近期密集出臺的緊縮政策，使升勢正酣的A股市場(chǎng)遭遇“滑鐵盧”。目前行政干預結合貨幣政策的緊縮措施還在持續，政策效果有待觀(guān)察。我們認為A股市場(chǎng)的運行節奏已經(jīng)改變，已從逐級上臺階進(jìn)入區間震蕩階段，當前市場(chǎng)不存在系統性機會(huì )；但恐慌氣氛集中宣泄后，市場(chǎng)有望短期企穩。投資策略上，可利用企穩反彈調整倉位和結構品種，若倉位過(guò)高可適度降低，從而保持操作的靈活性。品種方面，則要注意降低對政策敏感的上游周期類(lèi)股票的比重，畢竟結構性機會(huì )主要還存在于下游消費類(lèi)板塊、戰略性新興產(chǎn)業(yè)，以及高成長(cháng)的中小盤(pán)股。

　　內憂(yōu)外患令A股遭遇滑鐵盧

　　過(guò)去一周針對嚴峻通脹和流動(dòng)性泛濫的管理措施密集出臺，這表明中央政府抑制通脹的決心非常堅決。上周三國務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì )議，強調要充分認識穩定市場(chǎng)價(jià)格的重要性和緊迫性，主要手段包括確保市場(chǎng)供應、完善補貼制度、增強調控針對性和嚴厲查處惡性炒作行為等四個(gè)方面，并在上周末出臺了穩定物價(jià)的16條具體措施。央行方面則是將行政手段和市場(chǎng)化方式結合運行，一方面收緊信貸、限制境外人士在華購房，另一方面再次上調存款準備金率：上周五晚間央行宣布再次上調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是央行本月內第二次提高存款準備金率，而這次距離上一次宣布上調存款準備金率僅隔9天。央行貨幣調整政策的節奏之快，突顯其抑制物價(jià)、對沖流動(dòng)性態(tài)度之堅定。在打擊內幕交易方面，相關(guān)部門(mén)重拳出擊，可能使部分違規炒作資金望風(fēng)而逃，但長(cháng)期來(lái)看這有利于A(yíng)股市場(chǎng)的持續健康發(fā)展。

　　就在國內對流動(dòng)性加強管理的同時(shí)，海外匯率市場(chǎng)也出現了波動(dòng)。從9月到11月初的兩個(gè)月間，受美國寬量化政策影響，美元出現了趨勢性下跌，美元指數跌幅超過(guò)了8%；而進(jìn)入11月份后愛(ài)爾蘭再現債務(wù)問(wèn)題，美元指數出現大幅反彈，最高漲幅超過(guò)4%。受此影響以美元計價(jià)的大宗商品近期出現了大幅下跌。

　　我們認為，此輪A股的斷崖式下跌，主要是由國內緊縮政策和海外匯市、商品市場(chǎng)的波動(dòng)所致。此前助推A股市場(chǎng)大幅上漲的內外因素——國內充沛的流動(dòng)性和美元趨勢性下跌出現了變數，之前領(lǐng)漲市場(chǎng)的有色、煤炭板塊自然成為領(lǐng)跌品種。從11月12日的急跌算起，有色、煤炭行業(yè)的指數跌幅分別都在12%以上，不少個(gè)股跌幅更超過(guò)20%。而在周期股的帶動(dòng)下，防御股和成長(cháng)股也未能幸免，A股各行業(yè)板塊近期均出現了大幅跳水的走勢，上證綜指整數點(diǎn)位被連續擊穿，并一度跌破年線(xiàn)，預計后市大盤(pán)在年線(xiàn)附近反復震蕩。

　　短線(xiàn)或企穩 系統性機會(huì )仍難覓

　　在過(guò)去一周多的時(shí)間內，市場(chǎng)通過(guò)急速下跌宣泄了對緊縮政策的極度恐慌。目前，貨幣政策收緊已經(jīng)成為了市場(chǎng)共識，需要討論的只是緊縮的程度問(wèn)題。我們認為貨幣政策的緊縮程度以及后續政策是否繼續加力取決于已有政策對通脹壓制的效果，年內最后兩個(gè)月的CPI水平將是決定因素。短期來(lái)看，恐慌下跌后市場(chǎng)或將暫時(shí)企穩，但由于流動(dòng)性收緊，A股市場(chǎng)難言系統性機會(huì )。

　　不過(guò)，鑒于經(jīng)濟工作會(huì )議召開(kāi)在即，調結構仍將是主線(xiàn)。因而在投資機會(huì )方面，我們建議投資者暫時(shí)回避對政策敏感的上游品種，后市機會(huì )應仍存在于兼具防御性和受益經(jīng)濟轉型的下游消費類(lèi)板塊、受益于政策紅利的戰略性新興產(chǎn)業(yè)，以及高成長(cháng)的中小盤(pán)股上。  中國銀河證券研究部 策略小組