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　　等待經(jīng)濟退、政策進(jìn)、股市穩

　　元月以來(lái)的市場(chǎng)是經(jīng)濟進(jìn)、政策退、股市調。而與春節前的貨幣凈投放相比，春節后通常是貨幣凈回籠時(shí)期。央行回籠貨幣可能采取的方式有兩種：提高存款準備金率、增加央票發(fā)行規模。果不其然，央行在春節前宣布從2010年2月25日起，上調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是繼今年1月12日央行宣布上調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)后，時(shí)隔一個(gè)月再次上調存款準備金率。這會(huì )造成貨幣政策再度收緊的感覺(jué)，進(jìn)而對股市構成一定的沖擊。

　　2月開(kāi)始進(jìn)入負利率時(shí)代，加息預期升溫。申萬(wàn)宏觀(guān)組預計，3月11日公布的2月CPI數據極可能高于一年期定期存款利率，由此宣布中國進(jìn)入負利率時(shí)代。此外，3月的CPI增幅也可能高于定存利率，這樣，加息預期可能進(jìn)一步升溫。

　　同時(shí)以國十一條為標志，地產(chǎn)市場(chǎng)受到明顯的政策打壓，地產(chǎn)調控的高壓態(tài)勢至少將延續到“兩會(huì )”召開(kāi)。

　　未來(lái)可能進(jìn)一步出臺的緊縮政策，同時(shí)也是我們跟蹤觀(guān)察政策變化的指標包括：存款準備金率、春節后的央票發(fā)行利率、存貸款基準利率、各大銀行對住宅按揭貸款利率的浮動(dòng)幅度等。這些舉措的陸續出臺可能意味著(zhù)政策緊縮預期的登峰造極。

　　等待經(jīng)濟退、政策進(jìn)、股市穩：緊縮政策收手的前提是經(jīng)濟先行指標下滑、調控階段性目標實(shí)現。一旦經(jīng)濟現行指標下滑，如房地產(chǎn)銷(xiāo)量持續大幅萎縮、FAI新開(kāi)工項目增速跳水、經(jīng)濟信心指標下降，那么政策繼續緊縮的決心可能會(huì )有減弱。如果政策調控階段性目標得以實(shí)現，如房?jì)r(jià)平穩或下降、物價(jià)漲幅可控，那么政策繼續收緊的必要性將會(huì )降低。預計這些條件將在兩會(huì )后陸續滿(mǎn)足。當然，如果近期通脹壓力能低于預期、外需恢復速度慢于預期，那么政策緊縮也可能提前退場(chǎng)。

　　2010年策略報告觀(guān)點(diǎn)：

　　2010年A股將震蕩向上，預計2010年滬深300指數的核心波動(dòng)區間是(3200，4650)，對應上證綜指(2900，4200)。運行節奏：預計近期沖高后在一季度前期可能遇到年內第一個(gè)高點(diǎn)，然后回落，在第二季度筑底回升，下半年再震蕩向上；關(guān)注因素：一季度中后期，在國內信貸政策調整、美聯(lián)儲升息預期共同作用下市場(chǎng)可能出現震蕩。(申銀萬(wàn)國證券研究)

　　市場(chǎng)運行邏輯沒(méi)變只是力度有偏差

　　基本面向好、政策逐步退出、業(yè)績(jì)取代資金成為市場(chǎng)主要驅動(dòng)力量是預測2010年行情的邏輯基礎。從目前看，這個(gè)方向判斷沒(méi)有問(wèn)題，但力度和幅度出現了較大偏差�；�本面上，采購指數PMI連續在55%以上運行、工業(yè)增加值也回到了15%-20%的正常運行區間、年報業(yè)績(jì)很可能超預期；政策面上，刺激政策在回收，從去年底的房地產(chǎn)政策到今年的貨幣信貸政策以及兩次提高存款準備金率，退出的時(shí)間和力度超預期，對市場(chǎng)資金面和主要行業(yè)都形成了重大影響。應該說(shuō)業(yè)績(jì)增長(cháng)幅度和政策退出力度都超出了原來(lái)的預期。雖然政策作為對沖手段，經(jīng)濟超預期增長(cháng)和政策超預期退出是匹配的、合理的，市場(chǎng)的驅動(dòng)力量也是能夠平衡的，但短期基本面與政策面的硬碰硬對決，對資金面的影響更直接，更吸引市場(chǎng)注意。

　　從市場(chǎng)影響因素看，我們也強調過(guò)兩點(diǎn)：首先在經(jīng)濟層面，市場(chǎng)對CPI的關(guān)注度將高于GDP，而且今年預測物價(jià)的難度會(huì )大于預測經(jīng)濟增長(cháng)。從目前看，市場(chǎng)對通脹預期比較強烈，全年CPI能不能控制在3%以?xún)炔⒉荒芡耆�確定，單月CPI超5%完全有可能；從資金層面，我們對資金需求端的關(guān)注要超過(guò)供給端。雖然貨幣發(fā)行與信貸規模的資金供給端變化對市場(chǎng)影響也很大，但市場(chǎng)的融資規模與預期對市場(chǎng)影響更直接，貨幣回歸常態(tài)是必然的，而股票發(fā)行速度是可調控的。

　　由于預測市場(chǎng)的邏輯基礎沒(méi)有問(wèn)題，只是力度有偏差，因此對市場(chǎng)的運行方向不進(jìn)行調整，對今年市場(chǎng)仍比較樂(lè )觀(guān)，上證指數運行區間在2800-4500點(diǎn)。當然我們也密切關(guān)注今年能改變市場(chǎng)運行方向的兩個(gè)事件：一是物價(jià)，如果CPI超過(guò)5%形成惡性通脹，股市將發(fā)生趨勢性改變；二是如果國際板推出時(shí)間表提前，無(wú)論是估值還是資金需求都可能不能承受之重。

　　2010年策略報告觀(guān)點(diǎn)：

　　2010年經(jīng)濟將進(jìn)入復蘇階段，特征概括為：總量上將表現出“高增長(cháng)、低通脹”的周期特征，市場(chǎng)對CPI的關(guān)注將超過(guò)GDP；結構改善勝于總量增長(cháng)，三駕馬車(chē)回歸常態(tài)與均衡，政府投資有望帶動(dòng)民間投資；微觀(guān)業(yè)績(jì)趕超宏觀(guān)指標，預計2010年業(yè)績(jì)同比增速將達20%以上�；�本面有望成為市場(chǎng)的主要驅動(dòng)力量。從周期演變邏輯，我們看好2010年“高增長(cháng)、低通脹”環(huán)境下的證券市場(chǎng)。(民生證券研究所)