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　　二、市場(chǎng)化方式清理

　　上海證券報：采取什么樣的方式來(lái)規范和清理比較妥當？

　　巴曙松：具體來(lái)說(shuō)，下一步的規范和清理應圍繞四個(gè)方面：

　　第一，將地方政府投融資平臺分類(lèi)處理，對于省市一級財政收入比較穩定，償還能力較強的，經(jīng)過(guò)必要的規范和清理后，應該對它們繼續提供貸款支持，把基礎設施項目建設完工；對于財政狀況較差的縣一級平臺，則盡量不提供貸款。

　　第二，投融資平臺的銀行貸款必須與實(shí)體建設項目對應起來(lái)，重點(diǎn)防范純粹用來(lái)借錢(qián)的殼公司，這一部分違規行為要重點(diǎn)清理。

　　第三，對打包貸款進(jìn)行項目的對應和清理，即是說(shuō)銀行把貸款所對應的項目一一打開(kāi)和對應，從而明確不同項目的償還能力和風(fēng)險水平。

　　第四，引入更多的市場(chǎng)化手段。一方面，對一部分有現金流的投融資平臺，可以通過(guò)市場(chǎng)化運作，如轉讓股份、轉讓資產(chǎn)等形式，讓他能夠運行下去。另一方面，也可以發(fā)行城投債，可以將它視為一種準市政債，經(jīng)過(guò)適當的規范、完善之后，還有發(fā)展的空間。因為未來(lái)中國的城市化進(jìn)程正在加速，很多基礎設施需要建設。

　　劉煜輝：經(jīng)濟增速和樓市決定了風(fēng)險的大小。我算了筆賬，地方融資平臺7.38 萬(wàn)億元債務(wù)意味著(zhù)作為銀行貸款抵押的土地的價(jià)值達10.5萬(wàn)億元(假定土地估值準確)，這一金額是過(guò)去五年(2005-2009) 土地出讓凈收益(若收地補償金占土地出讓收入平均按15%左右)的4.4倍。按照中國房地產(chǎn)信息集團(CRIC)的土地出讓數據，其數據直接來(lái)自各地土地交易中心。

　　如果以2009 年的土地銷(xiāo)售收入來(lái)償還這7.38萬(wàn)億元債務(wù)，需要6.15年時(shí)間；以2008 年的土地銷(xiāo)售收入來(lái)償還，需要14.76年時(shí)間，而且，這還不包括債務(wù)利息和未來(lái)兩年平臺余額要達到自然增長(cháng)的峰值。

　　以上估算同時(shí)假定未來(lái)的土地出讓收入將用于償還當前債務(wù)。換句話(huà)說(shuō)，將不會(huì )有多余的資金用于基礎設施建設。當然這是不現實(shí)的，因為如果這樣的話(huà)，怎么獲得推進(jìn)城市化所需資金呢？

　　眼前的壓力在于利息償付。以2009年末余額7.38萬(wàn)億債務(wù)的平均融資利率為6%計算，2010 年地方融資平臺需要償還的利息金額大約為4500億元。以2010年末余額10萬(wàn)億債務(wù)的平均融資利率為6%計算，2011年地方融資平臺需要償還的利息金額大約為6000億元，2012年高達7200億。

　　考慮到很多項目在相當長(cháng)的一段時(shí)間里不會(huì )產(chǎn)生任何資金收益，很多地方融資平臺只能依靠已獲貸款或新的貸款(如果銀行愿意繼續貸的話(huà))來(lái)支付利息。還有一個(gè)選擇是賣(mài)地籌資。

　　基于一個(gè)假設，即未來(lái)中國如果仍將以過(guò)去的速度繼續增長(cháng)，未來(lái)將獲得稅收和土地出讓收入，這兩項收入將受惠于未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)。但是，假如土地收入回落，或者市場(chǎng)低迷，地方政府仍需維持當前的支出水平，這個(gè)游戲將不會(huì )有圓滿(mǎn)的結局。而地域的不均衡、政府級別的差異加大這種風(fēng)險。

　　沿海省份獲得平臺貸款58%，卻獲得土地出讓收入的74%。內地獲得平臺貸款42%，卻只獲得土地出讓收入的25%。地方政府行政級別越低，其持有的土地價(jià)值越低，那么2010 年以后他們在償付債務(wù)本息方面的困難就越大。

　　金麟：目前，地方政府可以采取以下的策略來(lái)獲得現金流，歸還平臺貸款本息。

　　策略一：資產(chǎn)證券化。在對政府融資平臺清理的前提下，可將目前平臺貸款資產(chǎn)證券化成地方政府債券，由政府財政化當前的負債。

　　策略二：中央政府加大轉移支付力度。我國的地方政府沒(méi)有所謂的破產(chǎn)之說(shuō)，一旦無(wú)法歸還融資平臺貸款本息，地方政府將向上級政府求援，要求上級撥款解決還款問(wèn)題。由于目前中央和地方的財稅分成大致為5.5：4.5，未來(lái)中央如果能夠加大財稅轉移支付力度，地方將有更多財政收入償還地方融資平臺貸款。

　　策略三：變現地方政府手中資產(chǎn)。盡管很難計量規模，不過(guò)地方政府目前確實(shí)擁有眾多的有形和無(wú)形資產(chǎn)。上市公司股權、收費權、土地使用權等都是可以變現的資產(chǎn)。只要采取合理的方式，這些資產(chǎn)都可以用于償還銀行貸款。

　　策略四：借新還舊，在發(fā)展中解決問(wèn)題。從直觀(guān)感覺(jué)上，借新還舊對銀行風(fēng)險很大，這好比“蓬齊博弈”，債務(wù)泡沫會(huì )越變越大。不過(guò)必須明確的是，與一般企業(yè)不同，我國地方政府只有現金流風(fēng)險。倘若平臺項目逐步產(chǎn)生效益，項目現金流就能滿(mǎn)足未來(lái)銀行貸款本息的償還。

　　再退一步，倘若項目本身仍無(wú)法產(chǎn)生現金流，那么隨著(zhù)當地經(jīng)濟的發(fā)展，只要當地政府的財政收入增長(cháng)到足以支付貸款本息，平臺貸款還款問(wèn)題也能逐步解決。事實(shí)上，從一定程度上講，鐵道部目前就是采用借新還舊的策略支持鐵路建設，靠當前產(chǎn)生的利潤很難償還銀行貸款。

　　策略五：大幅減少政府開(kāi)支，嚴格控制基建投資。通過(guò)壓縮政府開(kāi)支，地方政府把節省下的資金償還平臺貸款本息。不過(guò)在減少政府開(kāi)支的同時(shí)，當地總需求的降低無(wú)疑對地方經(jīng)濟造成負面影響。