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　　二、蛻變期也會(huì )有陣喜

　　1、陣喜基礎一：全年經(jīng)濟高增長(cháng)是大概率事件

　　從一季度經(jīng)濟增速高達11.9%的情況來(lái)看，經(jīng)濟復蘇步伐是很快的。從三駕馬車(chē)的拉動(dòng)效果來(lái)看，出口的穩固、快速復蘇是經(jīng)濟得以恢復的一個(gè)關(guān)鍵性因素，而投資高位運行也構成向上拉動(dòng)的力量，同時(shí)消費仍然保持較好的穩固增長(cháng)態(tài)勢。展望下半年，我們可以預見(jiàn)到的是，盡管有不確定因素的干擾存在，但是經(jīng)濟復蘇步伐仍然是肯定的。

　　首先，出口雖然不太可能恢復到金融危機爆發(fā)前的水平，但是增速仍然是值得期待的。我們看到，今年一季度東亞經(jīng)濟體GDP都呈現了強勁增長(cháng)：韓國GDP從去年開(kāi)始增加了7.8%、新加坡增長(cháng)了7.2%，澳大利亞的增長(cháng)率也達到了2.7%，這都得益于美國經(jīng)濟恢復之后的消費增長(cháng)拉動(dòng)，當然也反映出中國經(jīng)濟增長(cháng)存在動(dòng)能。估計這種動(dòng)力在下半年仍將持續，盡管對歐洲出口可能會(huì )受到希臘問(wèn)題的困擾而有疑慮，但是總體上仍然可以維持比較穩定的復蘇步伐。

　　其次是投資的保持。在4月15日國務(wù)院出臺了《關(guān)于堅決遏制部分城市房?jì)r(jià)過(guò)快上漲的通知》之后，對投資增速的普遍擔心浮現出來(lái)，房地產(chǎn)對投資的拉動(dòng)馬力可能因此受到削弱。我們認為，這種擔憂(yōu)體現在投資增速下滑上可能還不會(huì )馬上顯露出來(lái)，理由是由于加大保障性住房的供應力度，其建設帶動(dòng)的固定資產(chǎn)投資速度還會(huì )保持在一定的高位，投資增速盡管可能下降但是下降速度不會(huì )非�？�。2010年度住房用地計劃擬供應量為18萬(wàn)公頃，雖然與去年全國住房實(shí)際供地76461公頃和前五年平均年度實(shí)際供地量54650公頃相比有大幅度增加，對房地產(chǎn)價(jià)格影響可能較大，但是其中保障性住房、棚戶(hù)區改造和中小套型商品房用地計劃供應量占住房用地計劃供應總量的77%。隨著(zhù)該計劃的落實(shí)到位，房地產(chǎn)投資增速并不會(huì )下降很明顯，換句話(huà)說(shuō)，地產(chǎn)拉動(dòng)投資格局仍然有望維持。另外一個(gè)困擾投資增速的問(wèn)題是地方融資平臺清理，這個(gè)關(guān)系到地方投資速度的重要因素有可能會(huì )有所削弱，不過(guò)這個(gè)因素的削弱作用也不會(huì )在今年下半年非�？焖俚仫@露出來(lái)。因此，綜合來(lái)看投資增速下滑格局會(huì )出現，但是仍然可以保持在相對高的位置，我們預測全年固定資產(chǎn)投資增速可以達到22%的水平。

　　消費相對來(lái)說(shuō)維持穩定格局概率比較大，我們預測全年名義消費增速大致為18.5%。

　　綜合來(lái)看，下半年經(jīng)濟增速仍然有望維持在相對較好的水平，兩會(huì )提出的8%經(jīng)濟增長(cháng)目標今年得以實(shí)現應該是大概率事件。我們對于GDP增速的預測二、三、四季度分別為10%、9%和8%，經(jīng)濟增速保持較快增長(cháng)是大概率事件，這對于股市運行構成一定的利好因素。

　　2、陣喜基礎二：全年上市公司業(yè)績(jì)兩位數增長(cháng)也是大概率事件

　　2009年上市公司業(yè)績(jì)增速達到25%，而由于去年一季度基數較低、今年一季報業(yè)績(jì)顯示出來(lái)的增速高達61%。

　　從上市公司今年業(yè)績(jì)增長(cháng)角度看，一方面，從自下而上角度看，截至5月20日，賣(mài)方分析師對滬深300指數300家成份公司2010年凈利潤一致預期總額為12665.7億元，而滬深300指數成份公司2009年合計實(shí)現凈利潤10157.7億元，意味著(zhù)目前市場(chǎng)對滬深300指數2010年同比增幅一致預期約為24.7%；若剔除掉14家銀行，滬深300指數的其它286家成份公司業(yè)績(jì)一致預期自今年3月份以來(lái)出現了小幅下調跡象。

　　另一方面，從自上而下角度看，我們預計滬深300指數2010年凈利潤同比增幅大致為23.9%，對應滬深300指數今年后三個(gè)季度加權平均年化ROE值為16.5%(今年第一季度加權平均ROE為16.8%)。此業(yè)績(jì)測算包含以下兩個(gè)方面的重要假設，其一，全球經(jīng)濟不出現二次探底；其二，今年央行對貨幣政策的調整以數量型工具為主、價(jià)格型工具為輔，且2010年銀行利率上調幅度不超過(guò)54個(gè)BP。