中新網(wǎng)3月11日電 《中國證券報》今日載文指出，如果說(shuō)，將近4年的熊市的本質(zhì)，是高股價(jià)下的低價(jià)值使股市風(fēng)險-收益均衡偏向了風(fēng)險；那么，考察近一段時(shí)間以來(lái)投資價(jià)值與資金供求關(guān)系的變化，我們可以得出謹慎樂(lè )觀(guān)的判斷：中國股市已經(jīng)從嚴重失衡逐漸走向均衡。
投資價(jià)值穩步提升
文章指出，4年熊市固然給投資者造成巨大損失，但假設上市公司總體業(yè)績(jì)保持零增長(cháng)，那么，指數下跌了50%，則意味著(zhù)股票投資價(jià)值水平提高了一倍。事實(shí)上，自2002年下半年開(kāi)始的國民經(jīng)濟新一輪強勁發(fā)展，快速提升了我國上市公司的業(yè)績(jì)，因此，股市的投資價(jià)值已是今非昔比。以市盈率、市凈率、市銷(xiāo)率等指標來(lái)衡量，目前股市縱向比較已達歷史最好水平，橫向比較也顯示不少公司和部分行業(yè)整體已經(jīng)達到成熟市場(chǎng)的歷史均衡指標。一個(gè)更能說(shuō)明問(wèn)題的指標是，不少公司的分紅派息率已超過(guò)一年期存款利率水平，具備了絕對投資價(jià)值。
毋庸諱言，在許多公司價(jià)值低估且具有極高成長(cháng)性的同時(shí)，由于歷史的原因，還有不少股票依然處于高估狀態(tài)，特別是在今年大盤(pán)藍籌股增加上市、資金進(jìn)一步向價(jià)值型股票集中的背景下，股價(jià)的結構性調整不可避免。這意味著(zhù)全部股票“齊步走”走出牛市并不現實(shí)。
資金結構態(tài)勢良好
2001年，中國證券市場(chǎng)創(chuàng )下平均68倍市盈率記錄；同在這一年，所謂“市場(chǎng)化減持國有股”開(kāi)始。由此宣告了投機泡沫的破滅,也徹底動(dòng)搖了證券市場(chǎng)既有的制度框架基礎。而當時(shí)的宏觀(guān)經(jīng)濟背景則是出口不振、投資謹慎、物價(jià)走低，企業(yè)效益陷入低谷。在多重利空打擊下，巨量資金持續凈流出，資金供給與需求嚴重失衡，股市進(jìn)入惡性循環(huán)。2004年的債市暴跌,使得“債券回購融資”的傳統模式轟然倒塌,其損失又不會(huì )低于5%。因此,2004年下半年,與之相對應的市場(chǎng)表現是大量股票的暴跌。
文章稱(chēng)，2004年證券市場(chǎng)的突出特征之一，就是發(fā)生了深刻的資金替代:違規被合規替代，短期被長(cháng)期替代，投機被理性替代，失敗者被成功者替代，失望者被滿(mǎn)懷希望者替代。替代的結果是,場(chǎng)內資金變得空前“干凈”。從存量資金構成看，已經(jīng)相對穩定。
與此同時(shí)，開(kāi)放式基金大發(fā)展，保險、社保、企業(yè)年金、銀行基金通向證券市場(chǎng)的道路已經(jīng)鋪就，所有這些，意味著(zhù)資金供給良性態(tài)勢的開(kāi)啟。無(wú)論是從已有的存量，還是從持續的增量來(lái)看，證券市場(chǎng)資金窘迫的狀況將徹底結束。
貨幣環(huán)境“多”勝于“空”
股市有沒(méi)有吸引力取決于公司業(yè)績(jì)，有了業(yè)績(jì)能不能漲取決于資金。但從更本質(zhì)意義上講，股市行情也是一種貨幣現象。貨幣流動(dòng)性好、物價(jià)上漲，必然導致資產(chǎn)價(jià)格上升。據此觀(guān)察，目前我國股市正處在一個(gè)良好的貨幣環(huán)境中。
首先，貨幣供應依然處于過(guò)剩狀態(tài)，資金收益水平要求較底。統計表明，今年我國銀行存貸差將突破7萬(wàn)億元，而銀行資產(chǎn)充足率不能低于8%的硬性規定，可能導致“貸款緊、貨幣松”的局面。如果考慮到外匯占款繼續增加的因素，資金價(jià)格勢必繼續走低。如果這種狀況繼續下去，特別是如果美元繼續貶值,那么資金的過(guò)度充裕狀況將會(huì )繼續壓低其他市場(chǎng)的收益水平，從而增加股市的吸引力。即便提高法定準備金率，也只能吸收部分流動(dòng)性，并不能根本改變流動(dòng)性充裕的基本面。
其次，今年物價(jià)上漲壓力仍然處于釋放階段，實(shí)際利率仍將有望保持為負的狀態(tài)，這將有利于資產(chǎn)價(jià)格估值的提高。盡管去年上游產(chǎn)品價(jià)格已大幅提高，但由于管制的原因，物價(jià)上漲壓力并沒(méi)有得到充分釋放。今年以來(lái)，上游產(chǎn)品，特別是石油、煤炭、金屬價(jià)格繼續攀升，增大了物價(jià)管制的壓力，也加大了向下游傳導的動(dòng)力。因此，全年總體物價(jià)水平不會(huì )像1月份那樣大幅度下調。在此情況下，提高利率可能不會(huì )根本改變實(shí)際利率為負的狀況，因此，不會(huì )對市場(chǎng)構成重大打擊。
第三，美元走勢始終是影響我國證券市場(chǎng)的重要因素。在我國外貿依存度已達70%的情況下，美元走勢的影響是全面而深刻的。在實(shí)業(yè)投資方面，表現為對投資、進(jìn)出口、行業(yè)利潤變動(dòng)的影響。在虛擬經(jīng)濟方面，表現為對物價(jià)、利率、匯率的影響。在匯率機制不變的前提下，美元走低有利于證券市場(chǎng)投資者。如果發(fā)生變動(dòng)，行業(yè)重估的投資機會(huì )也將是巨大的�？傮w看，美元弱勢會(huì )減輕，但更會(huì )延續，因此對市場(chǎng)偏多的影響將持續下去。
凡此種種表明，中國股市已經(jīng)步入一個(gè)全新發(fā)展階段。不能奢望歷史上的投機泡沫重演，也不能無(wú)視轉機的必然出現。(衛保川)
