大起大落緣于資金及其平衡機制
中國大陸股市有充沛的資金儲備，上億股民，為股票急速上升創(chuàng )造了有利條件，但股價(jià)升跌沒(méi)有參照坐標，股價(jià)指數大漲大落成為定局
2007年2月27日，中國大陸股市大跌逾8%，震動(dòng)世界股市，號稱(chēng)黑色星期二。中國大陸股市為何突然跳水，眾說(shuō)紛紜。股市最近還會(huì )跳水嗎？它何去何從？
比較一下中國股市與境外其他股市之特點(diǎn)，也許能夠看出端倪。
上億股民，16萬(wàn)多億的儲蓄存款，使中國股市牛勁十足
近觀(guān)一街之隔的香港股市，自1998年香港政府與金融大鱷鏖戰以來(lái)，股市從7000多點(diǎn)起步，逐漸向上，雖然2003年曾在萬(wàn)點(diǎn)關(guān)口幾經(jīng)反復，但大趨勢未改，歷經(jīng)8年摸至19442點(diǎn)，上升約170%。
再看美國股市，道瓊斯指數自2003年的7000多點(diǎn)開(kāi)始，雖曲曲折折，也于今年年初到達12000點(diǎn)關(guān)口，歷經(jīng)4年上升只不過(guò)70%左右。
反觀(guān)中國大陸股市，2005年6月6日開(kāi)始了新一輪上升行情，但行情展開(kāi)剛過(guò)一年，牛性大發(fā)，在7個(gè)月的時(shí)間里上升1500點(diǎn)。從開(kāi)始發(fā)動(dòng)至2007年2月16日，只一年零七個(gè)月，股指竟翻了三倍，從998直沖到3027。
中國大陸股指緣何牛勁十足？以筆者之見(jiàn)，可能與股市之血——資金有關(guān)。兩個(gè)數字比較，足以說(shuō)明其中奧妙。人們常說(shuō)，股市能否上升，取決于后續資金�？梢�(jiàn)資金與股市漲跌之關(guān)系。與香港相比，大陸兩個(gè)股市總市值加起來(lái)近10萬(wàn)億人民幣，而香港股市為13萬(wàn)億港幣。但大陸股民之數量和后續資金之數量卻遠遠超過(guò)香港股市。香港之股民，即使傾城全是，也不足750萬(wàn)，而大陸僅現有登記開(kāi)戶(hù)數就超過(guò)8000萬(wàn)，而實(shí)際上每個(gè)戶(hù)頭都是一家人家，所以，股民總數遠遠超過(guò)一億。雖然大陸股民不及香港股民之富有，但全國居民儲蓄16.1萬(wàn)億元人民幣存款與香港儲蓄3.5萬(wàn)億港幣不可相提并論。當然，港市有外資支持，但根據香港交易所統計，外國人投資總額只占全市21%，杯水車(chē)薪。而美國人寅吃卯糧，儲蓄嚴重不足，后續資金只能來(lái)自企業(yè)儲蓄、銀行信貸和外國的投資者。
香港和美國這兩個(gè)股市，無(wú)論經(jīng)濟如何，資金供給有限，剛上升20%，后續資金枯竭，只好下跌一陣等待援兵。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，國民收入變成可支配收入，然后再轉化為儲蓄，資金才再聚集起僅夠一次沖擊的力量。所以，兩地股民是且戰且進(jìn)，一路艱難跋涉。
可中國大陸股市，三軍未動(dòng)，糧草先行。16.1萬(wàn)億居民儲蓄，外加11.3萬(wàn)億企業(yè)儲蓄。上億股民，兵多糧足，氣壯山河；一鼓作氣沖向股市，高歌猛進(jìn)，勢如破竹！一年半，輕松拿下香港人8年久攻不下的三倍“之山”。
股價(jià)升跌沒(méi)有參照坐標——其他投資收益率，大起大落成必然
急升之原因已經(jīng)明確，那后市如何？常言道:大起大落。
大陸股市大起大落，那為何香港和美國股市不會(huì )慢起而快落呢？其緣由還得從資金的平衡機制講起。
美國、香港股市雖然也受經(jīng)濟拖累而上上下下，但卻有一種市場(chǎng)的平衡機制暗中支持。一方面，道瓊斯指數和恒生指數都是用33個(gè)業(yè)績(jì)優(yōu)良且最能代表各種行業(yè)的公司股票價(jià)格制成。另一方面，在香港和美國股市上市的公司必須在發(fā)行之前公布股利政策(每年分配所得贏(yíng)利的比例)，股民可以根據股利政策確定股票當年的預期股利收益率，從而可將股市的預期股利收益率與其他投資收益率作比較，然后決定是否入市。雖然股市中也有人通過(guò)股票價(jià)格升跌獲利，但股市指數最終的升跌有一個(gè)參照坐標——其他投資收益率。
反觀(guān)大陸股票市場(chǎng)，一方面，既沒(méi)有股利政策規定，也沒(méi)有分紅的慣例，大多數上市企業(yè)不喜歡分紅，導致企業(yè)股票的收益率無(wú)法預期。另一方面，大陸投資者喜歡用所有股票合計在內的綜合指數反映股價(jià)。而所有上市企業(yè)中絕大多數收入不多，即使有收入也不一定分紅。收入多且分紅也多的公司寥寥無(wú)幾，將1400多個(gè)上市企業(yè)的股利收益率平均起來(lái)，綜合指數所對應的股市預期股利收益率接近于零。這導致股市投資與其他投資方式的收益無(wú)法比較，因而，股市投資者不能根據各種投資渠道的收益率決定股票應該買(mǎi)入還是賣(mài)出。
在這種情況下，股民們操作的方式只能由股票差價(jià)的增幅確定(股票市場(chǎng)有兩種收益，一種是股利收益，一種是差價(jià)收益)，當一段時(shí)間股市上股票普遍上升時(shí)(股指上升)，則股票差價(jià)預期收益率超過(guò)了其他投資渠道的收益率，且根據過(guò)去的經(jīng)驗和技術(shù)分析，預期在一段時(shí)間內肯定還能上升，值得投入。結果是股民們萬(wàn)眾一心，齊心協(xié)力，將充足的存款準備盡情投入，后浪推前浪，形成“預期自我實(shí)現”。而當資金基本用盡，后續資金進(jìn)入的速度不足以支持大量的獲利盤(pán)出市換手時(shí)，股票上升的動(dòng)力不足，于是技術(shù)分析告訴投資者預期已消失。此時(shí)不跑，更待何時(shí)？當第一批獲利者勝利大逃亡之后，資金開(kāi)始撤出，股票下跌，預期收益率由正變負，后續資金停止進(jìn)入，股價(jià)如洪水沖出山谷，一瀉千里。
綜上所述，中國大陸股市，有充沛的資金儲備(資源庫存)、上億股民，為股票急速上升創(chuàng )造了有利條件，但股價(jià)升跌沒(méi)有參照坐標，使股價(jià)指數“上不封頂，下不保底”，大漲大落成為定局。(宋建軍 廣東商學(xué)院金融學(xué)院教授)
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