創(chuàng )業(yè)板讓股權文明豐富和升華

　　創(chuàng )業(yè)投資正成為推動(dòng)中國資源配置體系和金融結構重組的重要推動(dòng)力，中國創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)推動(dòng)創(chuàng )業(yè)投資大潮的形成，成了資本市場(chǎng)發(fā)展不可估量的能量聚集。擴大直接投資比重不是簡(jiǎn)單人為地降低銀行信貸，而是形成啟動(dòng)民間直接投資的機制。民間資金資本化、公司資產(chǎn)證券化成為資本市場(chǎng)發(fā)展的微觀(guān)基礎，成為證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)體經(jīng)濟基礎。

　　股權文明是現代金融文明的高級形態(tài)，較之債權文明更加體現誠信、合作、治理平衡等理念。股權文明在創(chuàng )業(yè)投資推動(dòng)下呈現更加豐富的契約化內涵，因多層次資本(股本)形成和交易過(guò)程而變得精彩紛呈。

　　成長(cháng)性企業(yè)是創(chuàng )業(yè)板IPO的主體要求，這不僅是創(chuàng )業(yè)板發(fā)行人定位的定性要求，還是發(fā)行人條件的核心。發(fā)行人要么利潤持續增長(cháng)(是保持增長(cháng)趨勢而不是簡(jiǎn)單的直線(xiàn)式增長(cháng))，要么營(yíng)業(yè)收入保持增長(cháng)30%以上。

　　股權參與是企業(yè)組織形態(tài)開(kāi)放化提供的資本合作方式�，F代公司組織是信合、資合、人合組織，有限制度將資本、人員組合起來(lái)，由專(zhuān)業(yè)技術(shù)團隊進(jìn)行職業(yè)化經(jīng)營(yíng)，這是經(jīng)典的公司組織模式。資本組合就是股權參與的過(guò)程，股權按照一定的規則參與并按一定的規定享受權利、承擔責任和風(fēng)險，這就是股權文明的合理內含。股權文明體現以資本份額為單位行使資本民主的權利，這種民主權利的行使以自由參與為前提，遵循有限規則(有限責任、有限權利的結合)，這是經(jīng)濟文明的一種集中體現。

　　股權參與和股份融資催生了創(chuàng )業(yè)投資，創(chuàng )業(yè)投資作為一種特殊的金融投資方式，與創(chuàng )業(yè)企業(yè)同生同長(cháng)，植根于實(shí)體經(jīng)濟沃壤，與一般金融工具或金融資產(chǎn)投資有本質(zhì)區別。世界金融危機的一個(gè)重要啟示是，一個(gè)國家經(jīng)濟在世界的話(huà)語(yǔ)權，取決于“貨幣話(huà)語(yǔ)權”和“資產(chǎn)定價(jià)權”。資產(chǎn)證券化和次級貸款引發(fā)的金融衍生創(chuàng )新引發(fā)現行資產(chǎn)定價(jià)體系的崩潰，而創(chuàng )業(yè)投資直接面向實(shí)體經(jīng)濟，其泡沫程度總是少于其他結構性產(chǎn)品的泡沫程度。

　　一個(gè)經(jīng)濟體系效率的關(guān)鍵在于市場(chǎng)環(huán)境不斷形成創(chuàng )業(yè)資本。創(chuàng )業(yè)資本的形成使資本內含多元化，“有智慧的資本”成為更有價(jià)值的資金，也成為創(chuàng )造價(jià)值的工具。作為社會(huì )化分工協(xié)作的產(chǎn)物，創(chuàng )業(yè)資本可能因某些特定的資源聯(lián)結而成為創(chuàng )業(yè)企業(yè)孕生和發(fā)展的催化力量。這樣的資源包括產(chǎn)業(yè)背景或經(jīng)驗、財務(wù)管理、風(fēng)險管理經(jīng)驗和能力等。

　　資本市場(chǎng)的發(fā)展不斷促進(jìn)創(chuàng )業(yè)資本的形成，而創(chuàng )業(yè)投資又為資本市場(chǎng)形成外圍的環(huán)境。因此，創(chuàng )業(yè)投資市場(chǎng)被認為是資本市場(chǎng)的外圍層次，這個(gè)層次的發(fā)達程度決定著(zhù)資本市場(chǎng)的成熟程度。

　　創(chuàng )業(yè)投資是一個(gè)內含和外延并不十分確定的概念，但全球對創(chuàng )業(yè)投資的核心內含和監管取向漸趨明朗。從社會(huì )看，各類(lèi)投資性組織形態(tài)萬(wàn)千，有私募性的投資性組織，也有公募性的投資機構(如開(kāi)放基金)。有專(zhuān)事非上市公司的投資，也有既投資非上市公司也從事上市公司股權的投資。有集合性投資組織，也有公司型或獨資性投資組織。經(jīng)過(guò)金融危機后，歐美國家對私募性股權投資機構正在發(fā)生偏向監管的轉變。

　　中國創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的啟動(dòng)引致資本市場(chǎng)“一生二”，多層次的資本市場(chǎng)擴大了創(chuàng )業(yè)資本的生存發(fā)展空間，創(chuàng )造了創(chuàng )業(yè)資本實(shí)現價(jià)值的舞臺。五花八門(mén)的創(chuàng )投形態(tài)登上創(chuàng )業(yè)板舞臺，存在引人注目的“突擊增資”和“關(guān)系轉讓”。人們在看到創(chuàng )投“賺快錢(qián)”賺“暴利”的同時(shí)，在質(zhì)疑可能出現的“PE腐敗”的同時(shí)，也應看到品牌創(chuàng )投的參與，培育和提升著(zhù)創(chuàng )業(yè)板公司的價(jià)值。

　　創(chuàng )業(yè)投資機構較之一般的投資者，屬于一種價(jià)值取向的機構力量。資本市場(chǎng)發(fā)展既取決于創(chuàng )業(yè)型公司數量的增長(cháng)，也取決于投資者的規模和質(zhì)量。中國高儲蓄資源因創(chuàng )業(yè)投資市場(chǎng)的發(fā)展而得到啟動(dòng)，中國資本市場(chǎng)也因創(chuàng )業(yè)投資機構的成長(cháng)而出現多元化的投資者結構，機構投資者長(cháng)期執著(zhù)參與資本市場(chǎng)，這是資本市場(chǎng)長(cháng)期可持續發(fā)展的脊梁。機構投資者是分類(lèi)的，有財務(wù)性資產(chǎn)管理型投資者，有中介服務(wù)伴生的機構投資者，而創(chuàng )業(yè)投資機構可能成為資本市場(chǎng)特別是創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的戰略性股東，成為投資者約束和市場(chǎng)自我調節的中間力量。

　　股權文明的昌盛，應當表現在資本市場(chǎng)的場(chǎng)內和場(chǎng)外兩個(gè)層次。場(chǎng)外市場(chǎng)分為有組織的場(chǎng)外市場(chǎng)和無(wú)組織的場(chǎng)外市場(chǎng)，創(chuàng )業(yè)投資按照公司發(fā)展階段分為種子投資、VC、PE投資等PRE-IPO投資形態(tài)。這種投資區別于IPO投資以及上市公司的股權投資，或許表現為金融性投資。創(chuàng )業(yè)投資通過(guò)二級市場(chǎng)實(shí)現價(jià)值，形成創(chuàng )業(yè)投資收益，也通過(guò)其他股權轉讓方式實(shí)現投資收益，創(chuàng )業(yè)投資失敗也招致風(fēng)險。因此，創(chuàng )業(yè)投資屬于風(fēng)險投資，正是這種高收益與高風(fēng)險相伴而生的特點(diǎn)，形成全社會(huì )敢于承擔風(fēng)險和支持創(chuàng )業(yè)、創(chuàng )新、創(chuàng )造的力量，這種力量是一個(gè)國家民族科技創(chuàng )新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新、經(jīng)營(yíng)創(chuàng )新的重要支持力量。這已經(jīng)為美國硅谷等經(jīng)驗所證明。中國創(chuàng )業(yè)板上市公司目前達100多家，而且正在快速擴張，從而形成創(chuàng )業(yè)板的創(chuàng )業(yè)投資財富效應。這種效應是股權文明昌盛的生動(dòng)表現，是全球金融危機中的“中國風(fēng)景”。

　　股權文明與公司文明相伴而生，構成公司文明的核心內含并促進(jìn)公司文明的昌盛。公司文明體現為公司通過(guò)不斷完善的治理結構，創(chuàng )業(yè)業(yè)務(wù)增長(cháng)和價(jià)值成長(cháng)，實(shí)現創(chuàng )業(yè)“股權說(shuō)話(huà)”和民主決策的經(jīng)濟基礎。從公司生命階段看，由種子投資、孵化培育投資、到PRE-IPO的風(fēng)險性投融資，創(chuàng )業(yè)投資形成的股權通過(guò)發(fā)掘、發(fā)現、提升公司價(jià)值，最終推動(dòng)公司IPO，實(shí)現創(chuàng )業(yè)股權的“增厚”。公司上市后，公開(kāi)股權交易及積極并購交易創(chuàng )造出公司組織的集中和公司股權的流動(dòng)性?xún)r(jià)值。上市公司成為股權文明的集中載體，股權價(jià)值的評估和交易成為國民經(jīng)濟的晴雨表，公開(kāi)透明的股權成為財富管理、資產(chǎn)管理、流動(dòng)性管理的基本工具。

　　退市與上市機制是股權文明的兩個(gè)重要標志。上市機制，吸引著(zhù)創(chuàng )業(yè)投資的興旺。退市機制，決定著(zhù)股權文明的完整形態(tài)。創(chuàng )業(yè)板直接退市機制決定著(zhù)股權交易的紀律，經(jīng)營(yíng)失敗或不符合上市條件，觸發(fā)成文的退市標準，投資者承擔最終的有限責任，這將反向促進(jìn)投資者約束機制，促進(jìn)公司治理和公司自治的有效性。退市機制約束的硬化，還會(huì )產(chǎn)生一個(gè)積極效應就是促進(jìn)股權交易的活躍。主動(dòng)退市可能成為公司股權并購的重要內容。圍繞主動(dòng)退市，資本市場(chǎng)將形成積極的結構調整功能，股權交易的內含將更趨豐富。