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　　積極因素頻添蓄勢迎接向上趨勢

　　從1月份經(jīng)濟數據來(lái)看，國內宏觀(guān)經(jīng)濟運行狀況與我們的判斷比較一致，一季度的經(jīng)濟指標可能還會(huì )超出我們的預期。雖然1月份貨幣緊縮政策較市場(chǎng)預期有所提前，但這并非是中央政府出臺緊縮政策的最后判斷和決心。首先，目前全球經(jīng)濟還比較脆弱，尤其是經(jīng)濟復蘇進(jìn)程并不相同導致各國退出政策的時(shí)間表不一致，使匯率和資金流動(dòng)出現更多的波動(dòng)，世界各國貨幣政策均面臨較大考驗。其次，如果貨幣控制過(guò)緊，已開(kāi)工項目必須保證貸款，從而會(huì )影響經(jīng)濟結構調整，尤其是中小企業(yè)、基礎創(chuàng )新等方面的發(fā)展。第三，1月份CPI繼續保持溫和增長(cháng)，同比增速為1.5%，弱化了通脹預期，使得央行繼續緊縮貨幣政策的可能性減小。

　　我們仍然認為2010年中國A股市場(chǎng)較之于2009年動(dòng)力變換在于業(yè)績(jì)預期和金融創(chuàng )新將取代流動(dòng)性對估值驅動(dòng)性影響。目前經(jīng)濟強勁增長(cháng)推動(dòng)估值支撐趨勢可能會(huì )盡快地體現在市場(chǎng)運行過(guò)程中，3000點(diǎn)附近震蕩拒跌的內生力量應該認為正是在蓄勢迎接這種趨勢到來(lái)。此外，我們判斷市場(chǎng)趨勢所做的假設條件目前也沒(méi)有發(fā)生變化：目前市場(chǎng)仍預期2010年、2011年業(yè)績(jì)增速為30%、20%以上，1月出口增速繼續攀升也會(huì )強化人民幣升值預期。

　　未來(lái)積極因素的出現必將造成對市場(chǎng)負面因素和情緒的壓制，此消彼長(cháng)的對比關(guān)系會(huì )使得投資者行為產(chǎn)生積極變化，進(jìn)而使市場(chǎng)轉暖。3月份的“兩會(huì )”可能會(huì )進(jìn)一步確認政府延長(cháng)經(jīng)濟周期政策、增強經(jīng)濟增長(cháng)的可持續性目標，而非單純的控制貨幣流動(dòng)性和通貨膨脹，這會(huì )超出市場(chǎng)預期，使得市場(chǎng)信心得到恢復。此外，目前歐洲國家的主權債務(wù)危機成為懸在全球投資者頭上的達摩利斯劍，但隨著(zhù)恐慌情緒的宣泄和歐元區各國政府共同解決主權債務(wù)問(wèn)題，這把劍有可能在半年到一年內被拿開(kāi)。3月份，隨著(zhù)融資融券、股指期貨等創(chuàng )新產(chǎn)品的推出浮出水面，市場(chǎng)行情將會(huì )重拾交投活躍沿級而上的臺階。

　　2010年策略報告觀(guān)點(diǎn)：

　　2010年中國經(jīng)濟將重新進(jìn)入快速增長(cháng)過(guò)程，判斷上證綜指核心價(jià)值中樞為3291-4723點(diǎn)，合理運行區間為3148-4936點(diǎn)。鑒于2010年A股市場(chǎng)中的融資融券、股指期貨等金融創(chuàng )新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)推出將更加活躍投資者交易行為及對行情趨勢的助推作用等，A股市場(chǎng)行情震蕩區間為2600-6000點(diǎn)。(湘財證券研究所)

　　政策靜默期下市場(chǎng)存在反彈機遇

　　隨著(zhù)2010年一、二季度出口大幅增長(cháng)，CPI、PPI快速攀升，GDP增速可望達到11%左右，一季度經(jīng)濟數據將十分“靚麗”。而宏觀(guān)數據越健康，越為當局采取緊縮政策提供條件，預計上半年出臺緊縮政策的力度會(huì )大于目前市場(chǎng)預期，市場(chǎng)將呈現震蕩下跌走勢。我們堅持年度策略報告的主要觀(guān)點(diǎn)，并對近期市場(chǎng)有一些新的看法，認為反彈時(shí)機已經(jīng)成熟。

　　1月份中國超預期緊縮政策成為A股大幅調整的主要驅動(dòng)因素。房地產(chǎn)調控措施的連續出臺、貨幣政策的“意外”退出，對沖了利好經(jīng)濟數據的支撐，造成市場(chǎng)系統性下跌，而美元升值和大宗商品價(jià)格下跌給A股造成外部壓力。

　　我們認為，目前市場(chǎng)估值進(jìn)入價(jià)值投資區間，政策靜默期下市場(chǎng)存在反彈機遇。從內部環(huán)境而言，12月份物價(jià)快速上升具有偶然性因素，我們判斷2010年CPI升幅在3%左右，仍然溫和可控。同時(shí)，近期發(fā)生的歐元區危機造成外圍經(jīng)濟體退出政策進(jìn)度放緩，形成外部制約，中國貨幣政策難以“一步到位”。1月份貨幣政策的退出本質(zhì)上仍然是以“糾錯”和“對沖”為主，并非實(shí)質(zhì)意義上的緊縮，市場(chǎng)對政策退出反應過(guò)度，未來(lái)政策可能有階段性淡化期。我們預計一季度新增信貸投放將達到2.5-3萬(wàn)億元，遠好于市場(chǎng)不足2萬(wàn)億的預期。

　　從市場(chǎng)流動(dòng)性角度而言，我們認為未來(lái)一兩個(gè)月內資金供求趨勢將轉好。未來(lái)一兩個(gè)月內新股發(fā)行將發(fā)生明顯變化，IPO數量、發(fā)行價(jià)格將明顯下降，2、3月份IPO融資規模有望比前兩個(gè)月下降30%，對二級市場(chǎng)資金分流作用將明顯弱化。同時(shí)，偏股型基金倉位已經(jīng)從12月底的高點(diǎn)下降了5個(gè)百分點(diǎn)，資金騰挪空間加大，進(jìn)攻條件具備。資金供求關(guān)系明顯舒緩，有利于市場(chǎng)上行。

　　2010年策略報告觀(guān)點(diǎn)：

　　盡管宏觀(guān)經(jīng)濟的復蘇仍在持續，但對于復蘇預期而言已經(jīng)處于逐步兌現之中，股票市場(chǎng)整體性的復蘇“盛宴”可能已經(jīng)進(jìn)入尾聲。我們認為2010年的A股市場(chǎng)可能呈現“V”形走勢，上市公司凈利潤增長(cháng)29%，利潤向產(chǎn)業(yè)鏈的中下游轉移。上證指數波動(dòng)區間為2600-4200點(diǎn)，對應上海市場(chǎng)2010年市盈率15-25倍、市凈率2.40-3.97倍，估值中樞較2009年有所下移。(浙商證券研究所)