美國再啟量化寬松，A股應聲大漲。針對美聯(lián)儲之舉將帶來(lái)的“鯰魚(yú)效應”，國都證券研究所所長(cháng)許維鴻在接受中國證券報記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，量化寬松對于美國經(jīng)濟復蘇而言并非十分有效之舉，但可以預計，未來(lái)新興市場(chǎng)國家的資產(chǎn)價(jià)格上漲幅度會(huì )遠遠高于美國本土，大宗商品打破前高只是時(shí)間問(wèn)題。他對未來(lái)半年內的A股市場(chǎng)表示樂(lè )觀(guān)，可以期待收復4000點(diǎn)大關(guān)，但短期來(lái)看若11月通脹較高，則未來(lái)仍有再次加息的可能，市場(chǎng)存在政策風(fēng)險。

　　二次量寬真刀實(shí)槍

　　資產(chǎn)價(jià)格還要吹泡泡

　　中國證券報：請解讀美聯(lián)儲二次量化寬松政策將對宏觀(guān)經(jīng)濟帶來(lái)的影響?

　　許維鴻：美聯(lián)儲此次推出6000億美元的量化寬松政策超出了我們此前的預期，沒(méi)想到如此高調，而且公布得很細節，看來(lái)是做了充分的準備。例如，二次量化寬松的計劃規定了紐約聯(lián)儲在什么期限內購買(mǎi)多少債券，債券久期分布比例等等，說(shuō)明對于這一計劃醞釀已久。

　　但量化寬松對于經(jīng)濟復蘇來(lái)說(shuō)并不是十分有效的政策，雖然目前美國經(jīng)濟的部分指標已經(jīng)向好，但并非完全由此前量化寬松政策所引起。新一輪的政策，其對經(jīng)濟的影響主要可以從四個(gè)方面來(lái)看。

　　一是金融危機的反思與定性，兩年前全球金融危機是高杠桿率引起的，本來(lái)沒(méi)有信用的資產(chǎn)的抵押，使得企業(yè)和家庭錢(qián)變得更多，從而引發(fā)了壞賬的累積和金融危機。美國第一次量化寬松不是真正的量化，只不過(guò)是壞賬資產(chǎn)的政府、企業(yè)互置。全世界、至少是美國的投資者和消費者，在過(guò)去兩年正在經(jīng)歷去杠桿率的過(guò)程，我認為還沒(méi)有結束。當然，在中國等低杠桿率的國家，杠桿率的提高不是短期可以刺激起來(lái)的。因此，政策對美國的家庭消費杠桿率沒(méi)有實(shí)際的影響。沒(méi)有銀行信貸，量化寬松不會(huì )直接拉動(dòng)私人部門(mén)的投資和消費。

　　二是這一政策并不會(huì )直接引導通脹率達到聯(lián)儲期待的2%水平。如前所述，整個(gè)美國目前處于去杠桿化的過(guò)程之中，居民的消費也在去杠桿化，當消費者對所持資產(chǎn)和收入水平存有下降預期之時(shí)，消費難以強勁復蘇，通脹也就無(wú)從談起了。

　　三是政策對資產(chǎn)價(jià)格有正面的影響，進(jìn)而間接影響通貨膨脹率。寬松的貨幣環(huán)境和低的“無(wú)風(fēng)險利率”，導致美國資產(chǎn)價(jià)格存在上升的邏輯空間。從技術(shù)上講，此次聯(lián)儲購買(mǎi)的國債久期是5-6年，美國國債是全球資產(chǎn)定價(jià)的“無(wú)風(fēng)險利率”基準，美國國債收益率下降，是在做一個(gè)壓低無(wú)風(fēng)險利率的過(guò)程，全球資產(chǎn)的理論價(jià)格會(huì )上漲�？梢�(jiàn)，此次美聯(lián)儲的真實(shí)目標，是抬高美國家庭的資產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)而帶來(lái)消費的增加。

　　四是對于新興市場(chǎng)和大宗商品的價(jià)格影響。地球人都知道，美元資本擴張的首選地，不是美國而是新興市場(chǎng)經(jīng)濟體。如果新興市場(chǎng)經(jīng)濟不改變其貨幣政策和財政政策，新興市場(chǎng)國家的資產(chǎn)價(jià)格上漲幅度會(huì )遠遠高于美國本土。舉個(gè)不恰當的比例，如果美國資產(chǎn)價(jià)格增長(cháng)10%，對新興市場(chǎng)而言則可能增長(cháng)20%-30%，全球的總產(chǎn)出、總需求都將面臨非理性的增長(cháng)，而新興市場(chǎng)作為生產(chǎn)者，當面臨“虛擬的需求”，被動(dòng)地進(jìn)行產(chǎn)能擴張時(shí)，帶來(lái)的是風(fēng)險的累積。