近期大盤(pán)通過(guò)快速下跌集中釋放了這輪緊縮性調控的預期，我們判斷短期市場(chǎng)將圍繞2800點(diǎn)一線(xiàn)震蕩整理；未來(lái)市場(chǎng)上行需要明確兩大因素：一是11月的通脹數據能否確認價(jià)格管制的初步效力，是否會(huì )低于目前市場(chǎng)4.8%-5%的預期；二是近期即將召開(kāi)的經(jīng)濟工作會(huì )議確定明年的信貸規模是否高于市場(chǎng)預期的6-6.5萬(wàn)億水平。結構配置上，我們重點(diǎn)圍繞“十二五”規劃，挖掘十大領(lǐng)域成長(cháng)股；本期推出“中信十二五規劃20組合”：烽火通信、中興通訊、大立科技、富春環(huán)保、天通股份、龍源技術(shù)、龍凈環(huán)保、榮信股份、浙富股份、東方電氣、輝煌科技、中海油服、廣東榕泰、中國北車(chē)、杰瑞股份、智光電氣、雅克科技、桑德環(huán)境、盛運股份、九龍電力。

　　三問(wèn)緊縮下的A股市場(chǎng)

　　沖擊緣何 我們認為，影響當前市場(chǎng)最主要的因素是宏觀(guān)緊縮性調控政策及預期，因而需要確定這輪宏觀(guān)調控的性質(zhì)，事實(shí)上此次緊縮性政策更多偏向于針對流動(dòng)性而非經(jīng)濟過(guò)熱。

　　幅度多深 這輪調整的幅度多大，一方面取決于市場(chǎng)對應的合理估值，另一方面取決于緊縮性政策出臺的力度。從前一個(gè)方面看，目前滬深300在2010年、2011年的PE估值(一致預期)分別為14.85倍和12.29倍，對應這兩年的增長(cháng)率為33.43%和20.85%，應當說(shuō)處在合理的估值區間。另一方面，政府未來(lái)的政策是否會(huì )超出預期。目前來(lái)看，會(huì )否加息還依賴(lài)于未來(lái)通脹水平是否會(huì )超預期，我們預計下月初公布的CPI會(huì )略低于當前4.8-5%的預測。因此，市場(chǎng)在2800點(diǎn)一線(xiàn)可能已經(jīng)反應了目前所能看到的宏觀(guān)緊縮政策及其影響，未來(lái)這方面超預期的可能性正在減弱。

　　何以結束 這種緊縮性的政策對市場(chǎng)影響如何結束，可能需要兩個(gè)層次的條件，一是緊縮性的政策本身有所松動(dòng)，二是市場(chǎng)對這種政策的預期充分消化。從前一個(gè)條件來(lái)看，控制流動(dòng)性的同時(shí)還需要呵護經(jīng)濟的穩定增長(cháng)。從緊縮性政策的趨勢來(lái)看，目前有針對性地控制流動(dòng)性并不會(huì )影響到促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)的各項政策正常實(shí)施(即便是加息也會(huì )相應考慮結構優(yōu)化)。從后一個(gè)條件來(lái)看，目前處在“政策漸進(jìn)、通脹漸退”的局面，投資者對通脹繼續大幅攀升的預期顯然已大為降低，那么該因素沖擊的力度也將會(huì )減小。

　　布局“十大領(lǐng)域”成長(cháng)股

　　保障房建設有望持續超預期 我們預計“十二五”期間各類(lèi)保障房建設接近3000萬(wàn)套，總投資規模接近3萬(wàn)億。如果樂(lè )觀(guān)估計，2011年有望成為保障房建設的又一個(gè)高峰年，建設套數可能達到1000萬(wàn)套。在此背景下，具備良好政府關(guān)系、參與政府土地一級開(kāi)發(fā)、擁有重組土地儲備的房地產(chǎn)企業(yè)將獲益，同時(shí)上下游的建材、裝修、家電企業(yè)也將一定程度上受益，如首開(kāi)股份、金螳螂、亞廈股份等。

　　電信投資超預期，寬帶領(lǐng)域是重點(diǎn) 我們預計“十二五”期間，典型領(lǐng)域投資仍將持續，將在“十一五”期間1.4萬(wàn)億規模的基礎上大幅增長(cháng)，樂(lè )觀(guān)估計可達2萬(wàn)億左右，重點(diǎn)是寬帶建設。預計光通信領(lǐng)域將再度迎來(lái)發(fā)展機遇，未來(lái)將以本土廠(chǎng)商為主，逐步完成對洋品牌的替代；受益公司如烽火通信及中興通訊。

　　污泥處理是新亮點(diǎn) 我們預計“十二五”期間新增污水處理能力大幅增長(cháng)，總投資有望超過(guò)5000億元。需要重視的是，“輕水重泥”的格局將被糾正，預計未來(lái)政府將加大對污泥處理的關(guān)注；其中污水污泥處理的材料和設備提供商將更加受益。受益公司如碧水源、天通股份及富春環(huán)保。

　　脫硝有望列入節能環(huán)保專(zhuān)項規劃要求 脫硝將是下一個(gè)大氣污染治理的重點(diǎn)，我們預計“十二五規劃”將把脫硝作為強制要求，預計到2015年，新增電廠(chǎng)煙氣脫硝設施接近2億千瓦，受益公司為龍源技術(shù)、龍凈環(huán)保。

　　節能服務(wù)占“節能”半壁江山 我們預計“十二五”期間，在節能減排的投資規劃中，運營(yíng)服務(wù)和設施設備將平分秋色；國家會(huì )重點(diǎn)扶持少數大型節能綜合服務(wù)(合同能源管理)的企業(yè)。除了在節能服務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)占據優(yōu)勢的央企，具有靈活機制、異地擴張能力強的民營(yíng)企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。今年以來(lái)發(fā)改委和工信部陸續公布了合同能源管理企業(yè)審核名單和首批重點(diǎn)扶持名單，預計未來(lái)的節能服務(wù)的龍頭企業(yè)將從中誕生。受益公司如榮信股份及達實(shí)智能。

　　核電是新能源領(lǐng)域重頭戲 考慮到建設周期較長(cháng)，“十二五”期間將是核電開(kāi)工的集中期；其中核電設備實(shí)施提供商將受益核電的大發(fā)展，如浙富股份、東方電氣等。

　　快速鐵路網(wǎng)建設將超2.5萬(wàn)億 鐵路領(lǐng)域“十一五”總投資約2.2萬(wàn)億，其中2009年是鐵路投資的爆發(fā)期，也是當時(shí)“四萬(wàn)億”應對金融危機的重要組成部分。預計“十二五”期間每年還有超過(guò)5000億的投資，數額依舊較大。其中快速鐵路設備提供商，尤其是安全設備、信息化設備企業(yè)將大大受益，如中國北車(chē)、輝煌科技等。

　　農田水利建設將大幅彌補欠賬 2009年水災頻發(fā)引起國家高度重視，未來(lái)的發(fā)展方向主要是中小水利設施建設、灌區配套和節水工程、主要流域水庫加固。預計明年國家會(huì )在財政預算方面加大對這一領(lǐng)域的支持，實(shí)際投資可能會(huì )遠超規劃目標。其中建材企業(yè)和農用機械設備將受益，如吉峰農機、利歐股份。

　　高端裝備制造大有可為 我們預計“十二五”期間將重點(diǎn)發(fā)展航空航天、海洋工程裝備和高端智能裝備，每年(連續三年)安排200億元，支持企業(yè)技術(shù)改造，有望帶動(dòng)社會(huì )投資5000億元，并帶動(dòng)設備采購投資約2000億元。海洋工程領(lǐng)域的杰瑞股份、海油工程、中海油服等將大幅受益。

　　地方重大工程值得關(guān)注 近幾年?yáng)|部沿海地區都在努力爭取大型石化、鋼鐵項目落地。根據廣東石化產(chǎn)業(yè)的規劃，未來(lái)三年，廣東將重點(diǎn)打造四大石化基地，一是中海油惠州大亞灣石化基地，二是中石化茂名和湛江石化基地，三是中石化廣州石化基地，四是中石油揭陽(yáng)石化基地，廣東榕泰將直接受益。  中信證券研究部策略組