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　　2、美歐確立新監管框架 金融監管全面強化

　　2009年12月11日，美國國會(huì )眾議院通過(guò)了一項20世紀30年代大蕭條以來(lái)最大的金融監管改革方案；2009年12月2日，歐盟各成員國財長(cháng)就金融監管框架達成一致；2009年2月，英國議會(huì )通過(guò)了《2009銀行法案》。美歐金融監管改革計劃涉及金融機構、金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品、消費者保護、危機應對以及國際監管合作等諸多領(lǐng)域，全面監管的新時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。

　　點(diǎn)評：一場(chǎng)自大蕭條以來(lái)最嚴重的金融危機使全球金融監管當局受到了來(lái)自各方的嚴厲批評和質(zhì)疑，而重大金融危機的發(fā)生同時(shí)也造就了金融監管改革的新契機。危機促使美歐監管當局不斷反思本國金融監管以及協(xié)調機制的不足，迫使他們放棄各種打補丁的改良方案，直接探尋建立新的游戲規則。

　　雷曼事件使美歐監管部門(mén)意識到，合理的金融監管協(xié)調機制是實(shí)現監管資源有效配置和提高監管效率的基礎，尤其是系統性風(fēng)險監管部門(mén)與其他監管部門(mén)的協(xié)調合作至關(guān)重要。若無(wú)一個(gè)能夠得到足夠的法律授權并擁有足夠信息的權威機構來(lái)負責檢測整個(gè)金融市場(chǎng)和金融體系的風(fēng)險，監管當局很難采取高效率的聯(lián)合行動(dòng)來(lái)解決影響金融市場(chǎng)穩定的突發(fā)性問(wèn)題，亦難管理因金融機構一味追求規模擴張所帶來(lái)的巨大系統性風(fēng)險。從監管行政角度來(lái)看，最佳的監管時(shí)機往往稍縱即逝，而令人難以忍耐的決策時(shí)滯則幾乎無(wú)例外地總是痛失良機。

　　為了加強對系統性風(fēng)險的監控，此次美歐的金融監管改革不約而同地走上了集權的路子。從機構設置來(lái)看，實(shí)施系統性監管的職責或被賦予某一現有機構，或者索性另起爐灶。從監管范圍來(lái)看，一方面，更多的金融產(chǎn)品將被納入監管范圍——華爾街多年發(fā)展起來(lái)的完全游離于監管視野之外的大量柜臺交易債券和衍生金融產(chǎn)品將受到監管，金融產(chǎn)品創(chuàng )新也將受到更為嚴格的限制；另一方面，更多的金融創(chuàng )新機構將被迫接受更多的監管——參與市場(chǎng)活動(dòng)的所有金融機構，特別是一向與監管絕緣的對沖基金、主權財富基金和信用評級機構等，都將受到嚴格監管。

　　值得深思的是，美國銀行業(yè)的資本水平雖然高于歐洲銀行業(yè)，卻也無(wú)法避免成為引爆此次全球金融危機的導火索和重災區。一個(gè)不能忽視的問(wèn)題是，由于市場(chǎng)普遍認為資產(chǎn)可被迅速出售且敞口可被迅速平倉，銀行交易賬戶(hù)所要求的資本金水平可以保持在較低水平，而且，按市價(jià)計值的會(huì )計準則助推了資產(chǎn)的非理性繁榮。在市場(chǎng)高漲甚至是在正常運行時(shí)，這種狀態(tài)及其隱含的風(fēng)險往往不被理會(huì )，一當危機來(lái)臨，銀行便會(huì )突然集體顯示出資本緩沖的短缺，大量的損失便只好依賴(lài)政府當局從外部注入。鑒于此次危機的慘痛教訓，各國監管當局都在醞釀對交易賬戶(hù)的資本金標準實(shí)行重大變革，同時(shí)也將對評估交易賬戶(hù)風(fēng)險的整體方法進(jìn)行徹底審查，人們希望，資本監管的改革能夠在一定程度上改變銀行在次貸危機中暴露出的親周期性。

　　盡管美歐此次金融監管改革堪稱(chēng)激進(jìn)，但充其量也只是“亡羊補牢”。而且，公諸于世的金融監管新框架，再次使我們看到監管者作為市場(chǎng)追隨者的路徑依舊：改革方案不過(guò)是不同利益集團、不同政黨之間利益調和的結果，目前大部分內容尚停留在政治主張和口號層面，將其付諸實(shí)施則需經(jīng)歷漫長(cháng)的過(guò)程。后危機時(shí)代美歐各國依然會(huì )在“市場(chǎng)”與“監管”之間努力尋求動(dòng)態(tài)平衡的路徑，當下一個(gè)繁榮周期來(lái)臨，市場(chǎng)競爭壓力加劇，美歐金融監管仍無(wú)法回避從加強到放松的回歸，金融機構監管套利的機會(huì )仍將存在。這意味著(zhù)，改革金融監管機制，提高監管效率，仍將是全世界面臨的長(cháng)期難題。

　　點(diǎn)評人：中國社會(huì )科學(xué)院副院長(cháng) 李揚

　　3、美歐日利率維持歷史低位 政策退出引發(fā)關(guān)注

　　全球金融危機爆發(fā)后，各國政府出臺了包括降低利率在內的經(jīng)濟救助政策。美聯(lián)儲自去年12月17日將利率降至0.25%后，已維持一年有余，日本、歐元區和英國的利率水平也降至0.1%、1%和0.5%，為歷史低位。經(jīng)濟救助政策的實(shí)施使全球經(jīng)濟出現了回暖跡象，但同時(shí)也使很多國家出現了過(guò)度舉債、流動(dòng)性過(guò)剩以及通脹預期加劇等問(wèn)題。政策退出已成為后危機時(shí)代世界各國面臨的又一重大課題。

　　點(diǎn)評：面對全球金融危機，各國政府出臺了各種經(jīng)濟救助政策予以應對，隨著(zhù)包括降息政策在內的一系列救市行動(dòng)的開(kāi)展，信心已有所恢復。2009年5月以來(lái)，全球經(jīng)濟出現了回暖跡象。IMF預測，明年全球經(jīng)濟增長(cháng)有望達到2.4%。

　　不過(guò)，大量的貨幣增發(fā)給世界經(jīng)濟帶來(lái)了通脹預期隱憂(yōu)。目前，國際油價(jià)已接近80美元，與今年2月中旬相比上漲了一倍還多；金、銅、鋁和鉛等大宗商品價(jià)格也創(chuàng )下了一年多以來(lái)的最高水平。各國的財政壓力也不斷加劇，IMF估計，2009年全球主要發(fā)達國家財政赤字在GDP中的占比將達到10.2%，與2007年相比上升5倍。因此，各國政府在未來(lái)政策選擇上可能面臨兩難：如果很快退出救市措施，剛剛出現復蘇“綠芽”的全球經(jīng)濟有可能重新陷入衰退；而如果太遲退出救市措施，全球經(jīng)濟又可能陷入滯脹的不利局面�；�解以上政策矛盾，既能緊跟經(jīng)濟復蘇步伐，又能鞏固財政、預防通貨膨脹，就需要設計出一套行之有效的退出戰略�？偟膩�(lái)說(shuō)，退出政策要把握好以下兩件事：

　　首先是退出時(shí)機的選擇。退出時(shí)機的選擇有賴(lài)于一國的經(jīng)濟走勢。在判定經(jīng)濟走勢上，最需要關(guān)注的就是經(jīng)濟同步指標和滯后指標是否持續回暖，比如GDP是否連續增長(cháng)、CPI和PPI是否開(kāi)始上升、失業(yè)率是否觸底反彈等。由于經(jīng)濟情況不同，各國在退出政策時(shí)機的選擇上可能會(huì )出現脫鉤。10月以來(lái)，澳大利亞、挪威、以色列等國已采取了加息政策，印度上調了銀行準備金。而如新西蘭、加拿大等受危機沖擊較輕、通脹壓力較大的資源型國家在未來(lái)半年內可能也會(huì )選擇加息。不過(guò)，對美國和歐盟各國來(lái)說(shuō)，由于目前金融機構的風(fēng)險還沒(méi)有完全出清，很多金融機構還存在虧損，特別是失業(yè)率依然很高，因此貿然退出可能會(huì )給經(jīng)濟帶來(lái)二次衰退風(fēng)險。預計在未來(lái)半年之內，主要發(fā)達國家實(shí)施大規模退出策略的可能性較低。

　　其次是退出次序的先后。對貨幣政策而言，在金融機構逐漸恢復信貸供給的情況下逐漸減少中央銀行面向社會(huì )的資金投入，然后再逐漸使面向金融機構投放的流動(dòng)性恢復正常。當數量型貨幣政策退出后再考慮調整價(jià)格工具——利率。對財政政策而言，危機平穩信心恢復之后要逐步嚴肅財經(jīng)紀律，逐漸減少財政赤字。IMF已針對這一問(wèn)題，提出了相關(guān)建議，即各國應率先減少政府對金融機構資產(chǎn)和負債的擔保和保險，糾正信用市場(chǎng)的風(fēng)險錯配，以恢復金融市場(chǎng)秩序。

　　總之，在全球經(jīng)濟陷入危機之時(shí)，由政府出面伸出有形之手，提供必要支持以保障經(jīng)濟不至于全面癱瘓，不僅是可行的，也是必須的。不過(guò)，經(jīng)濟的穩定回升，最終還是需要依靠市場(chǎng)自身的內生性增長(cháng)動(dòng)力。因此，各國政府在實(shí)施經(jīng)濟救助政策的同時(shí)，更應該具備前瞻性眼光，設計出一套行之有效的政策退出戰略，保障全球經(jīng)濟穩步復蘇和長(cháng)期增長(cháng)。

　　點(diǎn)評人：全國人大財經(jīng)委副主任委員 吳曉靈