發(fā)表評論 昨日，在業(yè)內頗具影響力的中金公司推出了5月投資策略報告，對近期的國際經(jīng)濟形勢、A股上市公司業(yè)績(jì)走向、A股市場(chǎng)估值水平作出了最新的判斷，建議投資者在短期反彈行情中注意把握防御性行業(yè)的機會(huì )，但對A股市場(chǎng)的中長(cháng)期走勢仍持謹慎態(tài)度。
A宏觀(guān)形勢 經(jīng)濟數據走向偏樂(lè )觀(guān)
美國經(jīng)濟數據、國際大宗商品價(jià)格、中國食品價(jià)格、美國經(jīng)濟數據和海外市場(chǎng)最近表現將給A股目前的反彈增添動(dòng)力。
國際環(huán)境略有好轉
首先，美國上周最新公布的1季度GDP增速為0.6%，超出市場(chǎng)平均預期的0.4%。市場(chǎng)認為美國衰退(連續兩個(gè)季度負增長(cháng))的可能性在減小。同時(shí)，4月份就業(yè)數據好于市場(chǎng)預期，失業(yè)率從5.1%下降至5.0%。
其次，美聯(lián)儲上周降息25個(gè)基點(diǎn)，并在公告中不再使用“增長(cháng)下滑的風(fēng)險”的字眼，預示短期內進(jìn)一步減息的可能性較小。由此帶動(dòng)石油、黃金和其他大宗商品價(jià)格回落，給市場(chǎng)的通脹擔憂(yōu)帶來(lái)一定的緩解。
周邊股市短期回升
第三，盡管盈利下調，美國股市在4月初以來(lái)的一季度業(yè)績(jì)報告期表現先抑后揚，其他海外股市延續反彈趨勢。標普500在4月份上升6.9%，納指上升6.5%。香港的恒生指數和H股指數分別上揚21.1%和14.8%。短期來(lái)看，美國數據和海外市場(chǎng)表現對A股投資者信心有正面推動(dòng)。
國內4月CPI環(huán)比將下降
在A(yíng)股投資者普遍對國內通脹形勢和調控政策擔憂(yōu)下，4月份的CPI通脹數據可能給市場(chǎng)信心帶來(lái)鼓舞。商務(wù)部全國食用農產(chǎn)品4月份平均價(jià)格比3月份環(huán)比下降1.6%，據此估計食品類(lèi)CPI可能環(huán)比下降1.6%，即同比上升20%。4月份CPI通脹有望低于上個(gè)月的8.3%。中金宏觀(guān)組預計4月份CPI上漲8.0%，比3月份略有放緩。5月份有望進(jìn)一步降至8%以下。
B業(yè)績(jì)展望 盈利增速仍將下滑
在政府推出限售股轉讓指導意見(jiàn)和印花稅下調之后，市場(chǎng)情緒得到穩定。政府前期各項針對市場(chǎng)流動(dòng)性的舉措和態(tài)度 (包括新基金和再融資)的累積效應也正在顯現。
上證指數從4月22日的盤(pán)中低點(diǎn)2990點(diǎn)已反彈超過(guò)20%。滬深300對應2008年的市盈率在反彈中從18倍上升至22倍。市場(chǎng)目前預期滬深300的2008年和2009年盈利增長(cháng)為27%和20%。
中金公司研究覆蓋的266家上市公司的2008年和2009年盈利增長(cháng)為25%和21%，相對2008年市盈率為22.6倍。盡管A股處在一季報之后的業(yè)績(jì)真空期，但A股盈利增速中長(cháng)期下滑的趨勢十分確定。如果大盤(pán)指數的2008年市盈率超過(guò)25倍，估值的壓力將會(huì )加劇。
C中期趨勢 估值壓力困擾A股
面對今明兩年A股上市公司盈利增長(cháng)的趨勢，我們對股市中長(cháng)期走勢保持謹慎。
在通脹壓力仍然很高的形勢下，國內貨幣政策繼續偏緊，宏觀(guān)調控目前仍以控制物價(jià)上漲為主要目標之一。
通貨膨脹擠壓企業(yè)利潤
需求放緩和原材料價(jià)格上漲使企業(yè)盈利繼續面臨下調風(fēng)險，根據我們對需求放緩和成本上升所做的量化分析，預計在當前宏觀(guān)預期下，2008年和2009年非金融行業(yè)盈利增長(cháng)將分別為17.1%和7.0%，可能下調幅度分別為6.4個(gè)百分點(diǎn)和6.6個(gè)百分點(diǎn)。
如果考慮極端宏觀(guān)條件下 (例如全球通脹失控)的悲觀(guān)情景假設，并且進(jìn)一步考慮到勞動(dòng)力成本和政策成本(例如節能減排、環(huán)保成本)的上升以及能源政策可能的調整對企業(yè)盈利帶來(lái)的影響，盈利下調空間有可能更大。
美國經(jīng)濟前景不樂(lè )觀(guān)
美國的一季度經(jīng)濟數據并沒(méi)有改變中金宏觀(guān)組對美國經(jīng)濟走勢的基本判斷：房?jì)r(jià)的調整遠未結束，私人消費和投資下滑，就業(yè)市場(chǎng)的前景難以顯著(zhù)改觀(guān)。美國很可能在二季度轉為負增長(cháng)，其經(jīng)濟放緩對包括歐洲和日本在內的其他主要經(jīng)濟體的影響將逐漸顯現。因此，到目前為止，中國出口面臨的負面影響還沒(méi)有完全顯現。同時(shí)，美國寬松的貨幣政策為今后全球通脹壓力的持續埋下了伏筆。
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