盡管有著(zhù)這樣或那樣的說(shuō)法，但滬深股市前階段出現的調整從總體上看有利于中國資本市場(chǎng)的長(cháng)期發(fā)展。歷史上各個(gè)國家和地區的資本市場(chǎng)在其發(fā)展過(guò)程中都出現過(guò)這種有利于長(cháng)期發(fā)展的短期調整，如美國、日本、香港、臺灣等國家和地區的股市在牛市上漲過(guò)程中都產(chǎn)生過(guò)單月10-20%左右的調整。日本和臺灣地區股市過(guò)熱最終導致大泡沫的例子時(shí)刻在提醒當前的宏觀(guān)決策部門(mén)在股市走向過(guò)熱過(guò)程中采取調控政策的重要性。因此有理由相信，中國的宏觀(guān)政策決策部門(mén)已經(jīng)將資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)納入調控視野。過(guò)去1個(gè)月中的種種政策調控，其影響絕不是偶然的和突發(fā)的。
但是，我們對市場(chǎng)的長(cháng)期發(fā)展充滿(mǎn)信心。對市場(chǎng)的長(cháng)期判斷需要回到業(yè)績(jì)增長(cháng)的邏輯起點(diǎn)，從業(yè)績(jì)和估值的雙重角度分析市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展和投資軌跡�；蛟S從日本的經(jīng)驗我們能夠得到某種啟示。上世紀80年代日本股市由牛轉熊的核心原因并不是單純的估值高企，而是企業(yè)業(yè)績(jì)增長(cháng)的下滑，尤其是代表實(shí)體經(jīng)濟的制造業(yè)的盈利能力在股市泡沫破裂前1-2年開(kāi)始下降。因此，判斷市場(chǎng)長(cháng)期走勢的核心依據并不是短期的估值水平，而是企業(yè)盈利的長(cháng)期趨勢。
從另一個(gè)角度看，股市過(guò)快的泡沫膨脹，與垃圾股、消息股和題材股的沉渣泛起、雞犬升天有很大關(guān)系。所謂“二元結構”和“結構性泡沫”始終是市場(chǎng)不能擺脫的夢(mèng)魘。我們相信，未來(lái)市場(chǎng)如果繼續重復今年春節之后的消息題材股行情，市場(chǎng)的估值水平再次被迅速抬高的話(huà)，不排除新一輪股市調控的悄然而至。因此，從中國股市的長(cháng)遠發(fā)展看，只有主流資金的投資選擇重新回歸價(jià)值，回歸藍籌，才能保證市場(chǎng)發(fā)展的健康與理性。
從投資選擇的角度看，只有那些主營(yíng)利潤能夠保持長(cháng)期持續增長(cháng)的公司，才是具有長(cháng)期投資價(jià)值的公司和股票。而不是一次性的資產(chǎn)注入、業(yè)績(jì)釋放和消息題材。
其實(shí)對于中國企業(yè)而言，其盈利的長(cháng)期增長(cháng)性是可以期待的。在“人口紅利”逐漸衰減的同時(shí)，我們可以看到資本紅利和技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的推動(dòng)作用。這些因素會(huì )導致企業(yè)業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)。
在過(guò)去的十多年間，資本紅利和由此帶來(lái)的技術(shù)進(jìn)步已經(jīng)成為支持企業(yè)盈利持續增長(cháng)的核心因素。
研究表明，勞動(dòng)生產(chǎn)率高低快慢，與企業(yè)盈利增長(cháng)高度相關(guān)。例如，鋼鐵、有色、石化和采掘等行業(yè)的技術(shù)水平較高，這些行業(yè)的平均盈利率比其他行業(yè)要高出2%-4%(即使扣除了這些行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲的因素)。而裝備制造行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步速度要遠遠高于其他行業(yè)，這導致了裝備制造類(lèi)行業(yè)的盈利在全部企業(yè)中的占比不斷提高，從1989年的7%上漲到2006年的19%。由此可見(jiàn)，技術(shù)進(jìn)步成為了判斷行業(yè)(企業(yè))盈利變動(dòng)的重要依據，也是把握未來(lái)投資選擇的一條分析主線(xiàn)。
技術(shù)進(jìn)步可以持續么？數據表明，當前中國企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率還僅僅相當于美國的4%，而中國的資本深化程度也僅相當于美日等發(fā)達國家的1/40，這預示著(zhù)中國的技術(shù)進(jìn)步的空間依然巨大。隨著(zhù)中國企業(yè)技術(shù)研發(fā)投入的繼續、隨著(zhù)資本深化導致人均裝備水平的提升，未來(lái)的技術(shù)進(jìn)步依然可以期待。更為重要的一點(diǎn)是，根據國際經(jīng)驗，技術(shù)進(jìn)步往往在一國的工業(yè)化階段表現得最為明顯，而當前中國剛剛進(jìn)入到工業(yè)化進(jìn)程的中段，這意味著(zhù)中國技術(shù)進(jìn)步的快速發(fā)展期遠未結束。
由此可見(jiàn)，盡管前期股市出現了調整，但中國企業(yè)盈利能力的長(cháng)期趨勢并沒(méi)有得到改變，這也就意味著(zhù)市場(chǎng)的長(cháng)期發(fā)展前景必然是光明的。而那些技術(shù)進(jìn)步水平較快、行業(yè)景氣較高、未來(lái)成長(cháng)性最快的行業(yè)以及這些行業(yè)的龍頭公司，將會(huì )推動(dòng)市場(chǎng)走向持續繁榮。(徐剛)
