制投資反彈這一頑疾，因為行政手段一旦放松，就會(huì )出現投資的反彈。
就這次加息而言，力度和幅度都有限，但加息透露出的警示和導向作用十分明顯，會(huì )使投資主體產(chǎn)生對未來(lái)再加息的預期，進(jìn)一步強化其資金成本控制約束，進(jìn)而有助于從源頭上抑制其投資沖動(dòng)。
第三，本次加息，標志著(zhù)央行貨幣政策操作由單一數量型工具向綜合運用利率價(jià)格型工具的轉化，有利于央行對二者進(jìn)行松緊搭配操作，在保證銀行對企業(yè)間接融資需要的同時(shí)，防范和化解銀行的金融風(fēng)險。
今年以來(lái)，央行采取數量型貨幣政策工具，控制貨幣信貸的過(guò)快增長(cháng)，對利率價(jià)格型工具采取有意或無(wú)意的回避態(tài)度，導致貨幣供應和貸款的過(guò)度收縮。
同時(shí)，貸款規模壓縮過(guò)大。去年貸款規模為2.99萬(wàn)億元，今年計劃2.6萬(wàn)億元已嫌偏緊，前三個(gè)季度實(shí)際僅有1.79萬(wàn)億元，相當于去年上半年的水平。在今年只剩第四季度的時(shí)間內還有8100億元的貸款缺口尚需完成；貸款期限結構明顯失衡；此外，企業(yè)流動(dòng)資金不足，企業(yè)存款下降過(guò)多。一季度企業(yè)存款多增284億元，二季度同比少增848億元，三季度則進(jìn)一步下降。
由于貨幣和信貸緊縮過(guò)度，再加上利率扭曲，同時(shí)造成居民儲蓄增速連續下降，資金體外循環(huán)擴大，民間融資進(jìn)一步活躍，這反過(guò)來(lái)加劇了銀行體系的流動(dòng)性風(fēng)險，而銀行的進(jìn)一步惜貸，又加劇了企業(yè)流動(dòng)資金貸款的難度，從而影響經(jīng)濟的增長(cháng)。
文章同時(shí)分析了加息的三個(gè)明確指向：
其一，調高存款利率，有利于增強居民的儲蓄傾向，利于銀行吸收和增加居民儲蓄；長(cháng)期存款利率高速幅度大于短期存款利率，有利于銀行吸納中長(cháng)期儲蓄存款，增加銀行體系的資金來(lái)源，化解銀行體系的流動(dòng)性風(fēng)險。
其二，調高貸款利率，增加了投資主體的資金成本，強化其資金成本控制約束，尤其是長(cháng)期貸款利率的幅度大于短期，有利于抑制投資主體的投資沖動(dòng)。
其三，利率價(jià)格型政策工具的引入，為央行實(shí)行松緊搭配的貨幣政策操作提供了可能。在貨幣供應和貸款規模壓縮過(guò)度、企業(yè)流動(dòng)資金缺乏的情況下，利率調整后，央行可以在第四季度適當放松貸款控制，而不必為兼顧年初既定的諸項目標而首鼠兩端。(銀河證券研究中心高級分析師 張新法）
