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　　●“中國經(jīng)濟增長(cháng)方式必須轉型”已基本成為共識，而自2009年底以來(lái)，政府在時(shí)間點(diǎn)上、力度上超預期地對我國房地產(chǎn)市場(chǎng)展開(kāi)的新一輪調控，則充分表明政府正努力促使我國經(jīng)濟增長(cháng)方式、經(jīng)濟結構轉型的決心；我國低成本優(yōu)勢正逐漸減弱、全球經(jīng)濟緩步復蘇過(guò)程中可能出現波折、我國高房?jì)r(jià)可能再次出現起伏等障礙，則是當前階段我國經(jīng)濟在努力實(shí)現轉型過(guò)程中必須邁過(guò)的“坎”。

　　●今年下半年市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)充分筑底后有望展開(kāi)估值回升行情，宏觀(guān)經(jīng)濟政策預期改善則可能成為估值趨勢出現轉折的主要促發(fā)因素。我們預計年內滬深300指數加權平均PE估值下限在14倍附近，而估值上限則在20倍附近(近幾年的估值中樞)，估值由下限向中樞回升的基礎包括：其一，全年經(jīng)濟高增長(cháng)是大概率事件；其二，上市公司整體業(yè)績(jì)2010年同比增幅有望落在20%-25%的區間內；其三，潛在股息回報率將漸具吸引力；估值見(jiàn)底回升的催化劑包括：其一，宏觀(guān)經(jīng)濟政策結構性緊縮預期有望逐漸改善；其二，人民幣升值預期可能在下半年逐漸兌現；其三，貨幣政策預期有望實(shí)現適度改善，下半年信貸投放額同比有望顯著(zhù)增長(cháng)。

　　●我們看好醫藥生物、新興消費(三網(wǎng)融合、電紙書(shū)、手機支付、電子商務(wù))、品牌消費、高鐵、節能環(huán)保等中長(cháng)期受益于調結構的行業(yè)。此外，下半年我們同時(shí)看好煤炭、工程機械、水泥、白酒、家電等基本面良好、具有估值優(yōu)勢的行業(yè)。我們認為，在調結構大背景下，中長(cháng)期有望脫穎而出的行業(yè)需要具備四大條件：1、政策鼓勵；2、迎合時(shí)代需求；3、要素稟賦支持；4、行業(yè)盈利能力。

　　一、中國經(jīng)濟處于蛻變期

　　自2002年至今，推動(dòng)中國經(jīng)濟持續高增長(cháng)的動(dòng)力很大程度上來(lái)源于兩個(gè)重要方面，一是出口需求持續快速增加帶動(dòng)相關(guān)出口產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展，二是房地產(chǎn)市場(chǎng)需求(包括自助需求與投資需求)的爆發(fā)式增長(cháng)帶動(dòng)相關(guān)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的迅速擴張。

　　毋庸置疑，出口產(chǎn)業(yè)與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)近十年的迅速發(fā)展對同期我國經(jīng)濟增長(cháng)的拉動(dòng)效應、人民生活水平的提升具有顯著(zhù)的功不可沒(méi)的正面作用。但是，低端出口產(chǎn)業(yè)鏈、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的過(guò)快擴張也帶來(lái)了系列問(wèn)題：一是加劇了我國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結構失衡，導致我國經(jīng)濟發(fā)展對出口產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)的依賴(lài)程度過(guò)高，增加了我國宏觀(guān)經(jīng)濟面臨的潛在波動(dòng)性風(fēng)險；二是低端出口產(chǎn)業(yè)鏈、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈占用了過(guò)多的資源，并對其它產(chǎn)業(yè)資源的合理配置形成了負面“擠出效應”；三是不同程度上加劇了環(huán)境污染、貧富差距等社會(huì )問(wèn)題。

　　可以這么說(shuō)，在經(jīng)歷了本輪全球金融危機、低附加值出口型企業(yè)民工荒、房地產(chǎn)市場(chǎng)“新地王”接連不斷等重要事項后，“中國經(jīng)濟增長(cháng)方式必須轉型”已基本成為共識。否則已引發(fā)的相關(guān)系列矛盾與問(wèn)題只會(huì )進(jìn)一步累積并加劇，中國經(jīng)濟可持續發(fā)展還能維持多久的疑慮會(huì )不斷增加。

　　經(jīng)濟增長(cháng)方式轉型在某種程度上即是“經(jīng)濟蛻變”，蛻變必然意味著(zhù)可能會(huì )經(jīng)歷一個(gè)痛苦的過(guò)程，而蛻變過(guò)程中的痛苦無(wú)疑主要來(lái)自途中的障礙或者說(shuō)“坎”。我們認為，就目前而言，我國經(jīng)濟蛻變過(guò)程中主要的“坎”應包括全球經(jīng)濟緩步復蘇過(guò)程中可能出現的波折、我國制造業(yè)生產(chǎn)成本優(yōu)勢可能逐漸減弱、大中城市高房?jì)r(jià)可能再起伏等幾個(gè)重要方面。而自2009年底以來(lái)，我國政府在時(shí)間點(diǎn)上、力度上超預期地對我國房地產(chǎn)市場(chǎng)展開(kāi)的新一輪緊縮性調控，則充分表明政府正努力促使我國經(jīng)濟增長(cháng)方式、經(jīng)濟結構轉型的決心�？梢灶A見(jiàn)，我國此前“先增長(cháng)、后分配”的經(jīng)濟政策導向將逐漸讓位于“邊增長(cháng)、邊分配”的模式。經(jīng)濟增長(cháng)方式與經(jīng)濟結構要實(shí)現轉型需要時(shí)間、也需要付出成本，且存在轉型成功與否的不確定性。