A股市場(chǎng)上總有春季攻勢的慣例和“兩會(huì )”行情的情結。統計也顯示，歷年“兩會(huì )”前后產(chǎn)生中級行情的概率是100%，這是全年最穩健的黃金賺錢(qián)期。今年的行情始自2月2日的單日井噴，截至2月25日，上證指數已經(jīng)上漲10%。從行情的啟動(dòng)時(shí)間看，今年無(wú)疑也暗合了歷年“兩會(huì )行情”的節奏，行情能夠持續一段時(shí)間已成為大概率事件，這也是目前各路資金敢于一搏的原因。如果姑且將春季的這一次賺錢(qián)效應稱(chēng)為“兩會(huì )行情”，那么2005年的這場(chǎng)行情能持續多久？將呈現怎樣的熱點(diǎn)機會(huì )？各路機構對此又是何種心態(tài)？對這些問(wèn)題的回答，恰能勾勒出本次“兩會(huì )行情”的大致輪廓。
行情還有足夠的騰挪空間
我們統計了1995年開(kāi)始，上證指數每年“兩會(huì )”期間的行情表現�？梢�(jiàn)每年“兩會(huì )”期間，盡管漲幅大小不同，但指數都處于一輪中期上漲的中間階段。10年之中，這種情形出現的幾率達到了100%。從行情時(shí)間跨度看，每年的“兩會(huì )”行情，是處于一輪中級上升行情的中間階段。觀(guān)察歷年“兩會(huì )行情”的上漲節奏，有助于把握買(mǎi)賣(mài)的時(shí)機。
歷年“兩會(huì )行情”的運行節奏
一般而言，“兩會(huì )”召開(kāi)是在每年的3月3日左右。在會(huì )議召開(kāi)之前，行情上升時(shí)間最長(cháng)的是2004年，從行情啟動(dòng)到“兩會(huì )”召開(kāi)，反彈行情走了70個(gè)交易日，“兩會(huì )”期間指數仍然微升2.9%。會(huì )議結束17天后大盤(pán)見(jiàn)頂。而啟動(dòng)時(shí)間與“兩會(huì )”召開(kāi)時(shí)間最接近的是1999年，2月8日行情創(chuàng )出底部，6個(gè)交易日后就迎來(lái)了“兩會(huì )”，前后只持續了35天。雖然其漲幅是10年中最小的，但正孕育著(zhù)“5·19”這樣的大行情。
“兩會(huì )”期間，指數上漲幅度最大的是2002年，從3月3日至3月15日，10個(gè)交易日連拉6根陽(yáng)線(xiàn)，指數上漲10.59%。10年中，僅有兩次在會(huì )議期間出現下跌，屬于小概率事件。
“兩會(huì )”結束后，10年中上證指數經(jīng)歷了最短8天、最長(cháng)12天的上升，然后均到達階段性頂部。會(huì )后漲幅最大的是1997年，達到33.27%；2000年最小，但也達到2.21%。這就提醒我們，其實(shí)“兩會(huì )”召開(kāi)之后，都給投資者留出了獲利出局的充裕時(shí)間。在8-12天中，如果發(fā)現大盤(pán)有做頭見(jiàn)頂跡象，就應該采取必要的措施。
中國股市的這種“冬播春生”規律，在近3年中更為明顯。2002年、2003年、2004年都是在1、2月份或前1年年底指數創(chuàng )下底部后，春節期間發(fā)力上攻，3、4月份創(chuàng )高點(diǎn)后開(kāi)始下跌。除非特殊情況(如“6·24”行情)，“兩會(huì )行情”創(chuàng )下的頂基本就是當年的頂部。
本輪行情還有足夠的騰挪空間
始于2月2日的本輪行情已經(jīng)上漲了10%，人們關(guān)心的是本次行情能否在“兩會(huì )”期間完成“空中加油”，這將影響到行情的高度和長(cháng)度。我們認為，2002年以來(lái)的“兩會(huì )行情”，對今年的指導意義更大，因為這3年均處于熊市之中，指數也均處于下降通道。
2002年是在1月29日探得1339點(diǎn)的底部后，以長(cháng)陽(yáng)線(xiàn)開(kāi)始反彈的。到當年3月3日，指數上漲了10.52%，與目前為止本次行情的時(shí)間和幅度都很相似。那次上證指數在“兩會(huì )”期間上漲了10.59%，會(huì )后上漲3.95%，一共上漲了26%。而本輪行情是在2月1日下探到1178點(diǎn)這個(gè)5年新低后開(kāi)始上漲的，如果按25%的漲幅計算，上漲高度將達1472點(diǎn)。我們注意到，這個(gè)點(diǎn)位也與眾多市場(chǎng)人士預測的1450點(diǎn)上漲目標非常相近。如果今年能夠復制2002年的走勢，那么就目前而言，“兩會(huì )行情”正處于中繼階段，還有足夠的操作騰挪空間。
從股票的漲跌結構來(lái)看，2002年從“兩會(huì )”召開(kāi)至指數見(jiàn)到中期頂部，A股市場(chǎng)呈現典型的“齊漲共跌”，除了6只股票下跌外，其余全部上揚。2003的這個(gè)階段則是漲跌平分天下。2004年，“兩會(huì )”開(kāi)始27天后上證指數即見(jiàn)頂，但仍有80%的股票上漲。從今年行情啟動(dòng)以來(lái)的市場(chǎng)漲跌情況看，雞犬升天的事恐怕很難出現，因此接下來(lái)的一個(gè)難題就是如何捕捉今年“兩會(huì )行情”的熱點(diǎn)。
主流熱點(diǎn)有些“四不像”
在把握今年“兩會(huì )行情”的熱點(diǎn)之前，我們試圖從過(guò)去3年“兩會(huì )”期間的熱點(diǎn)變換中尋找一些端倪。我們將2002年以來(lái)的歷次“兩會(huì )行情”分為“啟動(dòng)”、“盤(pán)整”、“下跌”三個(gè)階段，分別考察期間的市場(chǎng)熱點(diǎn)轉化脈絡(luò )。
過(guò)去三年熱點(diǎn)主線(xiàn)貫穿首尾
自2002年以來(lái)的春季行情中，雖然屢有黑馬蹦出，但實(shí)際上都有一條主線(xiàn)，并往往橫貫行情首尾。2002年的“兩會(huì )行情”是以ST(包括?鄢ST)為代表的重組股和地產(chǎn)股為主線(xiàn)；2003年是以“五朵金花”為代表的周期性行業(yè)大放異彩；2004年則以電子元器件、網(wǎng)絡(luò )游戲為領(lǐng)袖的科技股，以及石化、煤炭為主的景氣行業(yè)獨領(lǐng)風(fēng)騷。作為當年的主流熱點(diǎn)，這三條線(xiàn)基本上貫穿了行情始末。
雖然存在熱點(diǎn)主線(xiàn)，但在行情前、中、后階段，熱點(diǎn)主線(xiàn)的表現也略有差別。如2003年行情前段表現最好的是ST股票，但以長(cháng)安汽車(chē)為代表的汽車(chē)股已經(jīng)初露鋒芒，進(jìn)入后段，漲幅前10名中就有3家汽車(chē)股，成為當年最大的贏(yíng)家。2004年行情初段，電子元器件、網(wǎng)絡(luò )游戲為代表的科技股一鳴驚人，在行情中段它們進(jìn)入中場(chǎng)休息，而以馬鋼股份、上海石化為代表的周期股則逆勢上漲。到了行情后段，科技股再拾領(lǐng)漲大旗。從過(guò)去3年“兩會(huì )行情”主流熱點(diǎn)的演變可以看出，熱點(diǎn)主線(xiàn)不但漲幅很大，漲勢還較為持久。
今年“兩會(huì )”炒題材？
如果說(shuō)2003年“兩會(huì )行情”炒的是行業(yè)景氣周期，2004年炒的是景氣周期的尾巴，那么經(jīng)過(guò)了宏觀(guān)緊縮后的2005年，“兩會(huì )行情”中又該炒什么呢？
我們看到，今年行情啟動(dòng)的時(shí)間比前3年都要晚，直到2月2日才確認低點(diǎn)探底回升。其后再逢春節，這就使得行情的前段不夠充分。從公司業(yè)績(jì)上看，今年的情況有些微妙。雖說(shuō)今年的公司業(yè)績(jì)應是幾年來(lái)最好的，但由于宏觀(guān)調控的原因，再往后走公司業(yè)績(jì)將出現明顯下滑，因此并不存在前兩年炒作業(yè)績(jì)增長(cháng)的背景。我們判斷，在預期業(yè)績(jì)大幅放緩的背景下，今年“兩會(huì )行情”的炒作主線(xiàn)可能將與2002年相似，即以題材炒作為主線(xiàn)。由于2002年的題材炒作行情要比2003年和2004年的業(yè)績(jì)行情更弱一些，因此今年的整體行情恐怕也難過(guò)分樂(lè )觀(guān)。
粗略統計2月2日以來(lái)的市場(chǎng)熱點(diǎn)可見(jiàn)，在漲幅前100名中，ST股票有14只，整體表現突出。漲幅前100名中，只有27只的預期市盈率低于30倍，前10名中只有2只，可見(jiàn)過(guò)去兩年崇尚的“低市盈率”板塊并未受到青睞，位于漲幅前列的是以力諾工業(yè)為代表的新能源概念股，以及國際實(shí)業(yè)、士蘭微為代表的各類(lèi)超跌股。
此外，結合今年1月份下跌行情中逆勢上漲的板塊來(lái)看，排在漲幅前列的仍是ST股票、新能源概念股以及地產(chǎn)類(lèi)藍籌股等，此外還有以文山電力為代表的年報高送配概念股。值得注意的是，在1月份的下跌行情中，漲幅前100名中有46只預期市盈率在30倍以下。因此相比之下，在本輪行情啟動(dòng)之前，市場(chǎng)還比較崇尚對業(yè)績(jì)的挖掘，而“2·2行情”啟動(dòng)之后，今年的“兩會(huì )行情”似乎就轉向了更加注重題材炒作了。
熱點(diǎn)結構有點(diǎn)亂
如果再將今年初以來(lái)上漲的股票進(jìn)行分類(lèi)統計，還能得出一些有趣甚至矛盾的結論，使得本次行情的熱點(diǎn)看起來(lái)有點(diǎn)“四不像”。在漲幅前30名股票中，預期市盈率在30倍以下的只有4只；但在漲幅前100名股票中，預期市盈率在30倍以下的股票卻多達33只。仔細觀(guān)察發(fā)現，這些低市盈率的股票多為基金四季度增倉的品種，它們有的提前見(jiàn)底，有的抗跌逆勢上漲甚至創(chuàng )出新高。同時(shí)，以上海汽車(chē)為代表的一些周期性大盤(pán)藍籌股也在1月21日提前見(jiàn)底，并出現了一定的漲幅。他們更多的是嚴重超跌之后的技術(shù)性反彈。從這個(gè)角度看，今年的行情有點(diǎn)像2004年基金與游資共贏(yíng)的行情，但業(yè)績(jì)類(lèi)股的表現相對又弱了很多。
從股價(jià)結構的角度看，年初至今的漲幅前100名中，10元以上的有17只，5元以下的有35只，整體看仍是低價(jià)股的天下，這與2004年的中高價(jià)股行情呈明顯不同。另外，雖然目前市場(chǎng)上演繹的熱點(diǎn)可以歸屬于許多不同的題材，但都呈現出共同的超跌特征。譬如新能源概念的新代表春蘭股份就是典型的例子：既是超跌，又有題材。
實(shí)際上，今年的“兩會(huì )行情”缺乏2003年和2004年來(lái)自上市公司基本面的配合，但由于部分品種還有業(yè)績(jì)增長(cháng)的機會(huì )，所以基金既沒(méi)有完全主導行情，也沒(méi)有完全喪失行情，對于游資而言也是如此。這輪行情未來(lái)的熱點(diǎn)，可能是以制造各類(lèi)超跌題材(如新能源、重組、送配年報等等)為主，同時(shí)二線(xiàn)藍籌為輔，這與大盤(pán)自去年“9·14行情”以來(lái)的熱點(diǎn)情況比較相似。但值得注意的是，本周四，一度活躍的題材股東方寶龍和?鄢ST農化跌停，同時(shí)即使是基金，對于一些二線(xiàn)藍籌股也存在分歧，因此今年的行情就如啟動(dòng)前期的成交量一樣，并不堅決。
由于目前市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于對股權分置問(wèn)題的說(shuō)法，“兩會(huì )”之后這個(gè)政策預期如果不能兌現，那么今年的春季攻勢將會(huì )與往年一樣匆匆結束。但如果能有一些有利于補償投資者的解決股權分置的試點(diǎn)推出，或許今年這種“四不像”的春季行情將會(huì )迎來(lái)最大的機會(huì )和熱點(diǎn)。
各路機構都有“小算盤(pán)”
“兩會(huì )行情”發(fā)展至此，身處其中的投資機構又是如何看待的呢？記者采訪(fǎng)中發(fā)現，不同的機構對這波行情的判斷，雖然總體上都是先當反彈看待，也基本上同意“上半年該掙的錢(qián)還沒(méi)有掙完”，但思考問(wèn)題的邏輯和心態(tài)卻各有千秋。
保險：謹慎入市留有后路
作為股市上的新生力量，某保險公司投資管理中心資金運用部負責人出言謹慎：“我們認為，這波行情資金推動(dòng)很明顯，主要是由于跌多了洗出來(lái)很多資金，去主攻超跌品種。由于上漲缺乏清晰的主線(xiàn)，這也制約了行情發(fā)展的力度和高度�！�
盡管如此，他仍認為上半年會(huì )有一波反彈，從最低點(diǎn)算起，持續時(shí)間將有3-5個(gè)月，高度大約200-300點(diǎn)，在1500點(diǎn)附近會(huì )遇到較大阻力，下半年可能還會(huì )創(chuàng )新低，明年才會(huì )真正見(jiàn)到熊市的底部。因此他表示：“我們如果在今年入市，一定要考慮留條退路，而且在入市的資金量和購買(mǎi)的品種上都會(huì )非常審慎，入市速度也不會(huì )很快�，F在大家都認為，保險資金年內可能入市資金達200億元，但就我了解，年底能有20億資金進(jìn)入二級市場(chǎng)就算不錯了�！�
“入市相對謹慎”，是采訪(fǎng)中保險方面的一個(gè)共同表態(tài)。從保監會(huì )有關(guān)“股票資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值發(fā)生大幅波動(dòng)，虧損超過(guò)本公司股票投資成本10%的，或者盈利超過(guò)本公司投資成本20%的，應當于三日內向中國保監會(huì )報送《股票投資風(fēng)險報告》”的規定看，保監會(huì )對風(fēng)險的控制也可謂謹小慎微。
券商：休養生息態(tài)度積極
新的行情中，券商這股曾經(jīng)的“破壞性”力量，又將充當怎樣的角色呢？華泰證券管理客戶(hù)資產(chǎn)的負責人武曉春斷言：隨著(zhù)規范券商這一批隊伍的名單不斷壯大，券商“炸彈”的引爆可能將告一段落。因此“今年至少會(huì )有一波上升行情，哪怕目前先把它定義為反彈�！辈贿^(guò)他也注意到，雖然行情呈現出多元化特征，但完全被大家認可的熱點(diǎn)還未出現。但他可以肯定的是，2003年以來(lái)打著(zhù)價(jià)值投資旗號的品種和已經(jīng)大幅度上漲的品種，在本次行情中不會(huì )有太好的表現。
某大券商自營(yíng)部負責人則明確表示，自己將是積極偏多的一方。更讓他有信心的是，該公司的30藍籌股指數從2004年6月28日設立以來(lái)，今年已經(jīng)有了10%的上漲幅度，力度遠強于大盤(pán)。隨著(zhù)目前利多因素的一點(diǎn)點(diǎn)積累，尤其是對股權分置的利多預期，本輪行情的力度應該比“9·１4行情”強。以他的經(jīng)驗判斷，這波行情的收益率只要能達到GDP的2~3倍，即20% 之間，都算是理性上漲。作為券商的自營(yíng)部門(mén)，他們將把握住藍籌股機會(huì )，積極挖掘延伸的熱點(diǎn)；而超跌、重組股等局部熱點(diǎn)，對大資金來(lái)說(shuō)難以形成整體持續的收益，因此他們不會(huì )太關(guān)注。
基金：上半年該掙的錢(qián)還沒(méi)有掙完
廣發(fā)基金公司的投資總監朱平，接受采訪(fǎng)的語(yǔ)調與1月底參加本刊舉辦的行情峰會(huì )演講時(shí)相比，顯然要積極許多。他認為今年行情向上的概率比去年要大，這次反彈將是“9·１4行情”以來(lái)級別最大的一次，但在1300點(diǎn)會(huì )有爭奪�？傮w看來(lái)，目前行情性質(zhì)仍屬每年上半年都會(huì )出現的“常規性行情”。
朱平如此判斷的指標有兩個(gè)：第一是資金。據他所知，保險資金正在從一些基金撤出，但正式入市還需要時(shí)間。第二是他們旗下的一些主要投資品種，還未達到目標收益，比如貴州茅臺、上海機場(chǎng)、煙臺萬(wàn)華等。他認為這些股票目前的價(jià)位尚未完全反映出其未來(lái)價(jià)值。因此對于基金來(lái)說(shuō)，上半年該掙的錢(qián)還沒(méi)有掙完。但他也表示，對基金來(lái)說(shuō)，目前比較難預測的一個(gè)是游資入市的意愿和數量，另外就是政策的預期。如果沒(méi)有好的政策出臺，大盤(pán)年底可能還要創(chuàng )新低。
在熱點(diǎn)方面，朱平認為，周期類(lèi)的股票整體還是處在一個(gè)大箱體中。無(wú)論是處于上游的鋼鐵、石化，還是處于下游的汽車(chē)、電力、水泥等，可能要往中間走。即上游行業(yè)的股票價(jià)格要下來(lái)一點(diǎn)，下游行業(yè)的股票價(jià)格要上去一些。而金融、房地產(chǎn)行業(yè)的股票基本面會(huì )有所改善，但是存在的一些未知風(fēng)險還很難判斷，比如加息、物業(yè)稅、交通銀行兩地上市的估值壓力等。消費行業(yè)的上市公司前景應當不錯，但就上市公司而言，其產(chǎn)品一定要有差異化。
游資：題材將作為行情的“調味品”
游資無(wú)疑是這波行情的積極實(shí)踐者。他們發(fā)動(dòng)的超跌股、概念股讓行情熱鬧了許多。與游資機構頗有交往的東金顧問(wèn)分析師何巖，已經(jīng)注意到這波行情與“9·１4行情”的差異。他發(fā)現“9·１4行情”是游資熱鬧，基金旁觀(guān)，但這次則有基金的自救行為。整體看來(lái)，這波行情是市場(chǎng)自發(fā)形成的反彈行情。他建議投資者務(wù)必要抓住這每年一次的黃金獲利期。
何巖指出，對于游資來(lái)說(shuō)，現在看得太遠還不切實(shí)際，但可以將這波行情判斷為大級別的反彈，沖擊到年線(xiàn)1440點(diǎn)附近可能會(huì )有阻力。投資者可關(guān)注站在年線(xiàn)上方的個(gè)股，也可以將60日均線(xiàn)當成判斷股票強弱的一個(gè)指標。另外對于游資來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)需要調味品，最近走強的環(huán)保、新能源等概念股就屬此類(lèi)。何巖建議投資者關(guān)注這些流通盤(pán)不太大、業(yè)績(jì)尚可、兼有熱點(diǎn)題材、便于游資運作的個(gè)股。-
股權分置破題——本輪行情的最大伏筆
人們很清楚，今年的“兩會(huì )”仍很難直接提及證券市場(chǎng)，但此次行情仍有一條與以往不同的最大伏筆：對高層解決“股權分置”問(wèn)題的樂(lè )觀(guān)預期�！�2·2行情”崛起之后的這段時(shí)間，恰是股權分置消息最為集中的“噴發(fā)期”，傳聞中的說(shuō)法有：
——年前華建敏視察新華社時(shí)，曾談及股權分置問(wèn)題，指出2005年是解決股權分置問(wèn)題的最佳時(shí)機；在解決股權分置問(wèn)題時(shí)不能讓流通股東再受損。這些講話(huà)在后續的報道中，由于“敏感”而被隱去。
——由牛津大學(xué)教授古前進(jìn)提出的“復權全流通方案”獲得了證監會(huì )和國資委的認可，已報送國務(wù)院。該方案將徹底解決股權分置問(wèn)題，并形成補償效應。傳聞甚至稱(chēng)，該方案將在“兩會(huì )”期間進(jìn)行審議和通過(guò)。
——日前國務(wù)院政策研究室陸續召見(jiàn)多名全流通方案的設計者，探討操作細則的可行性。預計在“兩會(huì )”之后，會(huì )公布多套操作細則，由各試點(diǎn)公司自行選定操作。
傳聞中的版本雖然說(shuō)法不一甚至大相徑庭，但也可以從中提煉出兩個(gè)比較明朗的信號：第一，高層已著(zhù)手啟動(dòng)“股權分置”的解決方案；第二，推出的方案會(huì )更多地顧及投資者利益和市場(chǎng)承受力，因此會(huì )采取靈活的方式，甚至是一種“組合拳”的方案。據了解，目前有許多機構都在參與股權分置解決方案的制定，而傳聞中提到的各種具體版本，包括牛津大學(xué)古前進(jìn)教授的“復權全流通”，都很可能僅是參與討論的方案之一。
上海視博咨詢(xún)的分析師指出，管理層如此急切地在“兩會(huì )”前加緊討論股權分置，似乎是在準備應對“兩會(huì )”的質(zhì)詢(xún)。但在如此短的時(shí)間內拿出真正好的方案，平衡各部委的權益是相當困難的。因此，雖然以股權分置為核心的政策預期是當前行情的一個(gè)主要催化劑，但這并不意味著(zhù)它會(huì )在短期內趨于明朗。即便如此，申銀萬(wàn)國的分析師還是樂(lè )觀(guān)地認為，只要投資者對該問(wèn)題的解決有樂(lè )觀(guān)預期，前期由C股問(wèn)題引發(fā)的大幅下跌就會(huì )有一個(gè)修復的過(guò)程。
至于解決股權分置問(wèn)題對于市場(chǎng)的影響，市場(chǎng)人士則是不吝給予至高評價(jià)。湘財證券首席市場(chǎng)策略分析師王驍敏指出，就目前而言，如何將市場(chǎng)對股權分置的“不確定預期”轉為“確定性預期”，是問(wèn)題的焦點(diǎn)，其影響力將大于任何政策干預影響。如果能明確A股的含權預期，將明顯化解其國際化接軌的壓力。上投摩根富林明也指出，今年解決股權分置問(wèn)題的時(shí)機已經(jīng)完全成熟，管理層已經(jīng)自創(chuàng )出一套具有中國特色的解決方案，例如分類(lèi)表決機制等政策，已經(jīng)使A股成為含權股。無(wú)論怎樣，今年的“兩會(huì )行情”已經(jīng)在市場(chǎng)對解決股權分置問(wèn)題的期待中拉開(kāi)了序幕，后面的走勢很大程度上要看這個(gè)重大消息的“臉色”了。來(lái)源：《證券市場(chǎng)紅周刊》 作者：孫庭陽(yáng)、王正翊、江紅霄、林中
