(聲明：刊用中國《中華文摘》稿件務(wù)經(jīng)書(shū)面授權)

　　文/王福重

　　外匯(foreign exchange)是國際貿易的伴生物：國家之間進(jìn)行貿易，必須要進(jìn)行國際支付，以清償債權和債務(wù)。

　　各國的貨幣不同，除了極特殊情況，如巴拿馬(除了硬幣)使用美元作為法定貨幣，每個(gè)國家都只允許在本國境內使用本國發(fā)行的貨幣，不能用他國貨幣。因此，兩個(gè)國家之間發(fā)生貿易后用何種貨幣支付，是一個(gè)必須解決的問(wèn)題。

　　比如，中國賣(mài)給巴西電視機，巴西人要支付中國人貨幣，巴西只有自己的貨幣“雷亞爾”，而中國人拿著(zhù)雷亞爾沒(méi)用。問(wèn)題就來(lái)了：巴西給中國什么貨幣或者其他等價(jià)物呢？

　　開(kāi)始的時(shí)候，多用黃金。因為不用任何人或者物作保證，黃金本身就有價(jià)值，大家都可以接受。后來(lái)，因為用黃金支付風(fēng)險太大(比如容易被搶)，更主要的是，黃金的量畢竟有限，而國際貿易的規模越來(lái)越大，靠黃金不足以滿(mǎn)足龐大的支付要求。

　　于是，外匯應運而生，并逐漸取代黃金，成為主要的國際貿易支付手段。外匯市場(chǎng)的出現，更加速和確立了外匯成為國際支付手段的過(guò)程。

　　外匯是“國外匯兌”或者“國際匯兌”的簡(jiǎn)稱(chēng)�！皡R”的意思是把貨幣從一個(gè)地方轉移到另一個(gè)地方，比如我們去郵局“匯”款，就是這個(gè)意思�！皟丁钡谋玖x是交換，用一種貨幣交換另一種貨幣，平時(shí)我們說(shuō)的“兌換”，就是這個(gè)意思。這是把“外匯”看成一個(gè)動(dòng)詞時(shí)候的理解，是外匯的溯源的意義。

　　現實(shí)經(jīng)濟生活中，“外匯”的意思是靜態(tài)的，是個(gè)名詞。此時(shí)，一個(gè)國家的外匯，就是用外幣表示的可用于國際清償的支付手段和資產(chǎn)。

　　各國外匯無(wú)論是內容還是名稱(chēng)都有差異，按照中國現行外匯管理制度，中國的外匯，主要是指外國貨幣。外幣支付憑證、外幣有價(jià)證券，以及“特別提款權”等支付手段。

　　理解外匯要注意以下幾個(gè)方面。

　　首先，外匯是其他國家的貨幣，不是本國的貨幣。比如美元不是美國的外匯，英鎊也不是英國的外匯，但是它們都可能是中國的外匯。

　　其次，外匯必須被許多國家，最好是所有國家能接受。如果一種外幣只被少數國家接受，其使用就非常受局限，不能作為一種普遍的清償國際債權債務(wù)的手段，太不方便，也就不成其為外匯。比如伊朗、委內瑞拉和美國的關(guān)系不怎么友好，但是，伊朗和委內瑞拉也要接受美元，這是出于現實(shí)的考慮。而伊朗和委內瑞拉的貨幣，卻很少作為其他國家的外匯。

　　再次，外匯也是貨幣，盡管是特殊形式的貨幣。而貨幣是一種“被要求權”，你手里的美元鈔票，就是你對美國政府的一種要求權，從理論上說(shuō)，你總可以拿著(zhù)它去跟美國政府或者貨幣當局，索要價(jià)值相當的商品或者服務(wù)。如果人們對于美元沒(méi)有信心，認為美國會(huì )賴(lài)賬，不會(huì )提供商品或者服務(wù)，就不會(huì )持有它。在這個(gè)意義上，一種貨幣成為外匯，是一個(gè)國家綜合國力的體現。而成為別國的外匯，對其發(fā)行國自然有很多好處和便利，省了匯兌的麻煩不說(shuō)，更有提升國家信譽(yù)的巨大作用。在這個(gè)意義上，我們當然希望人民幣盡早成為其他國家的外匯。

　　最后，外匯的作用是清算國際債權債務(wù)。如果巴西要償還進(jìn)口電視機的債務(wù)，用美元就可以了，不一定用黃金，因為中國也接受美元，中國可以用美元償付自己對其他國家的債務(wù)或者進(jìn)口商品。

　　外匯除了貨幣的所有的功用外，還有一個(gè)一般貨幣沒(méi)有的作用：政府可以在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出外匯，達到干預匯率、影響國際收支和調節對內經(jīng)濟的目的。

　　為應付不時(shí)之需，個(gè)人必須要有儲蓄，國家也要有類(lèi)似的儲蓄。外匯儲備，也叫“外匯存底”，就是一個(gè)國家的儲蓄，是一國貨幣當局或者中央銀行持有的，可以隨時(shí)兌換成外國貨幣的各種資產(chǎn)。

　　外匯儲備的形式很多，貨幣只是其中一種，而且只占較小比例，外匯儲備主要不是貨幣形式，而是資產(chǎn)形式。如中國外匯儲備的大約70%就是美國國債。中國2008年9月超過(guò)日本，成為美國最大的債權國，持有大約8000億美元的美國國債。

　　一國的外匯儲備包括：在國外的外匯短期存款；外國銀行的支票、期票、外幣匯票；國外的有價(jià)證券，如外國政府債券、股票等。

　　注意，外匯儲備跟國家官方資產(chǎn)是有區別的，除了外匯儲備，一個(gè)國家的官方資產(chǎn)還包括黃金儲備等。

　　以中國為例，外匯儲備的來(lái)源主要有兩方面，一是經(jīng)常項目下的貿易盈余。如果中國對美國的出口多于從美國的進(jìn)口，其間的差額，美國必須用美元進(jìn)行彌補，形成中國的外匯儲備來(lái)源；二是資本項目下的各種資本流入，如外國直接投資(FDI)，以及各種短期的游資，包括非法進(jìn)入的熱錢(qián)等，都屬于這一類(lèi)。

　　每個(gè)國家都要有外匯儲備，這至少有兩個(gè)理由。

　　其一，任何國家在對外經(jīng)濟活動(dòng)中，都可能出現國際收支赤字，通俗地說(shuō)，就是欠外國人錢(qián)。如果沒(méi)有外匯儲備，國際收支赤字就沒(méi)法彌補，國家的信譽(yù)就要受到損害，今后的國際貿易就會(huì )受到影響，該進(jìn)口的東西進(jìn)不來(lái)，該出口的也出不了，人民的福利將會(huì )因此下降。有了外匯儲備，就避免了這些尷尬。

　　其二，匯率的穩定對一個(gè)國家的對外經(jīng)濟活動(dòng)，以及國內的經(jīng)濟穩定，至關(guān)重要。匯率若頻繁變動(dòng)，人們對未來(lái)的預期就會(huì )紊亂。

　　伴隨經(jīng)濟和金融的國際化程度不斷加深，國際金融投機活動(dòng)越來(lái)越頻繁，保持匯率的穩定也越來(lái)越困難。20世紀八九十年代，東南亞、阿根廷、巴西發(fā)生的金融危機，就是投機資本惡意炒作的結果。

　　有了外匯儲備，政府就能在外匯市場(chǎng)上對投機資本進(jìn)行反擊。1997年國際游資瘋狂狙擊港幣，意圖破壞港幣與美元的聯(lián)系匯率制度。而這一制度是香港經(jīng)濟穩定的支柱之一，幸好香港特別行政區政府有足夠的外匯儲備，香港金融管理局動(dòng)用自己的外匯儲備，拋出美元，大量買(mǎi)入港幣，維持住了聯(lián)系匯率制度，取得了這場(chǎng)驚心動(dòng)魄的港幣保衛戰的勝利。

　　相反，1997年，泰國政府只有很少的外匯儲備，根本無(wú)法阻止國際游資(著(zhù)名國際炒作家索羅斯等)對泰銖的猛烈攻擊，不得不放棄了固定匯率制度，泰銖匯率直線(xiàn)下瀉，泰國經(jīng)濟從此一蹶不振。

　　但是，凡事過(guò)猶不及，外匯儲備的規模也不是沒(méi)有限度。儲備過(guò)多，對于一國未必是好事，任何事情都有代價(jià)。

　　外匯儲備的第一個(gè)成本是利差損失。購買(mǎi)美國國債可得到美元利息，但是，買(mǎi)國債這筆錢(qián)換成人民幣，用于國內投資，其收益率一定高于美國國債的利息率，一般估計這個(gè)差額至少是2個(gè)百分點(diǎn)。8000億美元美國國債，2個(gè)百分點(diǎn)的利差就是160億美元！

　　外匯儲備的第二個(gè)成本是匯率變動(dòng)帶來(lái)的損失。中國無(wú)法影響美元的匯率，甚至無(wú)從預測美元匯率的變動(dòng)，如果美元貶值，所有以美元計價(jià)的資產(chǎn)的價(jià)值都要縮水，外匯儲備的價(jià)值相應減少。2009年10月，中國的外匯儲備余額超過(guò)2萬(wàn)億美元，大于G8外匯儲備的和，如果美元貶值，我們的損失有多大？

　　外匯儲備過(guò)多，還會(huì )給政府調控經(jīng)濟掣肘。中國仍在實(shí)行外匯管制，不允許企業(yè)和個(gè)人隨意持有美元，當企業(yè)獲得美元后，必須按照中國人民銀行規定的匯率，賣(mài)給中國人民銀行，而中國人民銀行負有無(wú)限的回購義務(wù)，企業(yè)有多少美元就買(mǎi)進(jìn)多少。所以，所有的美元流入，都必然變成國內的人民幣供應量，這部分增加的人民幣叫“外匯占款”，是中國特有的貨幣供應量。

　　貨幣供應的被動(dòng)增加，加大了通貨膨脹壓力，增加了央行貨幣政策的不確定性，抵沖了貨幣政府的效果。這就是保羅•克魯格曼的“三元悖論”：固定匯率、資本自由流動(dòng)和獨立貨幣政策三者不能同時(shí)存在，最多只能存在兩個(gè)的道理。

　　外匯儲備最優(yōu)規模究竟如何，經(jīng)濟學(xué)家們至今未討論清楚。美國經(jīng)濟學(xué)家羅伯特•特里芬曾經(jīng)給出一個(gè)標準：一國外匯儲備的最佳規模，是其進(jìn)出口總額的40%。

　　不論以什么理論為標準，我國現有2萬(wàn)億美元外匯儲備規模都嫌太大，現在是考慮如何分流的時(shí)候了。比如進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率的市場(chǎng)化，改革強制結售匯制度，允許個(gè)人和企業(yè)按意愿持有外幣，增加進(jìn)口，鼓勵中國企業(yè)到海外并購和投資，買(mǎi)入長(cháng)期增值的黃金等。

　　有部分經(jīng)濟學(xué)家提出，可以把大筆的外匯儲備平均分給居民，讓人們享受自己創(chuàng )造的財富。這個(gè)主張，并非開(kāi)玩笑。

　　以上說(shuō)的是外匯儲備的規模，除了規模，外匯儲備還有結構問(wèn)題，即儲備何種外幣資產(chǎn)，各自的比例如何。

　　中國的外匯儲備結構是國家機密，從不對外公布。不過(guò)，從美國財政部公布的中國在美投資數據，以及國際清算銀行對我國外匯清償能力的分析報告等渠道，可以大略知道，中國外匯儲備大約70%為美元資產(chǎn)，15%為歐元資產(chǎn)，10%左右是日元資產(chǎn)，還有5%是英鎊資產(chǎn)。

　　為什么以美元為主？

　　首先是因為美元穩定。雖然短期的波動(dòng)不可避免，但是從過(guò)往的長(cháng)期歷史看，美元是最穩定的貨幣。如果一種貨幣價(jià)值變動(dòng)不居，哪個(gè)國家也不敢把它作為儲備貨幣。美元最初與黃金掛鉤，幣值穩定有堅實(shí)基礎，后來(lái)美元與黃金脫鉤，成為理論上可以隨便印刷的紙片，但是，正如特里芬所說(shuō)的，美國不敢濫印美元，那樣，美元將被拋棄，不能再作為國際貨幣。

　　金融危機之后，美元被普通看跌，可是，情況并非如此。事實(shí)證明，美元仍是世界最穩定的貨幣，世界仍對美國經(jīng)濟和美元有信心，也沒(méi)辦完沒(méi)信心。

　　其次，美元是最主要的國際支付手段�，F在國際貿易的2/3是用美元計價(jià)和結算的，石油、黃金等最重要的商品，糧食等大宗產(chǎn)品的期貨交易，都是用美元計價(jià)和交易的。

　　最后，美元是各國外匯儲備的主要幣種。美國是世界上經(jīng)濟、軍事、科技、文化力量最強大的國家，是世界經(jīng)濟的火車(chē)頭。人們對美國有信心，才儲備美元和美元資產(chǎn)。短期內，這個(gè)格局不會(huì )改變。

　　所以，我們買(mǎi)美國國債，是理性的選擇。

　　(摘自《寫(xiě)給中國人的經(jīng)濟學(xué)》)