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5月15日股市的大幅下挫，是恢復理性的起點(diǎn)，還是進(jìn)一步?jīng)_高前的調整？
★ 本刊記者/郇麗
在形勢大好的時(shí)候預測災難，需要勇氣。所以，當股市經(jīng)歷了“2·27”大跌，股指依然在連創(chuàng )新高中一往無(wú)前的時(shí)候，政界、學(xué)界、投資界開(kāi)始諱言股市泡沫。
而人們看到的是，滬綜指從1000點(diǎn)攀升至2000點(diǎn)附近，耗時(shí)近18個(gè)月，從3000點(diǎn)到4000點(diǎn)，只用了48個(gè)交易日。
與此同時(shí)，據證監會(huì )的統計數據顯示，從2006年11月到2007年4月，進(jìn)入股市的散戶(hù)增量資金達到了驚人的6000億，散戶(hù)資金所占比例已經(jīng)歷史性達到了40%。
A股有無(wú)高估，泡沫是否立即破裂，破裂又有多大的破壞力，“五一”節后，市場(chǎng)上充滿(mǎn)顧慮，卻又都謹言慎行。
沖起來(lái)的泡沫 擔不起的風(fēng)險
一段時(shí)間以來(lái)人們看到，無(wú)論央行屢次上調存貸款基準利率、存款準備金率，還是央行行長(cháng)周小川日前表示擔憂(yōu)資產(chǎn)價(jià)格的講話(huà)，都沒(méi)能撼動(dòng)這種狂熱。
業(yè)內人士指出，中國股市的可怕之處，不是股指的大躍進(jìn)，而是普通投資者的盲目樂(lè )觀(guān)。新投進(jìn)來(lái)的股民的資金有不少是一生的積蓄，一旦泡沫破滅拿不回來(lái)，到時(shí)候可能造成的社會(huì )矛盾會(huì )遠遠超出人們的想象。
上海市政府金融辦副主任方星海認為，目前散戶(hù)成為市場(chǎng)的主導，而且對于股票的合理價(jià)格沒(méi)有清楚的認識，散戶(hù)的高位恐慌心理和市場(chǎng)的自我調節有可能導致趨勢逆轉，到最后股票市場(chǎng)可能會(huì )被自身的體重所拖垮。
據深圳交易所統計顯示，截至3月底，今年以來(lái)新開(kāi)戶(hù)的投資者，在深圳A(yíng)股主板市場(chǎng)的成交占比，首次超過(guò)基金達到7.29%，創(chuàng )造了“小舢板戰勝大輪船”的神話(huà)。以當月深圳A(yíng)股超過(guò)1萬(wàn)億元的成交額計算，新股民買(mǎi)入量達到700億元。
另外，在中小板、封閉式基金、權證交易上，個(gè)人投資者也已經(jīng)或是正在趕超機構。
據透露，在主板方面，由于個(gè)人投資者的成交占比不斷上升，已經(jīng)逼近90%的絕對控制線(xiàn)。除了股票以外，在基金和權證等衍生市場(chǎng)的交易中，個(gè)人也完全占了上風(fēng)。這和這些產(chǎn)品投資本身應該具備一定專(zhuān)業(yè)知識的要求大不相同，可謂十足的亞洲特色。
據悉，曾經(jīng)被機構占據的封閉式基金市場(chǎng)，在經(jīng)歷了去年下半年的連續上漲后，已經(jīng)基本蛻變?yōu)橐粋�(gè)散戶(hù)市場(chǎng)。目前，這個(gè)市場(chǎng)85%的交易在個(gè)人投資者之間展開(kāi)，這個(gè)水平和最新的股票市場(chǎng)不相伯仲。
而對于風(fēng)險較大的權證市場(chǎng)上，在今年前3個(gè)月，個(gè)人投資者的權證交易份額已經(jīng)從95%上升到97%以上，其他機構的合計交易量已經(jīng)下降到不足3個(gè)百分點(diǎn)。權證市場(chǎng)儼然是個(gè)大眾市場(chǎng)。
有報道稱(chēng)，在上證指數突破4000點(diǎn)高位時(shí)，議論泡沫的聲音開(kāi)始多了起來(lái)，這種擔心更多來(lái)源于監管者和機構投資者。在市場(chǎng)資金60%來(lái)源于散戶(hù)的情況下，股市的每一次盤(pán)中波動(dòng)，實(shí)際上都成為散戶(hù)買(mǎi)入的機會(huì )�？梢哉f(shuō)，在最近的幾個(gè)月內，散戶(hù)成為股票市場(chǎng)的主導力量。
業(yè)內人士分析說(shuō)，現在的中國股市，已經(jīng)演變成脫離上市公司業(yè)績(jì)和治理水平的資金型牛市，實(shí)際成為政府、機構與散戶(hù)三方的博弈場(chǎng)所。
有股民對記者表示，對于泡沫問(wèn)題，學(xué)者和官員們提出了一個(gè)新的理論，叫作“結構性泡沫”，因為當前股市平均市盈率偏高主要是垃圾股股價(jià)過(guò)高造成的，而一些大盤(pán)藍籌股的市盈率依然保持在合理水平，泡沫不是全面性的。
對此，經(jīng)濟學(xué)家韓志國認為，投資主體的多元化使得開(kāi)放式基金不再獨家左右市場(chǎng)走勢，今年以來(lái)開(kāi)放式基金在總體上沒(méi)能跑贏(yíng)大盤(pán)，也使得與之相關(guān)的機構的市場(chǎng)魅力大大遞減。在今年年初曾經(jīng)出現了極度的基金熱，但這種熱潮現在正在逐步降溫，越來(lái)越多的人開(kāi)始把資金從機構中贖回而自己上陣。也就是說(shuō)，“股市熱”包含了機構對散戶(hù)的“擠出效應”，在機構投資者的發(fā)展步伐出現停滯、機構投資的總體收益增長(cháng)率呈下降趨勢的情況下，個(gè)人投資者的大規模進(jìn)入就難以避免。
申銀萬(wàn)國證券研究所市場(chǎng)研究總監桂浩明認為，股市在很短的時(shí)間內大幅上漲，市場(chǎng)基礎不會(huì )穩定，引發(fā)暴跌是再自然不過(guò)的事情了。業(yè)內人士對本刊記者說(shuō)，在目前的市場(chǎng)情況下，關(guān)注可能的損失比關(guān)注可能的賺錢(qián)機會(huì )更有意義。
只是，中小投資者何時(shí)方能明白其中風(fēng)險？清華大學(xué)管理學(xué)院龔剛表示，現在股市上的上市公司，很多并非中國業(yè)績(jì)最好的企業(yè)，恰恰相反，許多國企最終上市的動(dòng)因是為了解決其經(jīng)營(yíng)上面臨的困境。這樣一來(lái)，如果股市面臨震蕩，影響最大的恐怕不是宏觀(guān)經(jīng)濟層面，而更多是不明就里的散戶(hù)投資者。也許很多人會(huì )賠光，但是中國宏觀(guān)經(jīng)濟可能并不會(huì )因此跳水。
為管理層喝彩？
指數不斷沖高，監管部門(mén)卻相對緘默，這樣的態(tài)勢市場(chǎng)人士不由得為證監會(huì )暗暗叫好。5月11日，證監會(huì )終于不再緘默，證監會(huì )公布《關(guān)于進(jìn)一步加強投資者教育、強化市場(chǎng)監管有關(guān)工作的通知》。
在中央財經(jīng)大學(xué)證券研究所所長(cháng)賀強看來(lái)，證監會(huì )的目的不是為了調控股市和打壓股市，而是對新入市投資者進(jìn)行善意風(fēng)險提醒。
一位老股民對記者表示，行政性手段打壓股市的可能性已經(jīng)不復存在。理由很簡(jiǎn)單，無(wú)人愿意與整整一代人唱反調。更何況，大力發(fā)展直接融資是政府的一個(gè)既定政策，而利用股市緩解樓市矛盾，也是一個(gè)實(shí)用的手段。
一位私募基金經(jīng)理說(shuō)：“預期中的加息等等諸多利空沒(méi)有兌現，相反早該盡到提示風(fēng)險義務(wù)的證監會(huì )終于發(fā)話(huà)了，加強投資者教育、強化市場(chǎng)監管的通知出臺，在我看來(lái)這僅僅只是第一道金牌而已，后面還會(huì )有什么我不知道，但就管理層盡到了該盡的職責，只想贊一句，證監會(huì )好樣的�！�
據記者了解，證監會(huì )研究中心認為，成熟的資本市場(chǎng)本質(zhì)上要求，投資者應該具備良好的金融知識和風(fēng)險意識。也許，對于一切已經(jīng)進(jìn)入或打算進(jìn)入股市的投資者來(lái)說(shuō)，要理解并始終牢記“股市有風(fēng)險，入市須謹慎”的投資準則，克制不顧一切、盲目投資的非理性行為。
看上去風(fēng)險教育更應該成為一種常態(tài)，中國證監會(huì )主席尚福林曾舉例說(shuō)，一位老年投資者在購買(mǎi)基金之后，竟又返回柜臺，詢(xún)問(wèn)此基金的年利息是多少。從中不難看出，相關(guān)公司為了自身業(yè)務(wù)量的提升，完全回避了相關(guān)風(fēng)險，而這無(wú)疑是導致市場(chǎng)對股市潛在風(fēng)險無(wú)動(dòng)于衷的根本原因。
更有業(yè)內人士對記者表示，牛市行情下，出現一些過(guò)熱現象不足為奇，監管層應堅持以制度監管市場(chǎng)，把股市監管的著(zhù)眼點(diǎn)放在股市建設的制度層面而不是指數層面。
實(shí)際上，監管調控并非沒(méi)有辦法，一直以來(lái)市場(chǎng)也在猜測，近期政府可能采取的調控措施，其中包括一些官員可能站出來(lái)公開(kāi)重申股票投資的風(fēng)險、征收資本利得稅、鼓勵大盤(pán)股企業(yè)出售國有股份、出臺“雙加息”等等。
業(yè)內人士對記者說(shuō)，“雙加息”就是1次加息54個(gè)基點(diǎn)來(lái)冷卻股市，但1次加息54個(gè)基點(diǎn)是史無(wú)前例的。有關(guān)專(zhuān)家對記者說(shuō)，這種方法當然會(huì )引起短期的拋售，因為它意味著(zhù)政府的態(tài)度有所改變，但他判斷利率不會(huì )僅僅為了一個(gè)市場(chǎng)而被調整。
然而，市場(chǎng)并沒(méi)有看到嚴厲的“監管”手段出臺。中國人民大學(xué)金融與證券研究所李永森對記者說(shuō)，證監會(huì )今年以來(lái)的監管方式較以前更為理性，監管者的角色定位也逐步清晰，從管股指高低這種“責外事”，回歸到最基礎的依法監管上來(lái)，監管措施與市場(chǎng)聯(lián)系更加緊密。
緊接著(zhù)風(fēng)險提示之后，人們看到的是QDII(合資構境內機構投資者)政策的放開(kāi)。瑞士集團中國研究部主管何顯鴻認為，A股市場(chǎng)的泡沫在短期內不可能破裂，中國政府著(zhù)眼于鼓勵QFII和QDII的發(fā)展，包括推出諸如股指期貨這樣的金融衍生品，旨在促進(jìn)股市的自我調整。他認為，由于股市處于高位帶來(lái)的壓力，股市在近期可能發(fā)生影響不會(huì )有太大的調整。
經(jīng)濟學(xué)家韓志國指出，2007年，政府與管理層管理股市的智慧與能力將面臨嚴重考驗，因為“在2007年，有關(guān)各方對牛市的評價(jià)可能從正面轉向負面”。
據悉，從管理層的意愿上而言，目前也不希望股市有太大的波動(dòng)。中國人民銀行行長(cháng)周小川曾經(jīng)表示，央行從總量角度看，進(jìn)入股市的儲蓄資金仍比較正常，不能說(shuō)是儲蓄大搬家，只是一種正常的分流行為，投資者有權選擇。
有關(guān)專(zhuān)家分析說(shuō)，目前，大量過(guò)剩的流動(dòng)性正從銀行系統的居民存款流向股票市場(chǎng)，這并不是一件壞事情。如果大量過(guò)剩的流動(dòng)性還像過(guò)去一樣留存在銀行系統，這只會(huì )進(jìn)一步加大我國銀行的系統性風(fēng)險，而且還會(huì )通過(guò)過(guò)多的銀行信貸進(jìn)一步助長(cháng)經(jīng)濟過(guò)熱的可能性。
熱不可阻 還會(huì )沖高？
韓志國表示，中國股市的這一輪牛市啟動(dòng)以來(lái),市場(chǎng)每發(fā)展到一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位特別是整數點(diǎn)位,“泡沫論”和主張打壓股市的觀(guān)點(diǎn)就會(huì )抬頭,2000點(diǎn)如此，3000點(diǎn)如此，4000點(diǎn)就更是如此。
韓志國表示，判斷股市的走勢，最關(guān)鍵的是要看市場(chǎng)是良性循環(huán)還是惡性發(fā)展。中國經(jīng)濟的高速成長(cháng)前無(wú)古人，中國股市的高速發(fā)展也會(huì )后無(wú)來(lái)者。韓分析道，2007年3月30日，滬市股指收盤(pán)價(jià)為3183.983點(diǎn)，靜態(tài)市盈率為44.36倍，動(dòng)態(tài)市盈率為30倍左右；2007年5月11日，滬市股指收盤(pán)價(jià)為4021.678點(diǎn)，靜態(tài)市盈率為42.04倍，動(dòng)態(tài)市盈率也為30倍左右�！霸诖蟊P(pán)指數上漲了26.31%的同時(shí)，靜態(tài)市盈率卻在下降，動(dòng)態(tài)市盈率保持不變，我們多年來(lái)所夢(mèng)寐以求的是不是這樣的局面？”
在韓志國看來(lái)，大牛市的巨大財富效應逐步擴散并持續發(fā)酵，整個(gè)社會(huì )的金融意識空前覺(jué)醒。韓志國分析說(shuō)，從2007年4月27日到5月11日，僅6個(gè)交易日人民幣對美元的比價(jià)就從7.727元上升到7.6761元，這就不可能不對市場(chǎng)形成強大刺激，促使A股與B股的開(kāi)戶(hù)數雙雙出現高峰。
而一位老股民對記者表示，我們只有清晰地洞悉到未來(lái)人民幣升值的大趨勢，才能把握住目前和未來(lái)A股市場(chǎng)的波動(dòng)趨勢，才能讀懂未來(lái)A股市場(chǎng)波動(dòng)的“天象”與“密碼”。否則，我們只能在莫名的擔憂(yōu)中讓財富從自己的手指中無(wú)情地流失掉。
經(jīng)濟學(xué)家梁小民認為，基于中國整體經(jīng)濟持續走好，上市公司業(yè)績(jì)相當不錯，加上2008年奧運即將來(lái)臨，國家肯定出臺相關(guān)政策保證股市平穩，所以股市在奧運前都應當是處于牛市。
中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長(cháng)吳曉求認為，未來(lái)的6個(gè)月到18個(gè)月，能使中國股市根本趨勢發(fā)生逆轉的只有一個(gè)因素，開(kāi)征資本利得稅。但是，吳曉求是不主張開(kāi)征資本利得稅的，他表示，在培育市場(chǎng)初期，往往不宜征收資本利得稅。
吳曉求曾表示，如果資本利得稅政策出臺，對于中國的資本市場(chǎng)將是滅頂之災。由于征收資本利得稅，臺灣地區股市從1萬(wàn)點(diǎn)跌到3000點(diǎn)，最后不得不取消資本利得稅。他認為，目前中國金融體系缺乏分散風(fēng)險和儲備財富的功能，只有資本市場(chǎng)才能提供這樣一個(gè)體系，政策一定是要推動(dòng)中國資本市場(chǎng)的發(fā)展。
高盛亞洲區董事總經(jīng)理胡祖六表示，中國A股市場(chǎng)在未來(lái)十年將超過(guò)印度、加拿大、法國、英國，成為美國與日本之后的全球第三大股票市場(chǎng)。預計到2016年，中國股票市值可達5兆美元，到2020年達10兆美元，占中國GDP比重達七成。
全國人大財經(jīng)委副主任周正慶的話(huà)也堅定了市場(chǎng)的信心。他說(shuō)，應把當前過(guò)剩的貨幣資金進(jìn)一步引入資本市場(chǎng)和保險市場(chǎng)，中國股市才剛剛走出5年大熊市的泥潭，根本談不上“過(guò)熱”，只不過(guò)是由于不斷創(chuàng )出了歷史新高，曾經(jīng)彌漫在市場(chǎng)里的熊市思維使得很多人覺(jué)得“高處不勝寒”而已！
據香港《大公報》報道，有“亞洲股神”之稱(chēng)的恒地主席李兆基說(shuō)，現時(shí)內地股市已陷入瘋狂，內地的經(jīng)濟發(fā)展不是“有病”，只是太過(guò)精神充沛。
據記者了解，在泡沫論與股市如何降溫的爭論中，還是有太多的樂(lè )觀(guān)者。甚至有業(yè)內人士預測說(shuō)，2008年挑戰滬指6000點(diǎn)。
有趣的是，一季度QFII(合資格境外機構投資者)在唱空中國股市時(shí)卻還忙著(zhù)買(mǎi)入。長(cháng)江證券研究所所長(cháng)張嵐表示，QFII之所以在高位進(jìn)入中國，那就是對于國際資本來(lái)說(shuō)，A股市盈率并不高，或者說(shuō)40倍A股和16倍的H股一樣有吸引力�！�
