從先后折戟香港創(chuàng )業(yè)板和A股中小板，到登陸創(chuàng )業(yè)板一年中，成為“吸金王”、“超募王”、“股王”……神州泰岳可謂精彩的演繹了資本市場(chǎng)的曲折與刺激。

　　這家在大盤(pán)集體下挫時(shí)，股價(jià)還能一路飆升至近240元，將貴州茅臺(600519. S H)拉下“股王”寶座的小公司，在C28(首批28家創(chuàng )業(yè)板公司)中，無(wú)論從其話(huà)題性還是市場(chǎng)表現，都賺翻了人氣。

　　神州泰岳有何特別之處？

　　從公司主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，神州泰岳主要集中于IT運維管理領(lǐng)域以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。在IT運維管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主要面向國內電信、金融、能源等行業(yè)的大中型企業(yè)和政府部門(mén)提供整體解決方案；在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主要從事以“飛信”、“農信通”為代表的服務(wù)業(yè)務(wù)。

　　在其前不久公布的半年報上顯示，截至今年6月，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.8億元，比去年同期增長(cháng)16.91%；實(shí)現利潤總額1.76億元，比去年同期增長(cháng)31.73%。這其中與中國移動(dòng)合作的飛信業(yè)務(wù)收入2.39億元，同比增長(cháng)了6.3%，占利潤總額的近63%。

　　不難看出，這家被市場(chǎng)眾星捧月的公司，最主要的收入來(lái)源于移動(dòng)電信運營(yíng)商的飛信業(yè)務(wù)。但這也是在其上市前市場(chǎng)詬病其主營(yíng)業(yè)務(wù)依賴(lài)中國移動(dòng)的最主要原因。

　　其實(shí)，這種小企業(yè)傍上大國企的模式，在創(chuàng )業(yè)板和中小板的很多公司身上都有所體現。而這種通過(guò)合作快速發(fā)展的有效商業(yè)模式并不只局限于國內，最著(zhù)名的一個(gè)案例就是當年在美國創(chuàng )業(yè)板登陸的微軟與IBM的合作。

　　問(wèn)題是，神州泰岳能成為創(chuàng )業(yè)板的微軟嗎？

　　飛信天花板

　　“寄生公司神州泰岳，若無(wú)飛信將遭毀滅�！�——或許有些杞人憂(yōu)天，但市場(chǎng)人士所發(fā)出的質(zhì)疑聲倒也并非沒(méi)有道理。

　　目前，神州泰岳的收入來(lái)源最主要是移動(dòng)飛信運維服務(wù)收入，而中國移動(dòng)對神州泰岳飛信業(yè)務(wù)每月確認的收入金額以飛信的活躍用戶(hù)作為基準。因此，飛信活躍用戶(hù)的增加是神州泰岳業(yè)績(jì)增長(cháng)的關(guān)鍵所在。

　　數據顯示，目前飛信活躍用戶(hù)已超過(guò)6000萬(wàn)人，飛信業(yè)務(wù)收入目前是神州泰岳與移動(dòng)按照飛信活躍用戶(hù)數來(lái)結算，按階梯走，越往上單價(jià)越低。由于過(guò)了初期的快速增長(cháng)期，且基數越來(lái)越高，從去年2季度開(kāi)始，飛信用戶(hù)增速明顯放緩。這也意味著(zhù)，以現有業(yè)務(wù)形態(tài)，未來(lái)公司毛利率繼續提升的空間很小。

　　“總有人想問(wèn)我，如果移動(dòng)不做飛信業(yè)務(wù)了或者不給我合同了，神州泰岳怎么辦？這個(gè)問(wèn)題就像有人問(wèn)中石油，如果中國不用石油做能源了怎么辦一樣�！笔袌�(chǎng)目光所聚焦的是一家公司現有核心業(yè)務(wù)能否快速而持續的成為投資者的收益“奶�！�，而作為神州泰岳的掌舵者，董事長(cháng)王寧關(guān)注更多的是公司綜合發(fā)展能力與未來(lái)的市場(chǎng)走勢。上市一年，王寧說(shuō)他還是不習慣面對媒體，因為他講話(huà)“太實(shí)在”。

　　對于飛信，王寧有很清醒的認識——它只是現有階段的一個(gè)業(yè)務(wù)形態(tài)，不可能過(guò)一輩子�！帮w信是一個(gè)完整的商業(yè)模式，兩方的合作如果有一方終止，破壞的都是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)節。任何一方掌握的都是對另一方的價(jià)值對接，如果這個(gè)平衡打破，再要彌補都是非常高的成本�！憋@然，在王寧看來(lái)，神州泰岳絕不是依附在“大象”身上的寄生公司。

　　德邦證券研究員李項峰認為，飛信已經(jīng)結束高增長(cháng)時(shí)代。一方面，由于移動(dòng)將飛信業(yè)務(wù)移出KPI指標(關(guān)鍵業(yè)績(jì)指標)；另一方面，飛信業(yè)務(wù)用戶(hù)數基數變大，進(jìn)一步快速增長(cháng)難度變大。

　　“未來(lái)飛信業(yè)務(wù)在神州泰岳的利潤構成比重還會(huì )下降�！蓖鯇幷J為這種下降對于神州泰岳的利潤結構是健康的構成。下降的原因則是由于公司其他業(yè)務(wù)形態(tài)利潤的上升，另外，當飛信用戶(hù)進(jìn)入增長(cháng)穩定期時(shí)公司也相應的要對原有業(yè)務(wù)進(jìn)入深化增值期。