縱觀(guān)全球，外匯儲備最多的七個(gè)國家均位于亞洲，而中國獨占鰲頭，這恐怕是我們在世界上位列第一的首個(gè)重要金融指標。巨額的外匯儲備大大增強了中國的國際清償力，提高了中國抵抗外部匯率沖擊的能力，但是過(guò)高的外匯儲備也給中國帶來(lái)了煩惱。除了外匯占款壓力所造成的國內獨立貨幣政策失靈外，萬(wàn)億美元外匯儲備給中國帶來(lái)的最大困擾，可能就是匯率風(fēng)險中的儲備風(fēng)險。
當前，在央行資產(chǎn)負債表上，央行用獲得的外匯購買(mǎi)國外債券造成資產(chǎn)方的外匯債權不斷增加，同時(shí)負債方因外匯占款所產(chǎn)生的本幣債務(wù)也在不斷增加。我們或許還可以這樣理解，外匯儲備激增的后果就是央行向國內借款后轉化為美元等外幣放貸給國外。但是國內的債務(wù)遲早要以本幣進(jìn)行歸還，而央行收到的債權收入為美元等外幣，這樣就產(chǎn)生了資產(chǎn)與負債的貨幣錯配現象。當央行清償負債的時(shí)候需要將收到的美元兌換成人民幣，從這個(gè)方面看，當前匯率風(fēng)險隨著(zhù)外匯儲備的飆升正加速向央行集中。
央行在維持匯率基本保持穩定的情況下，寄希望于利用以上一系列“藏匯于民”的具體措施來(lái)緩解高額外匯儲備。但是在中國出口貿易增長(cháng)強勁、人民幣升值預期強烈的情況下，從到目前為止將近8個(gè)月的政策運行情況來(lái)看，盡管這些具體措施收到了一定效果，但對于降低高額外匯儲備增速仍力不從心。該政策實(shí)施后我國的外匯儲備激增現象雖有所緩和卻未得到完全遏制。
我們應當清醒地認識到，外匯儲備并非財政性資金，所以要以財政用途使用外匯儲備時(shí)必須采取措施將其轉化為財政性資金，而如何轉化當前并無(wú)定論。因此，央行除了利用“藏匯于民”化解高額外匯儲備外，唯有提高匯率波動(dòng)幅度放棄外匯市場(chǎng)“出清者”角色。其實(shí)，只要央行變被動(dòng)吸收外匯為主動(dòng)調節，便可以良好地抑制住外匯儲備的快速增長(cháng)。
但在實(shí)施“藏匯于民”后提高匯率彈性又會(huì )出現另一個(gè)問(wèn)題，即“藏匯于民”政策又極有可能導致央行的儲備風(fēng)險向金融機構及個(gè)人傳遞，極有可能出現“藏險于民”的狀況，而這將嚴重背離央行制定該政策的初衷。更何況前面已經(jīng)論述匯率波動(dòng)對進(jìn)出口貿易的負面影響，央行想提高匯率彈性談何容易。
實(shí)際上，無(wú)論是“藏匯于民”、“藏匯于銀”還是“藏匯于企”，問(wèn)題的關(guān)鍵在于，目前機構和個(gè)人都已經(jīng)強烈地預期到人民幣的升值，外匯成為了“燙手山芋”。同時(shí)因為外匯市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，同時(shí)又沒(méi)有良好的避險和投資工具，除非有實(shí)際需要，否則大家誰(shuí)都不愿意將其握在手中。而提高了匯率彈性又會(huì )使持匯機構面臨更大的風(fēng)險，原因就在于我國缺乏規避匯率風(fēng)險的機制。央行只有在建立良好的匯率風(fēng)險規避機制后，才可以提高匯率彈性，從而促進(jìn)“藏匯于民”政策的實(shí)施以化解外匯儲備風(fēng)險。
首先央行應盡快大力推進(jìn)利率衍生品市場(chǎng)發(fā)展，提高利率市場(chǎng)化程度，建立完整的、多層次的收益率曲線(xiàn)。同時(shí)在當前央行已經(jīng)建立的遠期外匯市場(chǎng)上允許銀行持有外匯負頭寸，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，并進(jìn)一步豐富外匯衍生品交易品種。在加速構建利率、匯率衍生品市場(chǎng)的同時(shí)，逐步提高匯率的彈性，擴大匯率波動(dòng)區間，并大力推進(jìn)銀行、券商及保險機構QDII等“藏匯于民”政策的實(shí)施。
由于我國的匯率制度改革嚴重滯后于我國國際貿易的發(fā)展，匯率調節機制長(cháng)期失靈，造成了我國嚴重的“雙順差”，從而引發(fā)高額外匯儲備。因此央行在應對外匯儲備風(fēng)險時(shí)應該本著(zhù)主動(dòng)性、漸進(jìn)性與可控性的原則，在加快進(jìn)行利率及匯率衍生品市場(chǎng)建設的同時(shí)，逐步提高匯率彈性，大力推行“藏匯于民”政策，三管齊下循序漸進(jìn)，這樣才是萬(wàn)億美元外匯儲備的化險為夷之道。
(來(lái)源：人民日報海外版 作者：胡俞越 北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(cháng))
