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　　未雨先綢繆。

　　26日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出，要加強地方政府融資平臺公司管理。對地方政府融資平臺貸款風(fēng)險的擔憂(yōu)在過(guò)去的一段時(shí)間中，已經(jīng)給市場(chǎng)帶來(lái)不小的壓力；也正是對政府融資平臺的貸款，讓中國在過(guò)去的一年中，率先走出了金融危機的陰影。

　　政府融資平臺貸款并非新事物：縱向來(lái)看，地方政府融資平臺在我國的發(fā)展已超過(guò)15 年，從1994 年中央和地方政府財權分離就已開(kāi)始，商業(yè)銀行對這類(lèi)貸款也積累了相當的操作經(jīng)驗。

　　根據有關(guān)部門(mén)統計，截至2009年底，地方政府融資平臺數量超過(guò)5000個(gè)，其中70%是縣一級，這些融資平臺的負債余額大約7萬(wàn)億元左右，其中5萬(wàn)億左右為銀行貸款。經(jīng)過(guò)相關(guān)部門(mén)的及時(shí)引導，從目前的觀(guān)察看，投融資平臺負債在2009 年的下半年已經(jīng)過(guò)了最高峰，目前經(jīng)過(guò)金融系統的清理、規范化，已經(jīng)在平穩地回落。

　　毋庸置疑，過(guò)去一年中，地方政府融資平臺在推動(dòng)基礎設施投資和城市化進(jìn)程方面發(fā)揮了不可忽視的作用，為“保增長(cháng)”提供了相當的動(dòng)力；與此同時(shí)，地方政府融資平臺也存在不規范和發(fā)展過(guò)快等問(wèn)題，其孕育的融資風(fēng)險逐漸引起監管者的關(guān)注。

　　就此，記者邀請國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(cháng)巴曙松、中國社科院地區金融生態(tài)環(huán)境評價(jià)課題組負責人劉煜輝、東方證券銀行業(yè)高級分析師金麟，就相關(guān)話(huà)題展開(kāi)討論。

 　　一、風(fēng)險擔憂(yōu)可能過(guò)度

　　上海證券報：在2009 年政府融資平臺貸款增速較快的情況下，無(wú)論是監管層，還是銀行，今年以來(lái)都開(kāi)始關(guān)注到其可能帶來(lái)的風(fēng)險。銀監會(huì )今年4月提出“各銀行業(yè)金融機構在6 月底前完成對地方政府融資平臺授信業(yè)務(wù)的全面自查清理”，從而引發(fā)了市場(chǎng)對政府融資平臺的擔憂(yōu)。您怎么看待這種反應？

　　巴曙松：實(shí)際上，商業(yè)銀行對于縣級地方政府投融資平臺一直持十分謹慎的態(tài)度。在融資結構中，財政償還能力較強的省市級投融資平臺的融資占據絕對比重。而商業(yè)銀行對縣級政府融資平臺的融資主要集中在東部沿海經(jīng)濟發(fā)達地區。

　　所以，少數沒(méi)有具體對應的、主要用于融資性質(zhì)的地方投融資平臺確實(shí)存在很大風(fēng)險，但這些投融資平臺實(shí)際上只占總體融資平臺的一個(gè)較小的比重。根據國際標準測算，即使僅僅考慮地方政策的財政收入、并不考慮地方政府支配的國有資產(chǎn)以及土地收入等，當前中國地方政府整體債務(wù)率依然還是在可以承受的范圍內。而現在通過(guò)市場(chǎng)化的手段分類(lèi)，并進(jìn)行和清理規范化，只是為了促使其更為健康的發(fā)展。

　　劉煜輝：風(fēng)險確實(shí)有，但都在可控的范疇內。從微觀(guān)層面上看，相信地方政府在處理不良資產(chǎn)等方面擁有豐富經(jīng)驗。

　　2009年末，平臺貸款余額7.38萬(wàn)億，其中2009年新增投放3.05萬(wàn)億，按照正�；�礎設施項目的建設進(jìn)度(三年)2010年余額會(huì )上升10萬(wàn)億，2011年達到12萬(wàn)億，這些均是在預期內的。只有10%項目可以完全靠項目現金流作為第一還款來(lái)源，90%以上的貸款需要土地開(kāi)發(fā)權、地方政府財政安排等第二還款來(lái)源的支持。

　　當經(jīng)濟遇到波動(dòng)時(shí)，平臺項目未來(lái)正常償付肯定是有大問(wèn)題的，但未必表現為銀行不良貸款飆升。政府肯定要保銀行，既然銀行不承擔償付風(fēng)險，處置不良項目的成本那么由誰(shuí)來(lái)承擔—這就是我們講的“宏觀(guān)成本”—這是真正的風(fēng)險所在。對于任何高負債的國家來(lái)說(shuō)，未來(lái)都會(huì )面對：緊縮開(kāi)支、加稅和通貨膨脹。即便可以用政府資產(chǎn)變現，以補政府負債的損失窟窿，這意味著(zhù)財富繼續從家庭流向政府及國有部門(mén)，因為政府資產(chǎn)本來(lái)是可以成為家庭財富的一部分(或減稅，或轉移支付)。所以，從銀行角度看：債權肯定是可以保全；但從宏觀(guān)角度看，成本極其高昂。

　　盡管短線(xiàn)風(fēng)險不大，但長(cháng)線(xiàn)風(fēng)險應引起足夠重視。長(cháng)期看，政府債務(wù)的不斷積累必然提高宏觀(guān)成本支出，通脹成為將采取的手段，并通過(guò)儲戶(hù)和家庭部門(mén)利益的削弱得到釋放。而這與我國政府努力實(shí)現的提高百姓消費水平和人民生活水平相悖的。

　　金麟：擔憂(yōu)是有合理性，但市場(chǎng)對政府融資平臺貸款的擔憂(yōu)可能存在過(guò)度的情況。因為市場(chǎng)忽略了項目的自?xún)斝�。要用發(fā)展的眼光去看地方融資平臺貸款的收益前景。而當前的監管利空有利于穩定貸款質(zhì)量，長(cháng)期來(lái)看是利多。如果將中央和地方財政作為一個(gè)整體來(lái)看，其負債率明顯低于多數國家水平。

　　市場(chǎng)在討論地方政府融資平臺貸款風(fēng)險時(shí)，有一個(gè)重大的邏輯缺失，即忽略了項目自身的自?xún)斝�。事�?shí)上，作為商業(yè)信貸而言，項目自身的現金流才是第一性還款來(lái)源，而作為擔保的地方財政收入，僅僅起到第二性還款來(lái)源的作用。這就構成重大差異：如果地方政府融資平臺貸款被用于彌補地方財政赤字，那么第一性還款來(lái)源就是地方財政收入，從170%的負債率指標來(lái)看確實(shí)偏高；但如果地方政府融資平臺貸款所投資項目能夠產(chǎn)生新的收入來(lái)源，那么繼續用170%的負債率水平來(lái)判斷此類(lèi)貸款質(zhì)量，就是舍本逐末。如果要類(lèi)比的話(huà)，用以彌補財政赤字的地方融資平臺貸款可以視為個(gè)人消費貸款，例如信用卡的循環(huán)授信；而用于投資新項目的地方政府融資平臺貸款可以視為按揭貸款。而從近期上市銀行交流的情況來(lái)看，地方政府融資平臺貸款進(jìn)入實(shí)體項目的比例在90%以上。