在央行貨幣政策執行報告為關(guān)于通脹的相關(guān)爭論畫(huà)上句號的同時(shí)，完善金融體系以解決流動(dòng)性過(guò)剩的治本舉措仍有待決策層拍板
★ 本刊記者/楊中旭
伴隨著(zhù)上半年宏觀(guān)經(jīng)濟一路走高，特別是7月26日中央政治局會(huì )議將宏觀(guān)調控的首要任務(wù)定調為遏制經(jīng)濟增長(cháng)由偏快轉向過(guò)熱以來(lái)，央行的二季度貨幣政策執行報告就一直是業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。央行貨幣政策報告的判斷，將對下一輪宏觀(guān)調控產(chǎn)生根本性的影響。
在各方觀(guān)望之中，中國人民銀行二季度貨幣政策執行報告于8月8日出爐，敏感的市場(chǎng)立刻就發(fā)現，在事關(guān)經(jīng)濟是否過(guò)熱的一些關(guān)鍵指標上，央行做出了具有傾向性的表述，特別是CPI指標，央行的一番論述實(shí)際為持續大半年之久的通脹爭論畫(huà)上了句號。
通脹的央行判斷
就在政治局會(huì )議定調宏觀(guān)調控之前的一周，在關(guān)于核心通脹和整體通脹之間的要素取舍，業(yè)界一直爭執不下。
7月19日，在國務(wù)院新聞辦舉行的2007年上半年宏觀(guān)經(jīng)濟運行情況新聞發(fā)布會(huì )上，國家統計局新聞發(fā)言人李曉超明確表示，此輪價(jià)格上漲主要由結構性因素拉動(dòng)。在發(fā)給新聞媒體的資料中，上半年的CPI增幅為3.2%，扣除掉食品這個(gè)非核心CPI指數之后，國際上通行的核心CPI增幅僅為0.7%。
相應地，一些經(jīng)濟學(xué)家紛紛從不同角度論證，經(jīng)濟并未過(guò)熱。
與此同時(shí)，也有一些經(jīng)濟學(xué)家堅持食品價(jià)格上漲并非結構性因素所致。國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀(guān)部副部長(cháng)魏加寧和社科院金融所研究員易憲容當時(shí)在接受本刊采訪(fǎng)時(shí)表示，考慮到中國的國情，將食品排除在核心CPI之外有刻舟求劍的嫌疑，央行出臺貨幣政策，需以整體通脹率為前提。
7月26日，政治局會(huì )議決定將遏制經(jīng)濟增長(cháng)由偏快轉向過(guò)熱作為當前宏觀(guān)調控的首要任務(wù)。4天之后，社科院經(jīng)濟形勢跟蹤課題組提前完成的文章在《人民日報》發(fā)表，從學(xué)術(shù)角度為政治局會(huì )議的定調提供了理論依據。
當時(shí)，課題組成員汪同三對本刊表示，隨著(zhù)上游產(chǎn)品價(jià)格的上漲，帶動(dòng)了中游產(chǎn)品食品的價(jià)格上漲，并正在將這一上漲傳導至下游的餐飲產(chǎn)業(yè)。
在此番央行貨幣政策執行報告當中，央行專(zhuān)門(mén)辟出專(zhuān)欄詳細解析核心通脹率與整體通脹率在不同國家的標準。在易憲容看來(lái)，這實(shí)際上終結了此前的種種CPI論爭。
央行貨幣政策執行報告對核心通貨膨脹的表述是：它是指剔除暫時(shí)性因素影響的潛在通貨膨脹，用于反映價(jià)格變動(dòng)的一般趨勢。央行提供的證據表明，美聯(lián)儲常用的核心通貨膨脹扣除食品和能源，日本銀行扣除的則是新鮮食品，歐洲央行扣除的是未加工食品和能源。由此可見(jiàn)，不同地區的核心通脹指標并不完全一致。
此外，央行還以CPI權重的國際比較作為立論依據。在美國，食品所占CPI的權重僅為13.9，歐元區和日本的這一比重略高，分別為19.6%和24.5%，而在中國大陸，這一比重高達37%�！帮@然，如果繼續遵循美國式的核心通貨膨脹統計方法，將不能準確反映出宏觀(guān)經(jīng)濟走勢�！便y河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左曉蕾告訴本刊。
“央行表達聲音的方法十分巧妙”，易憲容對本刊說(shuō)，“央行通過(guò)展現國際上在核心通貨膨脹和整體通貨膨脹側重點(diǎn)的不同，來(lái)表達央行在此問(wèn)題上的立場(chǎng)�！�
央行報告中這樣說(shuō)，近年來(lái)，隨著(zhù)全球食品和能源價(jià)格的持續上漲，核心通脹率和整體通脹率出現不同的走勢，主要國家央行對核心通貨膨脹率的關(guān)注正在受到越來(lái)越多的質(zhì)疑，一些經(jīng)濟學(xué)家和央行官員提出僅關(guān)心核心通脹率可能低估通脹風(fēng)險。一是食品和能源價(jià)格不一定會(huì )在短時(shí)間內逆轉，而且其價(jià)格的變動(dòng)一般具有第二輪影響，即會(huì )傳導到其他價(jià)格上去，這在發(fā)展中國家會(huì )比較明顯；二是貨幣政策如果不關(guān)注食品和能源價(jià)格的上漲，可能會(huì )誘發(fā)居民的通貨膨脹預期，影響貨幣政策的信譽(yù)，從而不利于控制通貨膨脹；三是食品和能源等價(jià)格的較快變動(dòng)可能包含有反映未來(lái)價(jià)格變動(dòng)趨勢的有用信息，簡(jiǎn)單將其剔除，不利于準確把握通貨膨脹的走勢和控制通貨膨脹。
值得注意的是，近年來(lái)一些采用通貨膨脹目標制的中央銀行已紛紛把貨幣政策目標從核心CPI轉向了整體CPI，即使是一直強調核心通脹率的美聯(lián)儲，也開(kāi)始重視整體通脹率。
央行報告最后指出，“從我國實(shí)際情況看，分析價(jià)格形勢時(shí)，不應只關(guān)注剔除食品的核心CPI，對食品價(jià)格變動(dòng)的影響也須予以足夠重視，這些信息對貨幣政策具有重要意義�！�
央行貨幣政策報告出爐之后的第5天，國家統計局公布了7月份的部分宏觀(guān)經(jīng)濟數據，其中，CPI增幅達到5.6%，較之6月份CPI增幅又上漲1.2個(gè)百分點(diǎn)，更是遠遠超過(guò)上半年3.2%的CPI增幅，而肉禽價(jià)格增幅則高達45.2%。
資產(chǎn)泡沫爭論未息
相對于對CPI爭論的定調，盡管央行在其貨幣政策執行報告當中對不斷上漲的資產(chǎn)價(jià)格也給予了關(guān)注，卻沒(méi)有給出最終的定論。
此前大半年間，銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左曉蕾一直以其自稱(chēng)的“烏鴉嘴”形象出現在公眾視線(xiàn)之中，對股市可能存在的泡沫提出警告。而有經(jīng)濟學(xué)界“良心”之稱(chēng)的國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員吳敬璉對可能出現的金融風(fēng)險，“從去年下半年就很著(zhù)急�！眳堑囊晃粚W(xué)生告訴本刊。吳敬璉還在不同場(chǎng)合指出，算上外貿順差之后的乘數效應，約有30萬(wàn)億熱錢(qián)囤積在中國境內。
似乎是為了印證吳敬璉所言的資產(chǎn)泡沫預期，央行貨幣政策執行報告出爐之后的第二天，多只股票漲停，收盤(pán)時(shí)，滬深股市總值一舉突破21萬(wàn)億，超過(guò)全年GDP。4天之后，滬證指數一舉突破4800點(diǎn)大關(guān)。
業(yè)界之中，不少官員和學(xué)者并不認同資產(chǎn)泡沫的存在。北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉就對本刊明確表示，股市泡沫并不存在。一位央行前高官在接受本刊采訪(fǎng)時(shí)，也表示了類(lèi)似的看法。
面對這些爭論，央行在報告中的表述可謂綜合雙方的意見(jiàn)。對于貨幣政策是否應以資產(chǎn)價(jià)格為目標，報告中所列舉的反方包括美聯(lián)儲主席伯南科、歐洲央行前首席經(jīng)濟學(xué)家易辛和歐洲央行行長(cháng)特里謝，其理由是央行幾乎不可能知道資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)是由經(jīng)濟的基本面引起的，還是由非基本面引起的，或者是由二者同時(shí)引起的。
同時(shí)，央行報告還引用伯南科以及日本、韓國央行行長(cháng)的另一種觀(guān)點(diǎn)，貨幣政策是否應對資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)作出反應，取決于這種資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)是否給宏觀(guān)經(jīng)濟產(chǎn)生通脹或通縮的壓力。如果資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)并未給宏觀(guān)經(jīng)濟帶來(lái)通脹或通縮壓力，則貨幣政策既不必也不應對這種資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)作出反應；如果資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)預示將給宏觀(guān)經(jīng)濟帶來(lái)通脹或通縮壓力，則貨幣政策應當作出反應，以緩解這種壓力。
“這表明央行對上漲的資產(chǎn)價(jià)格究竟是正常增長(cháng)還是泡沫沒(méi)有完全看清，現在可能也沒(méi)到看清的時(shí)候”，國家信息中心中經(jīng)網(wǎng)首席經(jīng)濟師梁優(yōu)彩告訴本刊，“在這種情況下，因為不是股市、樓市的主管部門(mén)，央行只能對資產(chǎn)價(jià)格的上漲予以密切關(guān)注”。
創(chuàng )新金融體系的契機
7月9日，德意志銀行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿發(fā)表一份主題詞為進(jìn)口替代的報告。報告中說(shuō)，中國出口行業(yè)對進(jìn)口原料和零部件的依存度正在明顯下降，該依存度已從2004年的43%降至2007年1至4月的31%。
進(jìn)口替代的范圍廣泛，汽車(chē)、汽車(chē)零部件、軟件、電信設備、醫療設備、建筑機械、設備零部件和紡織機械行業(yè)的內資企業(yè)將明顯受益于此。這無(wú)疑將進(jìn)一步加大進(jìn)出口失衡的結構性壓力——今年頭7個(gè)月，中國的外貿順差就已達1368億美元。
有鑒于此，8月13日，國家外匯管理局對外界宣布，已取消經(jīng)常項目下的外匯管制，并稱(chēng)此舉對平衡對外貿易、減緩人民幣匯率升值壓力有利�！暗珡氖袌�(chǎng)反應來(lái)看，該項措施仍屬治標�！绷簝�(yōu)彩表示。
市場(chǎng)分析人士認為，外匯管理局的這一舉動(dòng)，顯示出決策層仍未能就解決過(guò)剩流動(dòng)性做出根本性安排。
在治標層面，央行已連續上調利率和存款準備金率，央票余額已達4萬(wàn)億，加之國務(wù)院調低利息稅，以及財政部準備推出6000億特別國債，流動(dòng)性過(guò)剩已在總量上得到緩解。
但與之形成悖論的是，盡管宏觀(guān)上流動(dòng)性過(guò)剩，在微觀(guān)經(jīng)濟領(lǐng)域，特別是中小企業(yè)仍然被融資瓶頸所困擾。全國工商聯(lián)副主席辜勝阻日前發(fā)表文章稱(chēng)，中關(guān)村科技園區7200家具備一定規模的企業(yè)中，至少有280億的資金需求缺口。
“從宏觀(guān)層面緩解過(guò)剩流動(dòng)性總量是央行的職責所在”，左曉蕾告訴本刊，“但解決微觀(guān)領(lǐng)域的資金短缺則是體制問(wèn)題�！�
在辜勝阻在其名為《利用過(guò)剩流動(dòng)性，構建支持創(chuàng )新的金融體系》的文章提出具體建議：一、大力發(fā)展中小銀行；二、大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)；三、盡快推出創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，構建中國的納斯達克；四、拓寬風(fēng)險投資基金來(lái)源；五、完善支持自主創(chuàng )新的擔保體系;六、鼓勵開(kāi)展對外民間投資。
(聲明：刊用《中國新聞周刊》稿件務(wù)經(jīng)書(shū)面授權)
