目前，一種流行的觀(guān)點(diǎn)是，人民幣升值到我國流動(dòng)性泛濫，從而股市出現長(cháng)期牛市。有的甚至認為股市的上漲是“疏導宣泄流動(dòng)性過(guò)剩的無(wú)奈的惟一的有效的較好選擇”。
筆者早在2004年就寫(xiě)文章說(shuō)明人民幣升值對股市的刺激作用，那時(shí)的股票指數是1000點(diǎn)左右，當平均股價(jià)已經(jīng)上漲了兩倍的情況下，再強調該邏輯就有些不合適了。在股票市場(chǎng)已經(jīng)上漲到3000點(diǎn)左右時(shí)強調“股市的上漲是疏導宣泄流動(dòng)性過(guò)剩的無(wú)奈的惟一的有效的較好選擇”的潛臺詞，是“當下中國政府必須容忍股市出現巨大泡沫”。
人類(lèi)的歷史只證明過(guò)股市上漲過(guò)快會(huì )導致嚴重后果的道理，還從來(lái)沒(méi)有證明過(guò)股市泡沫是什么“無(wú)奈的惟一的有效的較好選擇”的高論。
這樣的言論是不負責任的，是在誤導社會(huì )公眾。
考察股票市場(chǎng)的歷史，我們發(fā)現，所謂的大牛市或長(cháng)期牛市都是由新技術(shù)革命導致的，純粹因為資金因素而導致的牛市都是短暫的。人類(lèi)的歷史上還從來(lái)沒(méi)有出現過(guò)因為資金過(guò)剩而持續數年的大牛市。
以美國為例，從1901年至2001年的100年時(shí)間里，美國股市出現了四次大牛市。
上個(gè)世紀的第一次牛市出現在1901年前后，出現大牛市的背景是電的發(fā)明和應用。由于電的發(fā)明，使人類(lèi)進(jìn)入了一個(gè)新的文明發(fā)展階段。
從經(jīng)濟學(xué)的角度看，電的發(fā)明完全改變了人類(lèi)對未來(lái)的預期。技術(shù)的突變使人們都心情振奮，極大地提高了美國的勞動(dòng)生產(chǎn)力，使股票投資者對未來(lái)的預期變得非常樂(lè )觀(guān)，牛市由此而產(chǎn)生。
第二次牛市產(chǎn)生的時(shí)間是1929年左右。上個(gè)世紀20年代，美國經(jīng)濟快速增長(cháng)，尤為突出的是，在此之前只能為富有階層享有的一些技術(shù)創(chuàng )新成果得到了廣泛的傳播。不僅汽車(chē)得到廣泛的使用，而且電氣化也開(kāi)始向美國全國擴張。電燈、吸塵器、洗衣機和無(wú)線(xiàn)電廣播都是在這個(gè)時(shí)期普及和應用的。這些變革深刻地影響了日常生活，影響了人們的家庭和閑暇時(shí)光，所以這個(gè)年代成為巨大的技術(shù)進(jìn)步的時(shí)代。同20世紀初一樣，技術(shù)進(jìn)步改變了人們對未來(lái)的預期，一直到股市崩盤(pán)之前，理論家還在看多當時(shí)的股票市場(chǎng)。
第三次出現大牛市是20世紀50年代和60年代。此時(shí)，電視得到了普及。同時(shí)，生育高峰是推動(dòng)市場(chǎng)繁榮的又一重要因素。當時(shí)，許多金融界人士都認為，美國已經(jīng)發(fā)展到了“新資本主義”階段，并且其基礎將會(huì )不斷擴展。
第四次大牛市出現在20世紀末。是由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革命導致的，它成就了以微軟為代表的科技股公司的神話(huà)。正是這樣樂(lè )觀(guān)預期的作用，導致美國長(cháng)達十多年的股票市場(chǎng)牛市。
可見(jiàn)，美國的大牛市都是建立在實(shí)體經(jīng)濟出現根本改善的基礎上的。但盡管如此，美國的股票市場(chǎng)依然出現像1929年的大蕭條。
純粹的資金推動(dòng)性的行情歷史上也出現過(guò)，最典型的就是18世紀初的法國“密西西比河泡沫事件”和英國的“南海泡沫事件”，其中的教訓無(wú)人不知，無(wú)須筆者贅述。即使是國人一直企圖效仿的日本，也不完全是資金推動(dòng)性的牛市，當時(shí)的日本不僅已經(jīng)完成了工業(yè)化和城市化，而且成功地培養了很多國際知名品牌，在當時(shí)的世界500強企業(yè)中，日本的企業(yè)占三分之一以上。
為什么只有在新技術(shù)革命帶動(dòng)下才能出現大牛市？原因十分簡(jiǎn)單，只有出現一項新的技術(shù)或商業(yè)盈利模式時(shí)，運用這些新技術(shù)的公司業(yè)績(jì)會(huì )出現持續增長(cháng)，從而帶動(dòng)股價(jià)不斷上升。如果股價(jià)上漲而公司盈利能力不能得到持續增長(cháng)的話(huà)，結果是股價(jià)出現泡沫，不可能持久的。
因此，在我國實(shí)體經(jīng)濟沒(méi)有出現根本改變的情況下，僅僅依靠流動(dòng)性的泛濫來(lái)造就10年大牛市的觀(guān)點(diǎn)是不現實(shí)的，也是十分有害的。本輪行情的熱點(diǎn)板塊主要是金融和地產(chǎn)。這兩個(gè)行業(yè)其實(shí)都是服務(wù)業(yè)，是依靠工業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展而發(fā)展的。如果實(shí)體經(jīng)濟沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改善，金融和地產(chǎn)的繁榮純粹是泡沫的升騰而已。股票市場(chǎng)以金融和地產(chǎn)為主要龍頭，炒的其實(shí)就是泡沫而已，認為這樣的狀況可以長(cháng)期持續的觀(guān)點(diǎn)是沒(méi)有依據的。
(來(lái)源：新京報，作者：尹中立 中國社科院金融所副研究員）
