| 2001：打開(kāi)潘多拉魔盒
2001年初，股市沒(méi)出現什么社論，卻以學(xué)者“掐架”的方式拉開(kāi)調整序幕。1月初，經(jīng)濟學(xué)家吳敬璉拋出“賭場(chǎng)論”，接著(zhù)又引發(fā)中國股市“推倒重來(lái)”的觀(guān)點(diǎn)。旋即招來(lái)經(jīng)濟學(xué)家厲以寧、董輔、肖灼基等的反擊，國內掀起股市大討論：中國股市究竟向何處去？
在這背后，人們發(fā)現，管理層對股市的態(tài)度開(kāi)始微妙轉變，擠泡沫成為主基調�？梢宰糇C的是，年初朱基在一次內部會(huì )上強調，要把主要精力放在加強和改進(jìn)金融監管上�！斑@意味著(zhù)股市監管再次進(jìn)入了風(fēng)險管理階段�！贝笸ㄗC券研發(fā)部副總經(jīng)理劉嘉偉對本刊說(shuō)。
政策轉向同時(shí)，減持國有股充實(shí)社�；鸬恼f(shuō)法也開(kāi)始在股市上流傳起來(lái)。當時(shí)，社�；鹑氩环蟪�，由于財政困難，需要減持國有股為社�；稹拜斞�。
6月14日，媒體刊登國務(wù)院《堅持國有股籌集社會(huì )保障資金管理暫行辦法》，這份文件是在財政部主導下產(chǎn)生的，財政部部長(cháng)項懷誠當即表示：“國有股減持有利于證券市場(chǎng)的穩定發(fā)展，對證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)利好因素�！�
項的這句話(huà)仍令北京大戶(hù)張新蘭(化名)記憶猶新，她當時(shí)還坐在阜成門(mén)某交易所的大戶(hù)室里，原本希望借利好買(mǎi)進(jìn)，但很快就損失了幾十萬(wàn)。她回憶，后來(lái)股民們認識到，減持就是變相攤派和擴容，而按照新股發(fā)行價(jià)格減持是殺富濟貧�！拔覀冇檬袃r(jià)買(mǎi)的股票，怎么能跟那些最初按照資產(chǎn)規模劃定的非流通股一樣呢？這簡(jiǎn)直是大規模的圈錢(qián)�！睆堈f(shuō)。這的確是當年減持的硬傷，按市價(jià)減持遭到了股民們的強烈不滿(mǎn)，被認為是“與民爭利”，并從此激化了流通股和不流通股之間的矛盾。
隨后，大盤(pán)飄綠。7月26日，國有股減持在新股發(fā)行中正式開(kāi)始，股市暴跌，滬指跌32.55點(diǎn)。到10月19日，滬指已從6月14日的2245點(diǎn)猛跌至1514點(diǎn)，50多只股票跌停。當年80%的投資者被套牢，基金凈值縮水了40%，而券商傭金收入下降30%。
很快，1500點(diǎn)“鐵底”岌岌可危�！�10月22日，股市的神經(jīng)越繃越緊。下午3時(shí)，周小川像唐·吉訶德一般拎長(cháng)槍跨瘦馬直奔國務(wù)院。晚7時(shí)周回府。晚9時(shí)，中央電視臺宣布，國有股減持辦法暫停�！蓖醢舱f(shuō)。
由五部委聯(lián)合調研，由財政部主持的國有股減持辦法，實(shí)行了3個(gè)月就被證監會(huì )一家宣布暫停了。
“政府犯了一個(gè)大錯，操之過(guò)急且缺乏慎重�！敝薪鸸径驴偨�(jīng)理許小年當時(shí)評價(jià)說(shuō)。他的理由是，此時(shí)叫停減持，無(wú)異把股市下跌的所有罪過(guò)都歸之于國有股減持，而真實(shí)的原因并非如此。后來(lái)?yè)䥽野l(fā)改委體改所研究員李幛分析，大小有21個(gè)原因導致了當年股市暴跌，其中包括：1999年政策利好釋放完畢，央行規范資金，銀廣廈等莊股內幕徹底曝光，當年股市整頓等等。
讓人印象深刻的是，當年許小年拿出K線(xiàn)圖，其中顯示在減持公布的6月14日，滬指創(chuàng )下此前11年來(lái)新高2245點(diǎn)(也是迄今為止的最高)，直到7月13日，股市仍在高位盤(pán)整。提到那次叫停國有股減持，許至今唏噓不已�，F在看來(lái)，許的說(shuō)法有一點(diǎn)沒(méi)錯：此后股權割裂成為中國股市的“原罪”。后來(lái)“海歸派”官員又陸續推出了“市場(chǎng)化”和“國際化”改革，其中大多“水土不服”，在強力推行中，又在股權分置的框架下被扭曲。最后，股民們似乎找到了罪魁禍首，即股權分置。
2001年中國股市仿佛打開(kāi)了潘多拉魔盒，當年打錯了國有股減持的算盤(pán)后，問(wèn)題紛至沓來(lái)，而“股權分置也逐漸成了一個(gè)筐，什么問(wèn)題都可以往里裝�！必斀�(jīng)評論人水皮對本刊說(shuō)，似乎解決了股權分置，實(shí)現了全流通，破除了“原罪”，中國股市的問(wèn)題就可以迎刃而解。
之后，證監會(huì )全國征集國有股減持方案，最終收到4000多個(gè)方案，形成了“全流通”大討論。
2005年：試錯式“全流通”
從2001年到2005年，各種政策救市的老辦法悉數用盡之后，股市仍一蹶不振。此前的“國九條”也不敵頹勢，溫總理講話(huà)也被視為利空�！罢呤袔缀醣粡氐淄钢��！蓖踹B洲說(shuō)。
在亂象紛呈的股市中，被套股民比比皆是�！斑h離毒品遠離股市”的呼聲成為交響。股民們只有一個(gè)愿望：大市能夠看漲，股指能夠上升。然而，不斷膨脹的融資需求同有限的股市承載之間的矛盾接踵而來(lái)。2001年后中國股市開(kāi)始過(guò)度擴容，盡管股市一直走跌，但融資額卻達到了近15年來(lái)融資額的40%左右。水越來(lái)越淺，航母卻還會(huì )越來(lái)越多。
上市企業(yè)仍舊千方百計“圈錢(qián)”，可謂使盡渾身解數：從整體上市到分拆上市，從信誓旦旦到原形畢露，從欠債不還到以股抵債……而好的企業(yè)卻又紛紛海外上市。
可以說(shuō)，股市的種種根本性問(wèn)題如市場(chǎng)管理體制、上市公司治理等仍然沒(méi)有得到扭轉。在管理體制方面，盡管審批制改為核準制，“但這不過(guò)是把貓叫做咪�！痹C監會(huì )副主席高西慶對本刊說(shuō)。
與此同時(shí)，部分專(zhuān)家學(xué)者不斷地呼吁盡快實(shí)現“全流通”。一些股民意見(jiàn)領(lǐng)袖如張衛星等人成為激進(jìn)的全流通倡導者，他們的聲音數度在近年中形成高潮。有意味的是，2005年愚人節，市場(chǎng)流傳30年不搞全流通，股指大漲�！叭魍ā睂擅穸匀允且粓�(chǎng)噩夢(mèng)。
同樣都是“全流通”，為什么在學(xué)者和股民眼中會(huì )有如此大的差別？紛紛擾擾之后，市場(chǎng)觀(guān)察者們發(fā)現：股民擔心的是“變相擴容”的市場(chǎng)行為，而部分專(zhuān)家學(xué)者堅持的則是“純潔”的理論推導。
那么，按照他們的思路“全流通”，能解決當前股市的問(wèn)題嗎？“這幾乎不可能，諸如中國股市的管理體制問(wèn)題、上市公司的治理問(wèn)題以及操縱股價(jià)的問(wèn)題都不會(huì )因為‘全流通’而解決�！眹野l(fā)改委體改所研究員李幛說(shuō)。
但是，“畢其功于一役”的幻想，最終使部分專(zhuān)家學(xué)者和股民意見(jiàn)領(lǐng)袖形成一種濃厚的“全流通情結”，全流通成為必須首先解決的問(wèn)題。
在2005年，誰(shuí)要是回避“全流通”，誰(shuí)就會(huì )被罵得狗血噴頭。這種情形被水皮形象地描述為，“全流通是這個(gè)市場(chǎng)給(證監會(huì )主席)尚福林下的一個(gè)套，他說(shuō)不，不行，大討論的民粹情緒已經(jīng)起來(lái)，說(shuō)不等于回避現實(shí)，學(xué)鴕鳥(niǎo)；說(shuō)行，也不行，他沒(méi)有這么大權力，也負不起這個(gè)責任，方方面面還沒(méi)有所謂的‘共識’”。
正是在這種背景下，經(jīng)國務(wù)院批準，中國證監會(huì )于今年4月29日發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，宣布啟動(dòng)股權分置改革試點(diǎn)工作。
出人意料的是，5月9日，證監會(huì )迅速圈定了4家上市公司進(jìn)入股權分置改革首批試點(diǎn)程序。當日市場(chǎng)反應卻南轅北轍，上證指數重挫28點(diǎn)收于1130.84點(diǎn)，再創(chuàng )6年新低。
原來(lái)激進(jìn)的全流通主張者如韓志國、張衛星等卻表示：試點(diǎn)方案不利于流通股股東，同國資委討價(jià)還價(jià)也是太難�！笆袌�(chǎng)對方向迷茫，封死向上的空間，向下的空間全面打開(kāi)�！�
學(xué)者們陷入進(jìn)退兩難，“你要全流通，正在實(shí)現，你要擴股或者縮股，也能實(shí)現，但就是比例跟你想得不一樣，你還要怎么樣？”一位資深投資者對本刊說(shuō)。他記得試點(diǎn)方案出來(lái)后，張衛星曾跟他通話(huà)抱怨，決策過(guò)程根本就不是一個(gè)“純潔”的過(guò)程，是一個(gè)利益博弈的結果。
隨后，6月6日，證監會(huì )推出《上市公司回購社會(huì )公眾股份管理辦法(試行)》，這天股指跌破千點(diǎn)。隨后幾天，證監會(huì )各種利好齊發(fā)，管理層苦口婆心要各路諸侯“勤王”。6月8日，股票市場(chǎng)創(chuàng )下了自2002年以來(lái)的最大單日漲幅和最大單日成交記錄，滬深兩市共有120只股票漲停，兩市共成交317億元。這被認為是“虛弱的井噴”。
在打破了“全流通”的迷信后，人們開(kāi)始把證券市場(chǎng)改革焦距重新調整到從市場(chǎng)制度到交易文化、從正向激勵到透明度等一系列實(shí)質(zhì)性變化上�！笆袌�(chǎng)發(fā)展需要的并非短期物質(zhì)刺激，而是長(cháng)期發(fā)展的基本制度建設�！北M管這是一句老生常談，但這可能是2005年改革留下的最可寶貴的財富。
(文章來(lái)源：《中國新聞周刊》 作者：王晨波）
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