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　　3、陣喜基礎三：潛在股息回報率具有相對吸引力

　　A股市場(chǎng)的股息收益率自2001年以來(lái)就處于相對穩定的區間內波動(dòng)，在跌幅較大的2008年底達到一個(gè)相對高位，2009年底又有所回落。隨著(zhù)股指下跌股息回報率將得以提升，從場(chǎng)外資金角度來(lái)講，潛在吸引力隨之增加。

　　就行業(yè)來(lái)看，金融、能源、工業(yè)和可選消費這幾個(gè)行業(yè)的分紅水平相對比較高，特別是金融行業(yè)呈現出逐步提高趨勢。從目前來(lái)看，受到貨幣政策緊縮預期和房地產(chǎn)前景拖累的緣故，投資者普遍給予金融行業(yè)較低的估值水平，這種預期隨著(zhù)股指進(jìn)一步下跌而更加明確或者說(shuō)得以消除。在這樣的狀態(tài)下，股息收益率有望給予金融板塊一定的優(yōu)勢，也從而構成其下跌的安全邊際，這對整個(gè)大盤(pán)的重心穩固也將起到一定的正面作用。

　　4、陣喜催化劑一：宏觀(guān)經(jīng)濟政策結構性緊縮預期改善

　　政策預期不明朗或者說(shuō)對政策的擔憂(yōu)是下半年困擾股市運行的最大因素，政策擔憂(yōu)又可以歸納為兩個(gè)方面：一是“地產(chǎn)新政”之后繼續出臺房地產(chǎn)調控政策，地產(chǎn)行業(yè)調整進(jìn)而引發(fā)投資速度下降以及經(jīng)濟增速下降；二是貨幣政策收緊，通貨膨脹引發(fā)的加息預期兌現以及進(jìn)一步的信貸控制。這種擔憂(yōu)反映在上證指數從3181見(jiàn)頂之后的迅速滑落過(guò)程之中，而伴隨著(zhù)樓市新政的出臺股市反映是劇烈的，也是對于上述擔憂(yōu)的集中體現。以地產(chǎn)板塊為代表的權重股板塊調整幅度都很深，在一定程度上將這種政策擔憂(yōu)效應釋放出來(lái)。就4月份的宏觀(guān)數據來(lái)看，這種調控效果是否達到了一定的預期目標，后續調控力度可能因此而減弱嗎？

　　我們從數據來(lái)看有幾個(gè)看點(diǎn)：一是經(jīng)濟增長(cháng)已恢復到接近危機前的水平，表明經(jīng)濟回升向好勢頭已經(jīng)確立。二是雖然4月居民價(jià)格消費水平同比達到2.8%，但這是基于去年同期基數較低的結果，比預期溫和�？傮w上來(lái)看，除了地產(chǎn)調控存在不確定性因素之外，宏觀(guān)調控目標已經(jīng)部分達到，后續調控力度應該不會(huì )過(guò)于嚴厲。

　　對投資單引擎拉動(dòng)經(jīng)濟、產(chǎn)生過(guò)熱擔憂(yōu)的看法在4月份的數據中得到了一定程度的緩解。1-4月份城鎮固定資產(chǎn)投資增速回落至26.1%(1-3月26.4%)，主要源于第二產(chǎn)業(yè)投資增速放緩至21.7%(1-3月22.4%)，如果剔除價(jià)格因素，估計1-4月固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速進(jìn)一步回落至23%左右(1-3月實(shí)際增長(cháng)24%)，這樣的投資增速說(shuō)明調控成效已經(jīng)開(kāi)始逐步顯露。如果按照目前的新增固定資產(chǎn)投資規模和速度來(lái)看，下半年投資過(guò)熱的擔憂(yōu)將得到明顯緩解，這對市場(chǎng)擔憂(yōu)的解除有一定正面作用。因此，盡管市場(chǎng)對于宏觀(guān)調控政策的擔憂(yōu)仍未消除，但是數據顯示二季度加息預期可能仍然存在，而隨著(zhù)投資增速下降以及房?jì)r(jià)調整，這種調控政策的節奏和力度將會(huì )降低。

　　另外一個(gè)因素來(lái)自于外圍，歐元區正面臨一場(chǎng)嚴峻考驗。全球化時(shí)代下沒(méi)有一個(gè)經(jīng)濟體能完全獨善其身，歐洲近期爆發(fā)的危機使得全球經(jīng)濟陷入二次探底的擔憂(yōu)浮現出來(lái)，這對于我國出口增速的恢復可能受到一定的影響，從而對宏觀(guān)調控的嚴厲程度可能會(huì )有所緩和，緊縮政策出臺的時(shí)間和力度應相機而動(dòng)，以保持經(jīng)濟平穩增長(cháng)。上一輪美國次貸危機爆發(fā)時(shí)中國正致力于“兩防”(防止經(jīng)濟增長(cháng)由偏快轉為過(guò)熱、防止價(jià)格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹)，而危機爆發(fā)后政府終止了加息進(jìn)程并祭出4萬(wàn)億元人民幣投資這一利劍使得中國經(jīng)濟得以率先全球復蘇并成功實(shí)現“保八”目標。這一經(jīng)驗有可能會(huì )在今年下半年歐洲危機演變加劇的時(shí)候重新以其它方式浮現，換句話(huà)說(shuō)，政策緊縮預期的加強在一定程度上不會(huì )大于上半年。

　　在上述兩個(gè)因素的共同作用下，伴隨著(zhù)市場(chǎng)一輪較為充分的下跌之后，調控政策節奏減緩將給市場(chǎng)帶來(lái)較好的政策面上的正向推動(dòng)力量。

　　5、陣喜催化劑二：人民幣升值預期強化

　　人民幣升值預期今年以來(lái)一直存在。央行在今年一季度的貨幣政策執行報告中對于人民幣匯率的描述是“按照人民幣匯率形成機制改革原則，進(jìn)一步完善以市場(chǎng)供求為基礎、參考一籃子貨幣進(jìn)行調節、有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。對于該描述市場(chǎng)的理解是人民幣升值預期仍然明顯存在，盡管這種預期從年初以來(lái)始終沒(méi)有得以?xún)冬F。

　　我們從美元兌人民幣NDF12個(gè)月的變化來(lái)看，雖然人民幣匯率盯住美元有相當長(cháng)一段時(shí)間了，但是今年以來(lái)人民幣升值預期呈現出波動(dòng)變化趨勢，這種預期在4月份顯得特別明顯。中美戰略對話(huà)是催生這種預期的一個(gè)促發(fā)因素，不過(guò)這個(gè)促發(fā)因素并不是決定性因素，人民幣升值的潛在預期來(lái)自于中國經(jīng)濟實(shí)力。另外，美元自去年12月以來(lái)持續走強過(guò)程中人民幣始終還是盯住美元的，跟隨美元有一定幅度的升值。而美元自希臘危機爆發(fā)后上升步伐加快，這對于人民幣升值預期有所削弱，美元階段性上升行情過(guò)程中這種預期要得以?xún)冬F的可能性在減弱，但當美元上升進(jìn)入穩定階段之后又會(huì )重新產(chǎn)生人民幣升值預期。

　　考慮到人民幣升值的另一個(gè)因素就是出口，出口回升速度和人民幣升值預期往往是同方向的，從今年前幾個(gè)月的出口狀況來(lái)看，這種回升勢頭是較為明顯的，對后續人民幣升值預期也構成一定支撐。

　　近期，歐洲債務(wù)危機給人民幣匯率改革推進(jìn)帶來(lái)了一定的契機。歐洲是中國最重要的出口目的地，占出口總額約16%，人民幣兌歐元已創(chuàng )出逾七年多新高，而中國對歐元區出口的占比也開(kāi)始明顯下降，短期內人民幣升值壓力減小，在全球經(jīng)濟最為動(dòng)蕩、投資者最需要選擇美元以求避險的時(shí)候，人民幣加大匯率彈性的可能性大大增加。此次人民幣匯率形成機制改革并非單純指人民幣兌美元升值，更可能通過(guò)重歸參考(或盯住)一籃子貨幣的形成機制，讓市場(chǎng)對人民幣/美元匯率形成一個(gè)比較穩定的預期，并且加大匯率彈性。