10月份，上證綜指突破6000點(diǎn)再創(chuàng )新高，隨著(zhù)A-H聯(lián)動(dòng)效應引起的權重藍籌股行情的全面啟動(dòng)，市場(chǎng)“二八”特征達到極致，權重股的強勢表現進(jìn)一步強化A股的結構性調整。至10月末，滬深兩市總市值升至26萬(wàn)億元，但由于機構投資者主導權重股行情，市場(chǎng)換手率則有所下降，且流動(dòng)性主要集中在大盤(pán)股板塊，小市值板塊的邊緣化跡象明顯。/p>
⊙特約撰稿 郭燕玲 屠駿 俞佐杰
概貌：整體估值水平上升
10月市場(chǎng)整體估值水平再度上升，但從數據統計情況看，整體估值的上升動(dòng)力來(lái)源于20%權重股的估值上升，而近2/3個(gè)股的PE值同期出現顯著(zhù)回落。
10月份的結構性調整使得行業(yè)間的估值發(fā)生較大變化，根據2007年預測業(yè)績(jì)的行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率在10月底和9月底兩個(gè)時(shí)點(diǎn)的比較情況看，有近2/3的行業(yè)估值出現回落，回落幅度較大的行業(yè)分別有綜合、交運設備、食品飲料、商貿等行業(yè)。
10月份滬深市場(chǎng)市盈率水平反向運行，受權重股影響滬市市盈率再創(chuàng )新高，深市則有所回落。
10月份滬深市場(chǎng)股價(jià)水平與PE趨勢一致，權重股影響占據主導地位，滬市平均股價(jià)創(chuàng )歷史新高，深市則在創(chuàng )新高后有所回落。
盡管10月份風(fēng)格指數全面回落但差異較大，高PE指數跌幅最大，達17%，而大盤(pán)股指數和高PB指數跌幅較小僅為1%左右。
10月份行業(yè)指數跌多漲少，只有金融指數超過(guò)市場(chǎng)平均水平，此外，食品飲料、房地產(chǎn)和化工行業(yè)指數也較為抗跌，輕工制造、電子元器件等行業(yè)表現落后。
10月末，市盈率分布再度向中端集中，10倍以下績(jì)優(yōu)股群體規模越來(lái)越稀少，同時(shí)績(jì)差股的回落也使得高市盈率股票明顯減少。
焦點(diǎn)：藍籌股市值膨脹
隨著(zhù)資產(chǎn)價(jià)格的快速上升，央行表態(tài)加息政策不僅關(guān)注一般物價(jià)指數變化，同時(shí)還會(huì )對資產(chǎn)價(jià)格給予高度關(guān)注，防止資產(chǎn)價(jià)格出現泡沫。隨著(zhù)權重藍籌股市值的快速膨脹，藍籌股高估引起的“藍籌泡沫”成為了市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。
目前A股的整體估值高地(剔除微利板塊)主要集中在大盤(pán)股上，近期成長(cháng)性股票的估值沒(méi)有出現快速走高，相反在結構性調整過(guò)程中還出現了一定程度的回落，如商業(yè)貿易、交運設備、信息服務(wù)、餐飲旅游、建筑建材等行業(yè)。
當前“藍籌泡沫”與美國70年代初“漂亮50”行情具有相似性，盡管因資金追捧導致藍籌股估值偏高，但根據業(yè)績(jì)增長(cháng)預測，滬深300指數以及上證50指數的2008年動(dòng)態(tài)PE將回落至32倍左右，沒(méi)有高于市場(chǎng)的平均水平。因此，對藍籌股高估引起的泡沫擔憂(yōu)還需要觀(guān)察未來(lái)業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)動(dòng)力�！ �
聯(lián)動(dòng)：A-H股攜手向上
8月6日外管局公布直投方案后，A-H溢價(jià)指數旋即迅速下降，內地與香港兩地市場(chǎng)的資金流動(dòng)在加速，套利性資金在A(yíng)-H相關(guān)股票中活躍。在兩地資金流通渠道打通預期下，A-H股比價(jià)出現預期中的下降趨勢。但是，隨著(zhù)“港股直通車(chē)”實(shí)施時(shí)間表的拖后，10月份以來(lái)A-H相關(guān)個(gè)股的趨勢關(guān)聯(lián)性正從溢價(jià)收窄轉變?yōu)樵诒葍r(jià)正反饋推動(dòng)下的同步向上，前期基于理性分析的“估值群體差異”導致的A-H股不同定價(jià)機制正在消除，在流動(dòng)性充裕的背景下，A-H聯(lián)動(dòng)機制的市場(chǎng)化道路表現出新的特性。
當前A-H聯(lián)動(dòng)機制新的市場(chǎng)化特征表現在兩個(gè)方面：一是港股“A股化”趨勢將進(jìn)一步得到強化，主要表現為高換手，高波動(dòng)以及高估值的“三高”特征。二是正反饋效應大于擠出效應。原來(lái)市場(chǎng)普遍的觀(guān)點(diǎn)是H股相對的估值優(yōu)勢可能會(huì )對相關(guān)A股產(chǎn)生擠出效應。但就目前情況看，流動(dòng)性充裕的背景下，A-H股攜手向上或同步波動(dòng)的可能性更大�！ �
配置：權重結構重新排序
10月份以來(lái)，市場(chǎng)的“二八”特征愈演愈烈。在大批權重股回歸后，A股市值結構發(fā)生顯著(zhù)變化，尤其是在金融、能源等行業(yè)中權重結構重新排序。與此同時(shí)，基金等機構投資者規�？焖贁U張，資金擴容使得基金的資產(chǎn)配置需求再度上升。在供給與需求同時(shí)上升的環(huán)境下，股指期貨預期，以及港股直通車(chē)無(wú)疑是推動(dòng)資金和權重結構再匹配的重要因素，應對股指期貨的戰略建倉使得金融、能源板塊的股票成為機構投資者追逐的對象，機構資金在權重股中的再配置，包含了股指期貨賦予藍籌股“權重溢價(jià)”的預期。A-H股的正反饋聯(lián)動(dòng)效應則使A股與H股同步上揚，A-H兩地上市的權重藍籌股無(wú)疑是此輪行情的主角�！ �
選擇：通脹、升值兩條主線(xiàn)
在第四季度投資策略報告中，我們提出未來(lái)一段時(shí)間內通脹和升值是投資的兩條主線(xiàn)，10月份這兩條主線(xiàn)的投資策略得到認同和實(shí)行。供給彈性比較低的行業(yè)因具有較強的議價(jià)能力，如有色金屬，煤炭行業(yè)等能夠持續提高估值，而需求彈性比較低的行業(yè)具有通脹溢價(jià)的空間，如高端的消費服務(wù)業(yè)，白酒，轎車(chē)，奢侈品等受到追捧。另外，當前固定成本以歷史成本計價(jià)的資本密集型行業(yè)，如航空，交通運輸等也會(huì )獲得一定的通脹溢價(jià)，10月份內白酒、有色金屬等行業(yè)都有相應表現。
相關(guān)報道
