●貨幣政策著(zhù)眼點(diǎn)是宏觀(guān)經(jīng)濟
●控制投資遏制經(jīng)濟轉為過(guò)熱
●調節資金需求減少資金供給
●調控措施交替采用形成聯(lián)動(dòng)
距離加息僅隔10天，央行7月30日又一次上調了法定存款準備金率。這一“出其不意”的政策再次令各方始料未及。也有市場(chǎng)人士認為，央行此番政策與近期股價(jià)、房?jì)r(jià)持續處于高位有關(guān)，旨在進(jìn)一步收緊資金面，以抑制資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲。
這一理解不無(wú)道理，但仍顯片面。因為雖不排除央行貨幣政策對資產(chǎn)價(jià)格可能帶來(lái)的影響，但其政策的著(zhù)眼點(diǎn)卻非資產(chǎn)價(jià)格而是宏觀(guān)經(jīng)濟層面。
綜觀(guān)上半年的經(jīng)濟運行數據，GDP增長(cháng)過(guò)快、投資增速過(guò)高、銀行貸款增長(cháng)過(guò)多是其中的重要特點(diǎn)。日前召開(kāi)的中央政治局會(huì )議明確指出，要把遏制經(jīng)濟增長(cháng)由偏快轉為過(guò)熱作為當前宏觀(guān)調控的首要任務(wù)。
其實(shí)，就調控內容來(lái)看，在驅動(dòng)GDP的三駕馬車(chē)中，出口并不具有可控性，或者說(shuō)當前我國還不具備讓人民幣大幅升值去減少出口的經(jīng)濟基礎，而消費又持續增長(cháng)緩慢，因此，遏制經(jīng)濟增長(cháng)由偏快轉為過(guò)熱主要應從控制投資入手。而在我國間接融資主導的金融模式下，投資增長(cháng)的背后就是銀行貸款的大幅增長(cháng)。這樣看來(lái)，抑制銀行信貸增長(cháng)過(guò)快在某種意義上就成了解決宏觀(guān)經(jīng)濟問(wèn)題的關(guān)鍵所在。
在這一背景下，銀監會(huì )明確提出了要將全年貸款增速控制在15%的目標。2006年底銀行業(yè)金融機構各項貸款余額23.83萬(wàn)億元，15%就意味著(zhù)全年貸款增長(cháng)大約要控制在3.5萬(wàn)億元�？紤]到上半年貸款增長(cháng)已達2.54萬(wàn)億元，因此全年要實(shí)現15%的目標并非易事。
為此，央行7月20日提高存貸款利率，目的在于通過(guò)提高資金成本來(lái)抑制貸款需求。該措施將會(huì )降低貸款增速，特別是對于高耗能、高污染的行業(yè)，其共同特點(diǎn)是投資大、科技含量小、附加值低，因而資金需求彈性大，加息無(wú)疑會(huì )減少其投資需求。同時(shí)，日前國家環(huán)保局、央行、銀監會(huì )聯(lián)合制定的“綠色信貸”政策的出臺，無(wú)疑會(huì )進(jìn)一步減少這些項目的數量。
不過(guò)，從資金供給方來(lái)看，當前面臨的形勢并不輕松。由于加息之后，帶來(lái)了銀行貸款收益率的進(jìn)一步提高，因此這并不足以削弱銀行的放貸沖動(dòng)反倒可能使之強化。
回顧上半年的貸款狀況，以股份制銀行為代表的中小銀行貸款投放速度過(guò)快非常明顯。特別是一些新上市或臨近上市的中小銀行，迫于業(yè)績(jì)壓力放款沖動(dòng)強烈，兼之中小銀行的網(wǎng)點(diǎn)少、吸存能力弱，不少銀行的存貸比已接近75%的紅線(xiàn)。
在此背景下，央行7月30日提高法定存款準備金率，將會(huì )使銀行業(yè)的流動(dòng)性繼續收緊，甚至會(huì )讓一些中小銀行無(wú)錢(qián)可貸。以今年上半年金融機構人民幣各項存款余額為36.94萬(wàn)億元計算，此次上調存款準備金率凍結的資金規模接近1850億元。這無(wú)疑會(huì )對貸款增長(cháng)過(guò)快起到抑制作用。
當然，從理論上看，提高準備金率減少了商業(yè)銀行的可貸資金，并會(huì )推高貨幣市場(chǎng)利率水平。但由于上升后的貨幣市場(chǎng)利率水平仍會(huì )大大低于貸款基準利率，因此，一些中小銀行的理性做法有可能是：通過(guò)變現其貨幣市場(chǎng)中流動(dòng)性資產(chǎn)的方式，補充可貸資金，以使其放貸能力不受削弱。
上述情況也許會(huì )發(fā)生。但須知，目前不少中小銀行存貸比已瀕臨紅線(xiàn)。如果它們采取此種做法，必然帶來(lái)存貸比的進(jìn)一步攀升，并突破監管標準。這一分析表明，盡管有觀(guān)點(diǎn)認為存貸比指標已不合時(shí)宜并建議取消，但就當前的調控局面來(lái)看，它還是頗具實(shí)際價(jià)值的。它還說(shuō)明，要針對銀行信貸增長(cháng)過(guò)快和銀行體系流動(dòng)性過(guò)多局面實(shí)施有效調控，還有賴(lài)于央行貨幣政策與銀監會(huì )監管措施的密切協(xié)調與合作。
就央行的貨幣政策手段來(lái)看，利率和準備金率，一個(gè)意在調節資金需求、一個(gè)意在影響資金供給。針對當前的經(jīng)濟運行局面，央行還當交替采用、形成聯(lián)動(dòng)，方可有效遏制貸款增長(cháng)過(guò)快和流動(dòng)性過(guò)剩的局面。而且，展望年內的經(jīng)濟走勢，為了切實(shí)防止經(jīng)濟由偏快走向過(guò)熱，基于調控效果考慮，央行依舊有可能會(huì )“兩率”聯(lián)動(dòng)，即再次加息和提高準備金率。(郭田勇 作者為中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任)
