國家統計局公布的國民經(jīng)濟運行情況數據表明，2004年中國國內生產(chǎn)總值達136515億元，同比增長(cháng)9.5%；與此同時(shí)，去年上海證券市場(chǎng)綜合指數(以下簡(jiǎn)稱(chēng)上證綜指)卻下跌了15.15%。如果再往前些看，中國GDP近幾年始終保持了7%以上的增速，而上證綜指自2001年6月15日見(jiàn)頂2245點(diǎn)后逐級盤(pán)落，至今年2月1日創(chuàng )出1187點(diǎn)的6年新低，量度跌幅達1058點(diǎn)，調整時(shí)間之長(cháng)，下跌幅度之大，在世界證券市場(chǎng)都是極為罕見(jiàn)的。這一奇特現象引起了全社會(huì )乃至海外業(yè)界的高度關(guān)注。
一般說(shuō)來(lái)，股市是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，二者是正向聯(lián)動(dòng)的關(guān)系，經(jīng)濟發(fā)達則股市興旺，經(jīng)濟萎縮則股市疲弱；而在中國，卻一邊是艷陽(yáng)天，一邊是鵝毛大雪。固然證券市場(chǎng)與宏觀(guān)經(jīng)濟的關(guān)系會(huì )有時(shí)超前有時(shí)滯后，不可能在同一時(shí)點(diǎn)出現高潮或同一時(shí)點(diǎn)出現低潮，但像中國這樣二者走勢數年嚴重背離，無(wú)疑是不正常的。
那么，股市指數跟不上宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展步伐的原因何在呢？
相對中國社會(huì )經(jīng)濟整體而言，證券市場(chǎng)規模偏小
在發(fā)達國家，具有一定規模的企業(yè)都會(huì )登陸證券市場(chǎng)，股市總市值占GDP的比例(GDP證券化率)一般都在130%上下，美國更是高達150%，而中國上市企業(yè)只是很小的一部分，A、B股市場(chǎng)的流通市值之和只有GDP的10%左右。另從投資證券市場(chǎng)的人數來(lái)看，至2004年底滬深股市共有賬戶(hù)6500萬(wàn)余，以每戶(hù)3口計算，參與證券投資的人數遠低于中國總人口的20%。在發(fā)達國家，這個(gè)比例通常在60%以上，美國則有85%的人直接或間接投資于證券市場(chǎng)，股市的漲跌對居民消費信心影響頗大，并進(jìn)而影響經(jīng)濟的運行。
GDP的證券化率偏低，投資人數與社會(huì )總人數比例偏低，是中國證券市場(chǎng)與宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展不能聯(lián)動(dòng)的主要原因。
大量?jì)?yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)尚在場(chǎng)外，上市公司質(zhì)量嫌低
中國國民經(jīng)濟是由一批大型國有骨干企業(yè)、龍頭企業(yè)為中堅的，遺憾的是，其中的大多數并沒(méi)有出現在內地證券市場(chǎng)，而為國民經(jīng)濟快速穩定發(fā)展做出突出貢獻的優(yōu)質(zhì)非公企業(yè)，能夠躋身于內地證券市場(chǎng)的也如鳳毛麟角，相反，大量資質(zhì)平平乃至連年在虧損邊緣苦苦掙扎的公司卻充斥其間。里昂證券、高盛投資等國外知名機構即直言不諱地說(shuō)：中國內地證券市場(chǎng)可投資的股票不足10%。溫家寶總理在前不久的“兩會(huì )”記者招待會(huì )上回答經(jīng)濟日報記者提問(wèn)時(shí)，將提高上市公司質(zhì)量作為建設證券市場(chǎng)的第一要務(wù)，也從側面印證了上市公司質(zhì)量不高問(wèn)題之嚴重。劣質(zhì)的企業(yè)在城里，優(yōu)秀的企業(yè)卻在城外，證券市場(chǎng)成不了宏觀(guān)經(jīng)濟的晴雨表也就不足為奇了。
結構缺陷成為市場(chǎng)最大制約，各種矛盾開(kāi)始爆發(fā)
當初創(chuàng )建證券市場(chǎng)時(shí)，由于經(jīng)驗和知識的不足，制度等基礎建設薄弱，導致先天不足，市場(chǎng)不盡完善，加之后天的管理亦有失當之處，故而證券市場(chǎng)的矛盾越積越多。市場(chǎng)強勢時(shí)，這些矛盾尚能被掩蓋；市場(chǎng)一旦處于弱勢，各種矛盾就會(huì )集中暴露出來(lái)。而這幾年市場(chǎng)的下跌，與此有著(zhù)密不可分的關(guān)系。
中國內地證券市場(chǎng)與海外市場(chǎng)最大的不同，是有著(zhù)70%左右不能流通的國有股和法人股，這是當初為防止國有資產(chǎn)流失而設計的。時(shí)至今日，此制度缺陷已成為證券市場(chǎng)發(fā)展的最大桎梏，不僅造成了市場(chǎng)流通性不足，阻礙了社會(huì )資本不能與國民經(jīng)濟增長(cháng)熱點(diǎn)同方向流動(dòng)，同時(shí)也導致了“一股獨大”、缺乏誠信、中小投資者沒(méi)有話(huà)語(yǔ)權、中小投資者利益動(dòng)輒遭受侵害等種種弊端。據統計，1992年至2004年底，1300多家上市公司中有200多家發(fā)生過(guò)這樣或那樣的丑聞，比例接近20%，而同期美國市場(chǎng)的這一比例僅為1%。
中國加入WTO后，證券市場(chǎng)也面臨“接軌”的問(wèn)題。以一個(gè)出生只有十余年又多病纏身的發(fā)展中國家市場(chǎng)與已有一二百年歷史的發(fā)達國家成熟市場(chǎng)去“接軌”，內地股市付出近幾年“陣痛”的代價(jià)在某種意義上也是必然的。
前幾年股市指數上漲得太高，客觀(guān)上需階段調整
在分析股市下跌不止的原因時(shí)，多數人只強調了定性，而忽視了定量。上海證券市場(chǎng)1990年誕生時(shí)，其指數起步位是100點(diǎn)，至2001年中已飆至2245點(diǎn)，總升幅高達21倍之多，即便與眼下的1200點(diǎn)相較仍有12倍的升幅。撇開(kāi)當初定位偏低、容量偏小的因素，上證綜指十余年間的漲幅還是相當可觀(guān)的，而同期中國的GDP總增幅為兩倍多。再以2000年為例，上證綜指自年初的1368點(diǎn)至年末的2073點(diǎn)，漲幅達到50%，雄踞全球諸多股市漲幅之首，遠遠超過(guò)當年GDP8%的增幅。過(guò)度的漲升及過(guò)高的市場(chǎng)平均市盈率，大大透支了經(jīng)濟成長(cháng)的前景，從這個(gè)角度看，始于2001年且延續至今的下跌，多少有其“消腫”和價(jià)值回歸的合理成分，股市通過(guò)調整得以和宏觀(guān)經(jīng)濟的發(fā)展更為合拍。
結語(yǔ)
國家統計局的一位官員在某論壇上談到中國證券市場(chǎng)時(shí)曾說(shuō)：由于上市公司的主體、監管者、投資者三方面都與市場(chǎng)經(jīng)濟的要求有差距，因此，股市至少還不能完全成為宏觀(guān)經(jīng)濟的晴雨表。該官員這一精準的概括，對于我們今天正確認識當前證券市場(chǎng)與GDP的關(guān)系也是大有裨益的。只有當優(yōu)秀的上市公司成為市場(chǎng)主流、監管者能審時(shí)度勢尊重國情進(jìn)行管理、投資者理智而成熟的時(shí)候，股市指數才可能和宏觀(guān)經(jīng)濟琴瑟相諧，也只有到那時(shí)，證券市場(chǎng)的各方參與者才能從中國經(jīng)濟高速增長(cháng)中真正分享到快樂(lè )。
(稿件來(lái)源：《人民日報海外版》，作者：袁永君)
