發(fā)表評論 “大小非”壓力如何解
-為解決市場(chǎng)失衡問(wèn)題，可通過(guò)強有力的制度性措施，如規定更嚴格的出售限額和出售公示制度、設立場(chǎng)外大宗股權交易平臺、普遍實(shí)施股權激勵等，以強化大股東的市場(chǎng)責任
“大小非”解禁帶來(lái)的最大問(wèn)題是市場(chǎng)持有者成本結構的失衡
除觸及市場(chǎng)規則底線(xiàn)的上市公司巨額再融資外，“大小非”解禁也是令投資者恐慌的另一重要因素。任何一個(gè)市場(chǎng)，都有其內在的價(jià)格平衡機制，這一機制的核心就是成本�！按笮》恰苯饨麕�(lái)的最大問(wèn)題是市場(chǎng)上股權持有者成本結構的失衡，“大小非”1—2元左右的持股成本與普通投資者持股成本的巨大差別必然破壞市場(chǎng)的內在平衡機制�！ �
即便是發(fā)達國家的成熟市場(chǎng)，大股東一股獨大(占比50%以上)的情況也是非常普遍的，大股東是市場(chǎng)穩定的中堅力量。在一個(gè)正常的市場(chǎng)上，全流通也是不可能完全演進(jìn)到二級市場(chǎng)的實(shí)際運行層面的，因此，將全流通理解為上市公司股權全部在二級市場(chǎng)上流通是不準確的。
“大小非”解禁中涉及的公平問(wèn)題由來(lái)已久。歷史地看，我國上市公司在股權方面已經(jīng)得到了兩方面的超額收益：一方面，可以遠低于二級市場(chǎng)投資者的持股成本長(cháng)期與后者共享同樣的投資收益；另一方面，還可以將已經(jīng)享有多年投資收益的股權在二級市場(chǎng)上溢價(jià)賣(mài)出。
這提示我們，如果我們將兩年前的股改只看做改革起始的重要第一步，那么，現在我們依然可以根據變化了的新情況，充分考慮各方面尤其是廣大中小投資者的正當利益，進(jìn)一步調試改革的方向、步驟和某些制度安排。
解決“大小非”與普通流通股東之間的不公平，進(jìn)一步深化改革勢在必行
本來(lái)，就股權投資而言，在健全的市場(chǎng)機制的制衡下，大股東要想持續地獲得較高的股權收益并保持控股地位，就不能輕易地拋售股權；而要想獲得股權溢價(jià)收益，就要有失去控股權的準備。這種制衡機制是內在的。然而，由于種種原因，這一制衡機制在我們的市場(chǎng)中并不能很好地發(fā)揮作用。
因此，對于股權分置改革而言，必須重視各項措施配套的重要性。任何一項改革都是讓市場(chǎng)更活躍更有效率，其成功的標志是讓大多數人受益。但是，現階段“大小非”解禁釋放的僅僅是低成本股權套現的沖動(dòng)，整個(gè)過(guò)程中，只有少數相關(guān)方獲得超額收益，而大多數中小投資者利益受損，就必然會(huì )影響到市場(chǎng)的正常運行。
市場(chǎng)的無(wú)形之手只能解決效率問(wèn)題，公平問(wèn)題還需要政府的有形之手。在當前國有企業(yè)的改革還沒(méi)有完全到位、市場(chǎng)機制對“大小非”的短期逐利行為尚難以形成制約的情況下，“大小非”與普通流通股東之間的不公平問(wèn)題還需要政府的介入，進(jìn)一步深化改革勢在必行。短期內，為解決市場(chǎng)失衡問(wèn)題，可通過(guò)強有力的制度性措施——比如規定更嚴格的出售限額和出售公示制度、設立場(chǎng)外大宗股權交易平臺、將股價(jià)與國有上市公司高管的薪酬掛鉤、普遍實(shí)施股權激勵等，都可以強化大股東的中堅作用和市場(chǎng)責任。
(作者為國家發(fā)改委經(jīng)濟研究所研究員 李 琨)
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